猴子请来的救兵！一只猴子20万，张雪峰2万“猴兵”，迎战28亿对赌

今年7月，一只食蟹猴的身价已经冲到了20万元。而一年前，同样的猴子不过8.8万元，今年的价格翻了一倍还多。

“各家CRO（医药研发外包）今年可以预约的实验猴档期差不多都满了。”一位药企研发人员说。

实验猴，正在成为创新药产业链上最稀缺的“硬通货”。而谁手里猴子最多，谁就站在了风口浪尖。在中国CRO企业中，猴子保有量排名第三的江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司（简称“鼎泰集团”），正携超过2万只实验猴，第二次叩响港交所的大门。

这是鼎泰集团继2025年10月首次递表失效后的二次闯关。猴价高企的窗口期，这家扎根南京江北新区的CRO企业能否如愿登陆港股？其背后的掌舵人——药理学博士张雪峰，又能否在28亿元对赌协议的大限之前，完成这场资本市场的“生死竞速”？

2万只实验猴撑起70亿估值

时间回到2021年。那一年，鼎泰集团从新三板摘牌。也是在那一年，药理学博士张雪峰通过增资与股权收购成为新的实控人，全面接棒公司管理。

此前的鼎泰集团，底色颇为复杂。2008年，由江苏省药物研究所与南京地产商陈脉林联合设立，早期是“民营资本+科研院所”的结合体。2016年登陆新三板，2021年摘牌后，张雪峰完成了从地产商控股到科学家治企的转型。

张雪峰掌舵之后，鼎泰集团开启了一轮激进的融资与扩张。2021年以来，公司共计完成6轮融资，先后引入君联资本、高瓴天成、泰格医药等头部机构。短短两三年间，估值从约5.17亿元飙升至70.24亿元，暴涨超过13倍。

支撑这一估值快速攀升的核心资产，不是实验室里的技术平台，而是笼子里的猴子。

截至2025年底，鼎泰集团持有18809只非人灵长类动物（NHP），即实验猴。到2026年6月再次递表时，这一数字已超过2万只。在中国CRO企业中，这一规模仅次于药明康德（约3万只）与昭衍新药（约2.5万只），稳居行业第三。

这些猴子被分置在海南与江苏两大基地，其中海南基地约13000只，江苏基地约5800只。围绕它们，鼎泰集团搭建了国内品类最齐全的NHP疾病模型库之一，覆盖30多种疾病表型。非人灵长类动物与人类基因同源度达90%至98%，是心血管、神经类新药临床前研究不可替代的核心模型。

正是凭借这一独特的资源壁垒，鼎泰集团在国内CRO赛道上占据了差异化位置。据招股书披露，按2025年营收计算，公司位居中国心血管代谢疾病非临床研究领域第一名、国内药物有效性研究CRO第三名。

然而，两万多只猴中，约1.4万只为繁育种群，真正可直接用于实验服务的不足5000只。大规模囤积繁育猴，本质上是一场对猴周期红利的豪赌。

复盘近年猴价走势：2020年约4.2万元/只，2022年高峰约18.4万元/只，2023年回落，2024年进一步跌至8.15万元/只。但2025年下半年以来，猴价急剧飙涨，2026年3月，中科院上海药物研究所采购单价为13.1万元；6月，中国食品药品检定研究院以17.8万元/只完成采购；到了7月，市场均价已突破20万元。

猴周期来到高点，鼎泰集团的财务报表也迎来了久违的“春天”。

2023年至2025年，公司收入分别为7.67亿元、7.13亿元和7.50亿元，营收规模几乎原地踏步。但净利润却如同过山车，2023年亏损5195万元，2024年亏损扩大至2.52亿元，2025年却扭亏为盈，录得净利润7996万元。

扭亏的关键，正是猴子。2025年，随着实验猴价格回升，鼎泰集团确认生物资产公允价值变动收益高达2.88亿元。换句话说，当年近8000万元的净利润，几乎全部来自猴子涨价带来的账面增值，而非经营活动产生的真金白银。

上市不是选择题，是生死竞速

然而，账面盈利的“漂亮数据”之下，却是暗流涌动。

首当其冲的，是高达28.23亿元的赎回负债。2021年以来，鼎泰集团在完成多轮融资的同时，也与各机构投资者签订了严苛的上市对赌回购条款。截至2025年末，公司因对赌协议确认的赎回负债已达28.23亿元，流动负债总额高达35.69亿元。

据招股书披露，该赎回权已于首次向联交所提交上市申请前终止，但若出现上市申请被拒绝、驳回或终止等情况，相关权利将自动恢复。这意味着，如果本次港交所IPO未能成功，对赌条款最早或将于2027年初被触发。巨额债务压力，直接倒逼公司必须尽快完成上市。

