招商宏观 | 美联储成为市场的“跟随者”

来源：市场资讯

（来源：静观金融）

事件：当地时间2026年7月30日，美联储召开议息会议，维持利率不变。

美联储反应函数已然转变，短期加息与否重要性降低。沃什指出，两次会议期间美债名义和实际收益率均明显上升，市场已经替美联储完成紧缩。本次会议沃什首次提出自己的反应函数：第一，美联储刻意淡化自己的角色，市场已经走在美联储前面；第二，当就业大致均衡，只要潜在通胀上行，就会更倾向于收紧政策，不会轻易忽视（look through）供给冲击通胀而是关注通胀扩散的持续性；第三，只要价格稳定目标实现、潜在通胀下行，就会更倾向于放松政策。尽管沃什反复表达抗通胀的决心，但他亦提到更偏好比PCE更全面的通胀衡量指标，并暗示明年1月前可能会看到新的通胀指标。在美联储确定新的通胀衡量指标或证明高通胀已广泛扩散前，联储维持利率不变仍是基准情形。

更关键的是，去年Q4以来美国个人储蓄率已降至4%下方表明美国经济亮黄灯，而对当前美国经济增长贡献权重较大的AI投资在未来数月也存在弱化可能。换言之，未来半年是美国“增长因子”与“衰退因子”的赛跑，对于联储来说，新框架落地之时，可能也更接近赛跑结果揭晓之际。而赛跑过程中，市场利率将发挥更多类似“加息”与“降息”的作用，帮助美联储规避误判风险。

资产方面，美股等待产业信号，美债收益率曲线上移后中期关注倒挂的可能性。近期海外市场波动加剧，引发市场对AI持续性的担忧。美国再次打击伊朗的短期目标或仍为驱动资金回流。3-5月油价涨时美元走强、纳指跑赢非美；6-7月油价回落时纳指逊色。当下或故技重施但效果不佳，继续看多原油相关资产，若AI有新积极信号配合，纳指或有反弹，提振全球AI资产。但全球资本开支增速或于Q3见顶，Q4需格外谨慎。美联储反应函数的转变和取消前瞻指引令美债收益率曲线上移，市场重新学习的过程本身就会放大波动。往后看，若加息条件逐渐明朗，美债收益率曲线有可能会出现倒挂。

美联储声明几无变化。美联储继续按兵不动，本次会议声明措辞与上次几无二致，声明指出“尽管中东冲突的不确定性仍处于高位，但美国经济活动正以稳健速度扩张。生产率增长和资本投资表现强劲”，唯一的不同在于支持本次会议加息25BP，分别是哈玛克、卡什卡利和洛根。

沃什讲话和答记者问：重视通胀风险但可能修改通胀目标，对经济和就业总体乐观。

1）经济：保持乐观。演讲：经济展现出令人瞩目的韧性。尽管近期出现了一些冲击，但整体趋势依然积极，显示出强劲的增长势头。答记者问：我认为我们对总需求已经有了合理的判断，但对总供给的判断还不够充分。从某种意义上说，供给与需求之间存在一场赛跑，而围绕人工智能的企业资本开支激增，让这个计算变得更难判断了。

2）就业：对目前现状基本满意。演讲：就业增长与劳动力人口增长保持同步，失业率变化不大。答记者问：我不认为价格稳定与充分就业是非此即彼。我们之所以主要在谈价格稳定，是因为我们在充分就业这一侧做得相当不错，而在价格这一侧则明显做得差不少。

3）通胀：坚决捍卫物价稳定，但可能修改通胀目标。演讲：通胀水平仍高于委员会设定的2%目标。对一些家庭、企业和市场人士而言，五年来的高通胀已形成一种难以摆脱的误解：即美联储隐含的通胀目标似乎高于2%。我重申不存在软性通胀目标，也不存在软性隐含目标——在本委员会的任期中绝无此可能。我们只有一个明确的目标，那就是2%。答记者问：我们将实现2%的通胀目标。那就是委员会对价格稳定的定义。确保我们达成目标的一条途径就是确保预期锚定在正确的数字上。我们不会忽视（look through）供给冲击通胀，我们要厘清冲击的影响在多大程度上正在扩散。我们的目标是，增长向上，通胀向下并被限定在一个范围。

