北京
“连Lacy Hunt都转空了，这得算他有种。”双线资本（DoubleLine Capital）的杰弗里·冈德拉克（Jeffrey Gundlach）在社交媒体上撂下这么一句。冈德拉克平时不随便夸人，这话分量不轻。
他说的是谁？一位在长期美国国债上连续押注44年、几乎没有犯过方向性错误的德州经济学家——莱西·亨特（Lacy Hunt）。1980年代初，美国房贷利率飙到百分之十几，时任美联储主席保罗·沃尔克正拿高通胀开刀，债券市场被连续“痛殴”了15年。亨特却在那时坚定买入30年期美国国债，而且一买就对。
四十多年过去，他涨了就持有，跌了就继续买，从不做空。去年九月，亨特与合伙人范·霍伊辛顿（Van Hoisington）管理的瓦萨奇-霍伊辛顿美国国债基金（Wasatch-Hoisington U.S. Treasury Fund）有效久期还高达20.9年——这几乎是把身家绑在对利率向下的虔诚信仰上。然而，到今年六月底，久期已经被砍到一年以下，只剩0.×年左右，基本上和货币市场基金差不多了。
这笔几十年未动的交易，在今年春天被悄无声息地终结。基金的2026年第一季度报告显示，组合平均期限从去年九月的大约20年，一路减至三月底的4.7年，再到最近不到一年，几乎是在对标一直被他们无视的债券指数。卖出发生在给股东的解释信发出之前——先砍仓，后补上那段说明。
亨特和霍伊辛顿在奥斯汀经营的公司只做一件事：当他们判断通胀将下行时，就买入长期美国国债；如果判断相反，就按兵不动。没有对冲基金的炫技，也不上财经频道穿件拉链衫发表点评。他们的逻辑线一直很清晰：一个深陷债务泥潭的国家是制造不出持久通胀的——偿债成本会吸走本应追逐商品和服务的钱，物价就被抑制，利率最终只能下行，老的长期债券因此越来越值钱。
今年一月，他们还处在多头阵营。霍伊辛顿投资管理公司致股东的第四季度信里写道，反通胀趋势可能贯穿2026年，长期国债收益率下行的概率越来越大。然而几周前，他们推翻了自己的判断：美国均衡通胀水平正在抬升至3.5%到4.5%的区间，通胀和长期国债收益率都将趋势性走高。
过去四十年，长期美债牛市赖以存在的三根支柱，亨特的这封信没有展开讲，但市场人士都清楚。第一根支柱是全球供应冲击：柏林墙倒塌，中国加入全球贸易体系，接近十亿的低成本劳动力一股脑涌入世界经济，货物每年都变得更便宜，不论华盛顿做没做对事情。第二根支柱是宏观政策框架的稳定预期。第三根则与美元信用和美国作为终极避风港的角色相关。第一根支柱已经在两党齐声叫好中被人为拆除——美国现在选的是供应链安全，而不是廉价商品。
亨特卖掉的不是一个头寸，而是他坚守了几乎整个职业生涯的底层叙事。没有任何长篇分析文章，就是默默地卖。当久期从21年归零，市场上少了一个极长端的压舱石，多了一个需要重新定价的现实：那个最懂长期通缩逻辑的人，把牌推了。
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