SK海力士美股下挫，从涨近5%到跌超2%，利润大增557%，市场质疑AI存储

记者丨骆轶琪

编辑丨包芳鸣 刘雪莹

北京时间7月29日晚，存储芯片巨头SK海力士美股股价大幅震荡，盘初一度涨近5%，截至23:44，跌超2%。

7月29日，SK海力士与希捷科技相继发布财报，但SK海力士的韩股一度出现接近19%的大幅下挫，收盘跌9.61%。

21世纪经济报道记者梳理发现，第二季度，SK海力士的经营利润、核心存储产品客单价的涨幅环比均略有放缓，但这并未改变公司在二季度业绩再创新高、上半年累计营收首次突破100万亿韩元大关的基本面。

作为存储行业风向标的SK海力士，业绩和股价表现出现严重背离；而盈利规模远不如它的希捷科技却获得市场逆势追捧。这一现象折射出资本市场与产业基本面之间正出现一场新的预期博弈，而资本市场积蓄日久的“恐高”情绪正被进一步放大。

那么，存储芯片周期见顶了吗？

资本市场质疑AI存储

如果仅看财报，SK海力士的最新业绩几乎挑不出太大问题。

第二季度，公司实现营收79.32万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%；营业利润率达76%，连续刷新历史纪录。

盈利能力方面，公司毛利率与此前发布业绩的美光接近，二季度达到83%，也超过了英伟达（最新财季综合毛利率约75%），在一众科技上市公司中都属于极高的水平。

SK海力士毛利率持续走高，超过英伟达。图源：SK海力士财报

但资本市场显然更关注几个新的“边际变化”。

首先是存储芯片整体涨价幅度有所放缓。SK海力士披露的第二季度DRAM平均售价（ASP）环比上涨约30%，相比第一季度约65%的涨幅明显收窄；NAND平均售价环比上涨约55%，同样低于上一季度约75%的涨幅。

对此，SK海力士解释称，这是源于部分高附加值产品的出货被推迟至下半年，公司让HBM和传统DRAM销售组合有所变化，因此对综合ASP形成拖累。预计下半年HBM4产品逐渐放量，将带动公司高附加值产品占比提升，对ASP的影响将逐步消除。

其次，第二季度SK海力士利润表现不如机构预期那么高，这与此前三星披露业绩预告时面临类似情形；而市场希望看到公司更明确的长期业绩确定性，高管团队在业绩交流中并未给出明确的长期协议信息。

SK海力士高管在业绩会上提到，已经与约10家客户签署长期供货协议（LTA），合同期限通常约五年，具体条款因客户和产品而异，但对于资本市场关注的订单覆盖比例、合同收入贡献等关键指标，管理层并未进一步披露，仅表示制定了“可应对价格波动”的定价机制。这与美光此前公开披露其新签长期协议覆盖的行业和最低营收预估的做法大不相同。

在近期资本市场持续对AI基础设施股价“恐高”、华尔街“大空头”开始宣布做空美光等事件的背景下，这种相对保守的信息披露，也进一步放大了市场对SK海力士未来增长确定性的担忧。

这指向更深层的原因，即市场对于存储产业的周期拐点依然存在担忧。

过去几十年，存储行业几乎每轮量价齐升都伴随厂商扩产，而扩产最终往往又导致供过于求。因此，每当价格涨幅开始放缓、资本开支持续增加，市场都会本能地担忧新一轮周期反转。

SK海力士恰恰宣布，将推进清州M15X工厂量产，以及推进先进封装工厂P&T7、NAND基地M17等项目分阶段实施，预计2026年全年资本支出将达到40万亿韩元。不过，管理层也强调，实际扩产进度仍然将结合客户需求和订单可见度等因素分阶段推进，并不会盲目释放产能。