4）利率：市场已收紧金融条件，但这并不影响美联储。演讲：在必要且适当的情况下，我们将毫不犹豫地采取行动。答记者问：我不会把我们今天的决策描述成“暂停”。我们看到了实质性的紧缩，不只是名义利率，实际利率也是一样。未来一段时间，我们在政策利率上有重要决定要做。如果通胀在整个预测期内持续处于高位，利率完全可能是解决方案的一部分，但我不会说它是孤立起作用的。

市场反应：美股、美债下跌，黄金均下跌，美元指数震荡。美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.52%、1.74%和2.19%。2Y美债收益率下行4BP至4.22%，10Y美债收益率上行6BP至4.67%；美元指数震荡；布伦特原油下跌0.38%，COMEX黄金、COMEX白银分别上涨0.99%、0.50%，LME铜下跌0.46%。

美联储反应函数已然转变，这也解释了为何近期美债收益率曲线上移。沃什指出，两次会议期间美债名义和实际收益率均明显上升，既反映了市场对各类信息的重新定价，市场已经替美联储完成紧缩，也反映了对美联储反应函数的修正。鲍威尔任期的反应函数可以归纳为三点：第一，对通胀尤其是供给冲击通胀的容忍度更高；第二，如果增长或就业走弱，美联储倾向于放松货币政策；第三，如果美股市场表现动荡，美联储看跌期权就有可能会出现。本次会议沃什首次提出自己的反应函数：第一，当就业大致均衡，只要潜在通胀上行，就会更倾向于收紧政策，不会轻易忽视（look through）供给冲击通胀而是关注通胀扩散的持续性；第二，只要价格稳定目标实现、潜在通胀下行，就会更倾向于放松政策；第三，美联储刻意淡化自身对市场的影响，市场已经走在美联储前面，短期加息与否重要性降低。

美联储何时加息？对沃什来说，取消前瞻指引、不预期管理便是最好的预期管理，也无需树立鸽派还是鹰派的人设。尽管沃什反复表达抗通胀的决心，但他亦提到更偏好比PCE更全面的通胀衡量指标，并暗示明年1月前可能会看到新的通胀指标。因此，美联储加息的时点取决于：要么美联储已确定新的通胀衡量指标且趋势向上，这要等通胀工作组的研究结论，预计在Q4；要么是证明高通胀已向更广泛的价格扩散，这个时点可能会更早但有不确定性。在此之前，美联储维持利率不变仍是基准情形。更关键的是，去年Q4以来美国个人储蓄率已降至4%下方表明美国经济亮黄灯，而对当前美国经济增长贡献权重较大的AI投资在未来数月也存在弱化可能。换言之，未来半年是美国“增长因子”与“衰退因子”的赛跑，对于联储来说，新框架落地之时，可能也更接近赛跑结果揭晓之际。而赛跑过程中，市场利率将发挥更多类似“加息”与“降息”的作用，帮助美联储规避误判风险。

资产方面，美股等待产业信号，美债收益率曲线上移后中期关注倒挂的可能性。近期海外市场波动加剧，引发市场对AI持续性的担忧。美国再次打击伊朗的短期目标或仍为驱动资金回流。3-5月油价涨时美元走强、纳指跑赢非美；6-7月油价回落时纳指逊色。当下或故技重施但效果不佳，继续看多原油相关资产，若AI有新积极信号配合，纳指或有反弹，提振全球AI资产。但全球资本开支增速或于Q3见顶，Q4需格外谨慎。美联储反应函数的转变和取消前瞻指引令美债收益率曲线上移，市场重新学习的过程本身就会放大波动。往后看，若加息条件逐渐明朗，美债收益率曲线有可能会出现倒挂。

风险提示：

美国经济基本面及政策超预期。

以上内容来自于2026年7月30日的《美联储成为市场的“跟随者”——7月美联储议息会议点评》报告，报告作者张静静、王泺宾，执业证号S1090522050003、S1090523070007，详细内容请参考研究报告。

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