对鼎泰集团而言，上市早已不是选择题，而是一场被28亿元对赌协议倒逼的生死竞速。

然而，光鲜的猴群“护城河”背后，公司的经营基本面并不乐观。

一方面，大规模“囤猴”对现金流形成了巨大消耗。2023年至2025年，鼎泰集团经营活动现金流净额持续为负，分别流出0.66亿元、2.52亿元和1.40亿元。截至2025年末，公司生物资产账面公允价值近13.5亿元，占总资产的37.8%，其中约七成为繁育种猴。食蟹猴从幼体培育至具备繁育能力需要6至7年时间，大量核心资产短期无法变现。2025年末，公司流动比率仅0.5，短期偿债压力显著偏高。

另一方面，主营业务盈利能力并未改善。非临床研究服务收入占比从2023年的77.4%下降至2025年的72.0%。毛利率方面，三年分别为46.9%、30%和34.5%。营收始终在7亿元上下徘徊，规模几乎零增长。

更令市场担忧的是，猴周期本身的不确定性。实验猴价格存在极强的周期性，本轮高价行情一旦回落，生物资产公允价值将会快速缩水，账面利润也会随之蒸发。

与此同时，美国FDA已正式计划逐步削减、替代药物研发中的动物实验要求，全球医药研发正在向NAMs新型替代试验技术转型。这从底层削弱了实验猴资源的长期商业价值。虽然鼎泰集团已提前布局替代技术平台，但相关业务仍处于早期研发阶段，短期内无法对冲冲击。

此外，股权架构层面的定价悬殊争议，也成为本次二次递表的监管重点。外部顾问通过员工持股平台获取股份的价格与外部机构认购价格存在10倍价差，证监会国际司已要求公司补充说明新增股东入股价格的合理性。

张雪峰的筹码与代价

在这场围绕猴子的资本故事里，核心人物是现年47岁的张雪峰。

1979年出生的张雪峰，拥有20多年药物毒理学研究经验。2001年，他取得扬州大学动物科学学士学位，此后边工作边深造，于2008年12月取得苏州大学细胞生物学硕士学位，并于2024年9月取得中国药科大学药理学博士学位。他先后进入苏州西山中科实验动物有限公司、南京亚东实验动物研究中心及中科院上海药物研究所药物安全评价研究中心任职。

2010年，张雪峰加入鼎泰集团，从毒理部主管做起。此后的十年间，他逐步从一名技术骨干成长为公司的核心管理者。2021年，鼎泰集团从新三板摘牌，张雪峰通过增资与股权收购成为新的实际控制人，完成了从技术骨干到掌舵者的转变。

张雪峰上台后，鼎泰集团迅速走上了融资扩张的快车道。但这条路的代价同样沉重，估值飙升的同时，对赌协议的达摩克利斯之剑也悬在了头顶。

一个值得注意的细节是，在IPO前扭亏之际，张雪峰却选择了自降薪酬。这或许是一种姿态，在28亿元对赌大限临近、公司经营现金流持续为负的紧张时刻，掌舵者用行动表明与公司共进退的决心。

但姿态终究代替不了现实。鼎泰集团的上市故事，本质上是国内实验猴CRO行业周期博弈的缩影。短期的猴价牛市可以美化财报，但无法掩盖主营业务疲软、商业模式单一的短板。能否赶在对赌大限前顺利登陆港股，最终并不取决于临时的账面利润，而是股权合规整改、现金流结构优化与长期技术转型的落地成果。

今年6月15日，鼎泰集团再度向港交所递交主板上市申请。这一次，猴周期来到了高点，财务报表有了改善，公司似乎等来了最好的窗口。但首次递表失效的阴影仍在，28亿元的对赌大限步步紧逼，FDA的动物实验替代政策又给“囤猴”模式的未来蒙上了阴影。

手握2万只“猴兵”的张雪峰，能否带领鼎泰集团突出重围？答案，或许很快就会揭晓。

而对于整个CRO行业而言，实验猴从4.2万元涨到20万元的故事，既是一面映照创新药景气周期的镜子，也是一记关于资源依赖与周期风险的警钟。当“猴周期”退潮，谁在裸泳，市场自会给出答案。

参考资料：

每日经济新闻，《鼎泰药物二次递表港交所能否跑赢“对赌大限”？》

正经社，《张雪峰28亿对赌局迫在眉睫》

动脉网，《手握2万只实验猴，估值70亿的CRO细分龙头再冲港交所》

华夏时报，《砸重金囤猴超2万只，却身陷28亿元对赌漩涡，鼎泰药研再闯港股能否化险为夷？》

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