杭州六小龙第一股，三个月跌没了700亿

六小龙里最快上市，但资本市场却很现实。

4月17日，群核科技顶着“杭州六小龙第一股”和“全球空间智能第一股”的光环，在港交所上市。

当天开盘暴涨170%，第三个交易日股价更是飙升至48.5港元，市值一度摸到837亿港元。

但当潮水褪去，3个来月后，群核科技市值缩水至134.99亿港元。

群核的核心产品“酷家乐”，是全球头部室内设计平台，致力于让普通人亲手设计自己的家。

同时，它借助多年来积累的海量空间设计数据，正在向空间智能转型，已推出3D虚拟仿真平台SpatialVerse和自研空间大模型SpatialLM等。

明明物理AI正值风口，为什么资本市场对群核不再热情了？

主业是装修软件

盈利主要靠“省”出来

群核刚上市就能暴涨，很大程度上是题材红利和市场情绪的双重作用。

英伟达CEO黄仁勋在2026 GTC大会上明确表示，“物理AI是继大语言模型后的下一波增长浪潮”，“当下正是物理AI的ChatGPT时刻”。

物理AI的风口已经到来，港股正处于AI行情的情绪高点，群核卡位“空间智能”赛道，刚好填补了港股AI，从语言大模型向物理世界延伸的叙事空白。

更重要的是，当时宇树IPO申请正在受理、强脑科技已经递表、云深处科技在辅导备案中，游戏科学和DeepSeek则还未启动IPO计划。

作为杭州六小龙中第一家上市的公司，群核独自扛起了整个六小龙的概念溢价。

但即使是AI公司，想要获得市场长久的偏爱也是有条件的。要么是亏损能换来爆发式增长，要么技术有稀缺性。

根据群核公布的招股书，2025年总营收8.2亿元，同比增长8.63%，经调整净利润5712.7万元，首次扭亏为盈。

但细看数据会发现，盈利主要不是靠业务增长带动，而是“省钱”省出来的。

研发开支从2023年的3.91亿元降至2025年的2.9亿元，销售及营销开支从3.56亿元缩减至2.74亿元，仅这两项就省下近2亿元。

官方称主要是因为提高了效率，进行了人员优化，销售人员从615名减少至484名。

并且，盈利能否持续还需观察，真正的盈利拐点可能还没到来。群核在招股书风险提示中也坦承，“自成立以来一直亏损，日后可能会继续亏损。”

对市场来说，暂时的亏损可以不重要，重要的是有可见的收入增长预期。

2025年营收虽然还在增长，但同比增速已经掉至个位数。

群核超九成的收入都来自酷家乐，可以说，没有酷家乐就没有群核的今天，但反过来看，酷家乐的高度，很大程度上也决定了群核现阶段的上限。

近年来，下游装修、家具行业受地产大环境持续影响，大量中小型装修工作室预算收紧，增长空间收到制约。

物理AI业务还没跑起来

大厂就已经入场

而另一边，被寄予厚望的空间智能业务，群核有自己的稀缺性价值，它在物理AI产业链里，属于空间数据卖铲人。

截至2025年底，它已积累超5亿3D场景和超4亿3D模型，拥有全球最大室内场景认知深度学习数据集InteriorNet。

并且，群核已经与智元机器人、银河通用、地瓜机器人、穹彻智能等多家具身智能企业达成合作，提供室内机器人虚拟仿真训练场。

但合作≠收入暴涨。

2025年SpatialVerse客户从8名翻倍到16名，收入从340万增长至520万，相对于群核8.2亿的总营收，几乎可以忽略不计。

虽然号称“空间智能第一股”，但AI叙事缺少收入支撑，市场目前仍倾向于按SaaS公司来估值，而非物理AI公司。

更紧迫的是，这条赛道上，它不是唯一的参与者。

大厂也已经下场布局世界模型，并且力度更猛。阿里发布Happy Oyster世界模型、腾讯开源HY-World 2.0 3D世界模型。

当大厂用免费+补贴+数据优势下场时，对于群核这样的独立公司来说，技术壁垒能否顺利转化为商业壁垒，真正的考验才刚开始。

赛道是对的

但故事需要数字来兑现

群核在杭州六小龙之中，成立时间最早，但AI叙事相比其他几家，落地兑现的路径可能更长。

行业报告显示，全球空间设计软件市场，预计2029年规模将达到336亿元，中国市场仅66亿元。

这意味着即使它吃下全部份额，增长也是有限的，想突破天花板必须靠空间智能，而目前SpatialVerse商业化仍在早期爬坡阶段。

不可否认，物理AI会是未来十年AI最重要的发展方向之一。

英伟达、Google、Meta和国内一线大厂都在重金布局，群核拥有15年来积累的物理空间数据，这个独一无二的先发优势真实存在。

但上市后，资本已不再满足单纯听概念故事，群核想要守住高估值，还需要持续拿出看得见的进展：跨行业客户不断突破、新兴业务营收稳步上涨，用业绩证明自己不只是家装软件公司。

当然，这不是群核一家要面临的问题。等到宇树、DeepSeek、强脑、云深处陆续上市，市场一样会用放大镜看它们的留存率、毛利率、客户结构。

资本市场不会否定一条好赛道，却会惩罚每一个无法兑现预期的故事。