AI烧钱竞赛冲击信贷市场！科技巨头信用风险对冲成本飙升 甲骨文(ORCL.US)CDS创多年新高

智通财经APP获悉，随着科技巨头计划投入数万亿美元发展人工智能(AI)，信贷市场正开始释放越来越强烈的风险信号。近期，多家AI企业信用违约掉期(CDS)价格持续攀升，反映出投资者对AI巨额资本支出能否带来足够回报的担忧，也意味着企业未来融资成本可能进一步上升。

CDS虽然并非股票市场关注的焦点，却是衡量企业违约风险的重要指标。当CDS价格上涨时，通常意味着市场认为企业信用风险上升，债券投资者往往会要求更高收益率，进而推高企业融资成本。此外，部分机构投资者也会利用CDS与债券之间的价差进行套利交易，因此CDS往往能够提前反映市场对企业信用状况的判断。

近期，多家AI相关公司的CDS均创下新高。其中，甲骨文(ORCL.US)本周CDS升至约215个基点，为近年来最高水平，较去年底约145个基点明显攀升；SpaceX(SPCX.US)自上月CDS开始交易以来已上涨逾50%，达到约185个基点。与此同时，CoreWeave、英伟达(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)、亚马逊(AMZN.US)以及Alphabet(GOOGL.US)的CDS价格也纷纷刷新纪录，不过整体水平仍低于甲骨文、SpaceX和CoreWeave。

Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示，信贷市场正在AI竞赛中挑选赢家和输家，而且被市场视为“输家”的企业数量正在不断增加。

随着AI投资持续扩大，科技巨头不仅争夺芯片、算力、电力和数据中心等资源，也开始争夺资本市场资金。与此同时，债券投资者对于不断增加的融资需求也变得更加谨慎。

CDS走高的同时，企业债收益率也在同步攀升。甲骨文2054年到期债券收益率目前已升至7.8%，较今年初上涨接近1个百分点。Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok表示，随着企业债发行规模不断扩大，一个关键问题在于融资成本是否会上升至令数据中心项目投资回报率不足的水平。如果出现这种情况，本轮AI资本开支周期可能被迫自行放缓。

事实上，越来越多AI企业正通过各种渠道筹集资金，包括欧洲投资级债券、美国商业抵押贷款支持证券(CMBS)以及杠杆贷款市场。本周，贝莱德(BLK.US)发行125亿美元债券，为Meta正在开发的得州数据中心融资，票面收益率达到7.53%，成为去年AI融资热潮开启以来蓝筹数据中心债券发行收益率最高的案例之一。

与此同时，亚马逊本月250亿美元债券发行的市场需求也明显降温，最终认购规模仅略高于发行规模，而此前大型科技公司债券发行通常能够获得约4倍超额认购。

为了减轻资产负债表压力，一些企业开始寻求合作伙伴共同投资AI基础设施。例如，Meta此次得州数据中心项目中，贝莱德旗下实体持有80%的股权，并以此发行债券融资，Meta保留约20%的权益，同时为项目提供租赁付款担保。这类融资结构虽然降低了企业直接负债，但也令市场更难准确评估真实风险，而银行则往往利用CDS市场转移相关信用风险。

从市场定价来看，各家公司之间的信用风险差异正在迅速扩大。

其中，CoreWeave成为市场眼中的高风险代表，公司CDS周二一度突破855个基点，远高于其他AI企业。按照市场广泛采用的定价模型，这意味着投资者认为该公司未来五年发生违约的概率接近50%。这家前加密货币矿企目前运营着约50座数据中心，但数据显示，公司自2022年以来自由现金流一直为负。

甲骨文则是目前美国投资级企业债指数中最大的非金融行业借款人。今年2月，公司在美国投资级债券市场融资250亿美元，并表示传统债券融资已基本结束，随后又通过发行可转换证券及股票进一步补充资本。与此同时，公司过去两个财年的自由现金流均为负。

SpaceX则在今年6月IPO后不久完成首次债券发行，募资250亿美元，并获得投资级评级。不过，由于市场担忧其火箭、卫星及AI业务持续消耗现金，加之商业模式较为特殊，公司债券随后遭遇抛售，CDS持续走高。

Meta虽然去年自由现金流超过450亿美元，并拥有AA级信用评级，但随着AI投资不断扩大，其CDS已由去年底约56个基点升至约95个基点。

Alphabet今年以来已累计在全球融资约600亿美元，不仅首次发行日元债券，还完成了历史最大规模欧元债发行及首次加拿大债券发行。值得关注的是，根据数据，公司季度自由现金流自上市20多年来首次转为负值，其CDS也由3月开始活跃交易时约50个基点升至目前超过65个基点。

亚马逊今年已累计发行620亿美元债券，同时进入欧元、瑞郎及加元债券市场融资。尽管公司去年仍实现约77亿美元自由现金流，但随着AI资本开支不断扩大，市场预计其自由现金流将持续承压，其CDS也已由年初约36个基点升至约68个基点。

相比之下，微软(MSFT.US)凭借AAA信用评级及自2017年以来未再发行债券的优势，信用风险上升幅度相对有限。截至周二，其CDS约为53个基点，高于去年底约35个基点，但涨幅明显低于其他AI巨头。