增收不增利、境外毛利率断崖跌至不足1%，金能科技回应年报问询函

近日，金能科技披露了对上海证券交易所关于其2025年年度报告信息披露监管问询函的回复，其内容详细回应了交易所对公司经营业绩、套期保值业务以及流动性风险三大核心关切的尖锐提问。

文｜深圳商报·读创客户端记者 张弛

编辑｜陈琳琳 责编｜马 强
审读｜陈 庆 监制｜舒桂林

交易所问询函首先将焦点对准了金能科技经营业绩的剧烈波动。定期报告数据显示，金能科技2025年实现营业收入169.13亿元，同比增加4.01%，但扣非归母净利润却亏损2.64亿元，较上年亏损增加104.62%。进入2026年，亏损态势并未缓解，一季度亏损金额进一步增加至5.91亿元，同比下滑877%。

针对营业收入增长但扣非净利润亏损加剧的显著矛盾，公司在回复中解释称，2025年度烯烃二期投产销量增加导致营业收入增加，但炭黑产品毛利下降成为主要拖累。

具体而言，尽管2025年度整体营业收入有所增长，但整体毛利率仅为1.42%，并未带来整体利润的大额增长，特别是炭黑产品毛利率为2.80%，较2024年度下降3.89个百分点，毛利减少1.92亿元，直接导致2025年公司扣非归母净利润亏损。

到了2026年一季度，除精化产品外，金能科技产品毛利率均有所下滑，特别是烯烃产品毛利率由2025年的-0.07%大幅降至-32.84%。公司对此归因于多方面因素的叠加：受下游需求疲软影响，焦炭、炭黑产品盈利下降；2026年一季度中东地缘冲突突发，国际能源及丙烷、聚丙烯价格大幅上行，公司在手低价订单交付产生亏损；受进口催化剂影响，相关生产装置检修及停车费用增加；此外，期货套保业务也对损益产生了影响。

关于低价销售订单的具体情况，金能科技补充披露，2025年订单基本按销售计划执行，不存在明显低于市场价格的销售情形。但2026年一季度，受美伊冲突升级影响，公司原料、产品价格出现大幅上涨，致使聚丙烯在手订单价格远低于当期市场价格。截至2026年2月28日，尚有聚丙烯在手订单9.69万吨。

金能科技强调，低价订单均为2026年2月前签订，签约阶段尚未发生中东地缘冲突，国际丙烷、聚丙烯市场运行整体平稳，订单签署时点价格与当期市场价格基本一致，国内30天、国外45天左右的预售模式也符合行业交易惯例。对于继续履行低价订单的商业合理性，公司表示，美伊冲突属于短期地缘波动，不属于法定不可抗力，单方面涨价或拒绝交付构成合同违约，合同违约成本、信用损失远高于短期亏损。

公司进一步阐述，聚烯烃属于标准化的大宗商品，全行业依赖长期的供销信用体系，坚持订单交付短期承压属于战略性让利，有利于换取中长期市场、客户、渠道综合价值，实现品牌溢价，同时以阶段性让利锁定核心下游客户，在产能过剩周期筑牢销量底盘。

上交所同时关注到金能科技境外业务近年呈现出的异常变动轨迹。最近三年，公司境外业务收入分别为8.61亿元、12.2亿元、40.18亿元，同比分别增长44.89%、257.34%，但同期境外业务毛利率分别为12.37%、8.72%、0.92%，呈现出营收大规模增长而毛利率断崖式下降的背离态势。

公司回复称，境外营收大幅增长主要系2024年下半年二期丙烷脱氢产线与聚丙烯产线投产后，产能在2025年完全释放，公司为消化产能提升带来的增量，积极开发国外客户，导致国外订单增加；同时自2025年4月起，为应对美国丙烷加征关税，公司采取进料加工方式，加大聚丙烯出口，2026年一季度出口13.39万吨，同比增长189.95%。

而对于毛利率大幅下滑，金能科技进行了量化分析并指出，主要原因包括三个方面。其一，近三年国际丙烷受地缘、油气供给影响采购成本持续走高，烯烃产品售价受需求萎缩影响，涨幅远低于原料采购涨幅，外销单位毛利空间被持续压缩。其二，炭黑产品受下游需求疲软，叠加新增产能集中释放、原料成本传导受阻等因素影响，毛利持续收窄，呈现量增利减的经营局面。其三，国际海运运费、境外仓储物流费用持续上涨，进一步侵蚀海外业务毛利。公司还详细列示了最近三年海外业务前五大客户和供应商的具体情况。

