6年3次募资超30亿，锐澳母公司为何押注威士忌？

RIO（锐澳）母公司上海百润投资控股集团股份有限公司（简称“百润股份”）继续大手笔加码威士忌业务。近日，该公司定增计划获得深圳证券交易所受理，本次发行拟募集资金不超过13.05亿元，其中11.40亿元将用于“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，1.65亿元将用于匹配威士忌业务的“研发检测中心项目”。

这已是百润股份近年来第3次通过募资重金建设威士忌项目。2020年，百润股份开始布局烈酒业务，2021年“正式启动以威士忌为主的烈酒业务板块”，2022年确立烈酒业务“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”的战略指引，并沿用至今。之所以押注威士忌，百润股份看中的是其市场前景。然而另一方面，威士忌是时间产业，产能扩张之后，可能面临未来市场无法消化的隐忧。

6年3次募资投入威士忌业务

百润股份近日发布公告称，2026年度向特定对象发行股票申请已获得深交所受理。此次定增，百润股份拟募资不超过13.05亿元，其中11.40亿元将用于“麦芽威士忌桶陈扩能项目”，包括花10亿元购置20万只橡木桶；1.65亿元将用于“研发检测中心项目”。两个项目实施主体均为百润股份全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司，建设地点位于四川省邛崃市，建设周期分别为36个月、18个月。

百润股份称，“麦芽威士忌桶陈扩能项目”实施后，将进一步扩充公司威士忌原酒陈酿储备规模，为后续高端威士忌产品投放市场奠定基础。

实际上，这并非百润股份首次押注威士忌赛道。2020年，该公司通过定增募资10.06亿元，用于“烈酒（威士忌）陈酿熟成项目”。2021年，该公司又通过发行可转债募资11.28亿元，建设“麦芽威士忌陈酿熟成项目”。

百润股份烈酒业务主要由旗下崃州蒸馏厂开展，该厂2021年正式投产。截至目前，百润股份已完成60万只陈酿桶灌注，涵盖雪莉桶、黄酒桶、波本桶等，未来4-5年计划将陈酿桶储备提升至100万桶。

为何押注威士忌？

百润股份前身创立于1997年6月，由刘晓东等人出资成立，曾主营香精香料业务，2011年在深交所上市。彼时处于我国预调鸡尾酒市场的快速增长期，该公司逐步从香精跨界到鸡尾酒，推出的RIO（锐澳）预调鸡尾酒一度成为网红大单品。踩中红利的百润股份，跻身我国预调鸡尾酒行业头部公司。

然而，近年来不少酒企入局或加码鸡尾酒等低度酒饮，行业竞争加剧，“内卷”同质化竞争甚至造成微利或无利状态。百润股份也坦言，若未来行业竞争进一步加剧，即使公司业务保持增长，市场份额仍可能受到一定程度冲击。

百润股份自身也面临业绩不稳。2023年、2024年、2025年，其营业收入分别为32.64亿元、30.48亿元、29.44亿元，同比分别增长25.85%、-6.61%、-3.43%；净利润分别为8.09亿元、7.19亿元、6.37亿元，同比分别增长55.28%、-11.15%、-11.36%。

其主营的酒类业务也呈现连续下滑。2024年，该公司预调鸡尾酒（含气泡水等）营收同比下降7.17%。2025年，该公司威士忌产品逐步上市，但酒类产品整体营收仍出现下降，降幅为3.89%，毛利率同比下降0.95%。

2026年上半年，百润股份预计净利润同比增长19.51%至25.94%，主要是酒类产品业务及香精香料业务销售收入同比增长。对此国海证券分析师认为，或与2026年二季度威士忌放量有关。

同时，近几年国内威士忌市场热度不断升高。中泰证券研报显示，2025年，国内威士忌市场规模达到151.48亿元，国内威士忌产量仅6000万升，需求达8024万升，供需缺口显著，全年威士忌进口量同比增长22.79%。

从消费市场看，中国本土威士忌跨越“尝鲜期”，步入“实际转化”。威士忌线上社区和综合交易平台“百瓶”发布的2025年威士忌行业报告提到，有85%的消费者品尝过国产威士忌，其中六成用户购买过国产威士忌。这也给国产威士忌提供了更多拓展市场的机会。

当前中国威士忌市场正处于快速成长阶段，百润股份称，本次募投项目通过扩大橡木桶储备、完善研发检测体系，可进一步强化公司在国产威士忌行业的核心竞争力，巩固崃州蒸馏厂的行业地位。同时，借助公司已有的品牌影响力与渠道优势，加快威士忌产品市场渗透，抓住国产威士忌进口替代的发展机遇，推动公司成为国产威士忌行业的品质引领者。

投资回收期漫长

尽管威士忌行业前景可观，但加码投资这一赛道也暗藏风险。

威士忌产业可谓重资产投资，项目收益率低、回本期长，这与威士忌生产链条长、工艺环节复杂等有关。威士忌的生产涵盖木桶加工、麦芽制备、发酵、蒸馏、桶陈、勾调等关键节点，其中桶陈作为重要一环，通常对时间有较高要求。

2026年2月起实施的新修订版威士忌国标GB/T 11856.1—2025《烈性酒质量要求 第1部分：威士忌》规定，威士忌原酒在木桶中陈酿时间不应少于2年，单一麦芽威士忌原酒在橡木桶中陈酿时间不应少于3年。

百润股份此次募投项目就面临投资回收周期漫长的问题。百润股份提示，此次募投项目规划的陈酿期为5年，无法快速形成可销售的产成品并回流现金流。

百润股份将此次募投项目的内部收益率（税后）、项目静态投资回收期（税后）与白酒行业进行对比。据其预估，此次募资项目建成并完全达产后，预计项目财务内部收益率（税后）为9.06%，远低于白酒类募投项目的平均值（26.71%）；含建设期的静态投资回收期长达11.99年，高于白酒类募投项目的平均值（7.23年）。

除此之外，百润股份还将面临激烈的外部竞争、消费习惯变化等多重隐忧。

当前，我国威士忌销售以进口品牌为主，随着威士忌赛道热度升高，近几年在国内建厂的威士忌企业大幅增加，至2024年9月，国内已经有45家生产单位，投产项目26个，其中还包括大型白酒企业。根据公开报道，郎酒计划投资超30亿元建设的高桥威士忌酒庄，古井贡酒布局草本威士忌，国台酒业推出酱香威士忌等。

一方面，烈酒头部品牌如帝亚吉欧、保乐力加将加速下沉，本土威士忌直面竞争。另一方面，未来10年，众多国产威士忌厂家的产能将陆续释放，这都将是百润股份在威士忌赛道面临的挑战。

对此百润股份提到，国内威士忌市场近年来呈现显著增长态势，吸引大量新进入者布局，公司面临市场竞争压力加大、业务增长存在不确定性的风险。而募集资金投资扩产项目也会面临未来产能扩张不能及时消化的风险，以及新增固定资产折旧影响等，都会对公司经营业绩产生不利影响。

酒业分析师肖竹青认为，RIO的市场成长性或已到天花板，需要寻找新的增长点。当前中国威士忌市场成长性被看好，百润股份再三重资产押注威士忌项目，其实也是在赌未来。同时他提到，威士忌的消费市场培育需要时间，当前酒类消费趋势下行，威士忌这一品类消费市场也存在不确定性，这对百润股份而言可能是一个负担。

新京报记者 秦胜南

编辑 李严

校对 穆祥桐