相比之下，希捷科技对资本市场给出了相对明确的预期。

公司管理层提到，预计2027财年收入增速将继续超过2026财年，公司近线类产品订单已经基本锁定至2028年，部分客户甚至开始规划2029年后的需求。

换句话说，SK海力士展示的是历史最佳业绩，而希捷科技展示的，则是未来数年的增长确定性。这就不难理解为什么资本市场最终选择了后者。

供需失衡持续，新“对手”来了

近期存储芯片公司普遍出现的股价大幅波动，很容易让市场联想到“周期见顶”。但如果回到产业本身，这样的结论或许仍然为时尚早。

SK海力士公司本身甚至也受惠于此前对存储芯片同业的投资。根据财报披露，6月份公司部分出售了持有的铠侠（Kioxia）公司股份，录得约62.17万亿韩元非营业利润，出售动作大幅增厚了公司当期利润。

而在目前已发布财报的多家大厂中，相关高管在业绩会上均强调，需求没有放缓，而是供给短期内仍然跟不上需求，这种趋势至少到2027年都无法缓解。

SK海力士高管提到，大型科技企业仍在持续扩大AI基础设施投资，主要客户依然希望获得更多存储器供应。

公司方面预计，2026年全球DRAM的需求量同比增速将达约25%，NAND需求量增速约16%—19%。公司提到，判断由于先进HBM、AI服务器存储器制造复杂度持续提升，新建产能建设周期较长，短期内供需关系仍难出现根本逆转。

AI对于存储的需求结构也在发生变化。公司认为，仅在服务器市场，算力服务器的技术迭代将带动HBM、服务器DRAM、企业级固态硬盘迎来结构性需求增长；随着人工智能向智能体（Agentic）形态演进，内存需求覆盖范围将持续拓宽。

希捷科技也认为，无论是Agent AI所带来的KV Cache（缓存）大幅增加，还是未来物理AI将产生大量视频等非结构化数据，都意味着这些新存储需求的释放仍处于非常早期的发展阶段。

而存储芯片另一大重要市场——手机行业，同样面临供应紧俏的局面。

SK海力士就提到，二季度，PC、手机等部分终端市场因供货偏紧而出现阶段性销售调整，公司预计随着供给逐步改善，这些需求将进一步释放。

即便有价格压力，手机行业在SK海力士DRAM芯片收入中的占比依然在提升。图源：SK海力士财报

近期有市场消息称，部分国内手机厂商拒绝接受三星等厂商的新一轮存储芯片报价。该消息并未得到官方确认，且不太具备合理性。

Counterpoint Research高级分析师Shenghao Bai向21世纪经济报道记者分析道，存储芯片不是单一的智能手机关键元器件，其他例如SoC、屏幕、摄像头模组、电池等元器件同样重要，且这些都有着相对固定的供应与采购周期。而对于手机厂商来说，整机生产所需元器件的安全且稳定供应，优先级更高。元器件断供对企业的生产、出货和现金流冲击会大于短期财务层面的损失。“当前智能手机所需存储芯片，无论来自哪个供应商，其价格均处于历史高位，可以议价的空间非常有限。”

对于涨价态势，Shenghao Bai告诉记者，2026年上半年末，相比2025年年末，智能手机存储芯片合约价平均上涨超过200%。“供求关系在2026年下半年不会有本质改善，但类似上半年这种短期迅速上涨的势头很难维持。预计2026年下半年移动存储芯片价格整体依旧是走平、上翘的趋势，但价格上涨幅度或许环比会变得平缓。”他补充提到。

值得关注的是，海外厂商持续涨价，也正在为国产存储企业打开新的窗口。

Shenghao Bai对记者表示，“当前长鑫存储已经进入了多家国内智能手机厂商的供应链。根据我们的行业调查，在相同规格的智能手机存储芯片方面，长鑫与国际头部厂商相比，价格基本处于同一水平。”一位存储行业资深人士也向21世纪经济报道记者表示，目前长鑫存储的晶圆价格与海外厂商之间不存在明显价差。

这意味着国产厂商将迎来增量空间，而对于他们来说，竞争重点或将更多转向产品性能、良率以及供应能力。

对于资本市场而言，SK海力士此次股价大跌，更像是一次高预期下的情绪修正；而从存储产业本身来看，随着存储巨头们越来越多地强调长期供货协议（LTA）、差异化定价以及保证金机制，其周期逻辑正逐渐转向高附加值、长期订单等多条件共同驱动的新发展阶段。

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨刘雪莹