值得注意的是，金能科技在2023年和2024年前五大客户均为炭黑产品客户，而2025年前五大客户均变为烯烃产品客户，公司解释这主要系二期项目投产后产能结构变化及出口策略调整所致，主要客户整体销售金额变动不大，变动具有合理性。海外供应商方面，公司近三年主要向Chevron International Trading、Glencore Singapore、BP Singapore、Vitol Asia、Trafigura等国际能源贸易巨头采购丙烷，采购集中度较高，2025年前五大供应商交易金额占比达81.84%。

套期保值业务是上交所问询的另一个核心焦点。年报显示，金能科技报告期内现金流量套期业务产生的套期收益影响当期损益金额为2.16亿元。然而，2026年一季度末，公司衍生品金融资产增长至3.40亿元，同比增长967.9%，衍生金融负债增长至5.80亿元，同比增长超三百倍。交易所要求公司说明是否存在除套期保值外的大宗商品投机行为，以及衍生品金融资产大幅增长的合理性。

金能科技回复称，已制定《期现业务管理制度》，建立三权分立的内控架构，决策机构为期现业务领导小组，执行机构为期现业务操作小组，监督机构为期现业务监督小组，所有衍生品交易均在股东会授权范围内执行，不存在除套期保值外的大宗商品投机行为。公司实施采购端与销售端相结合的套期保值策略，套保方式以现金流量套期为主，对预期采购的原料丙烷做买入套保，对预期销售的丙烯或聚丙烯做卖出套保。

流动性风险是交易所关注的第三个重大风险点。问询函指出，报告期末金能科技资产负债率为57.28%，较上年增加2.66个百分点，2026年一季度末进一步增加至63.02%。期末带息负债约80.03亿元，其中短期借款64.04亿元，占比达80.02%，2026年一季度末短期借款金额进一步增加至71.71亿元。期末货币资金37.60亿元，其中受限货币资金达19.25亿元，占比51.20%。2026年一季度经营性现金流量净额为-9.12亿元，而2025年为5.48亿元，经营性现金流显著恶化，公司存在短债长投迹象。

金能科技补充披露，截至2026年一季度末，未来一年内到期的债务需要支付的本金及利息为780,782.14万元，主要包括银行借款、质押仓单借款及银行票据贴现。其中，一般借款合同约定可用于购买原材料、支付货款及日常经营周转，项目借款专项用于公司齐河生产基地的4万吨/年山梨酸钾项目建设。

公司称，质押仓单借款系将标准仓单质押给期货公司，仅能在期货账户进行交易使用，无法转出。对于偿债安排和资金来源，公司表示，截至2026年3月31日，综合授信总额138.10亿元，已使用87.55亿元，剩余可用额度50.55亿元，保持较为充裕的流动性缓冲。

金能科技强调，近3年经营活动现金流量净额均为正数，2023年为11.53亿元、2024年为2.17亿元、2025年为5.48亿元，刨除2026年一季度美伊冲突的特殊影响，公司整体经营情况是向好发展的。此外，公司资产负债率低于同行业可比公司平均值，随着后续资本性支出的结束和经营好转，资产负债率后续有望下降。

致同会计师事务所在核查意见中表示，经核查，2025年公司营业收入增长但扣非归母净利润亏损、2026年一季度大额亏损主要系焦炭、炭黑产品毛利下降，期货业务亏损等多方面因素导致；公司基于市场预测及诚信经营，低价销售订单签署和继续履行具有商业合理性；公司海外业务模式未发生较大变动，海外客户及供应商结构变动具有合理性；公司近三年境外业务营收大规模增长而毛利率大幅下降主要系产能提升但成本增加等因素导致。

针对套期业务，会计师认为公司的期货合约数量严格按照公司现货采购、销售对应的风险敞口范围内操作，达到了风险管理成效；公司2026年一季度末衍生品金融资产大幅增长主要系美伊冲突的影响，增加具有合理性，公司套期业务的会计处理符合会计准则的规定。