“黄金界爱马仕”，市值一年蒸发超千亿

来源：中新经纬

7月27日，有“黄金界爱马仕”之称的老铺黄金发布正面盈利预告，预计2026年上半年销售业绩（含税收入）约227亿元至233.5亿元，同比增长约60%至65%；收入约198亿元至204.5亿元，同比增长60%至66%；非国际财务报告准则经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增幅达83%至85%。

老铺黄金这份成绩单并未能扭转资本市场的谨慎情绪。28日，老铺黄金股价低开近13%，盘中最低触及297港元（按当前汇率计算，约257.28元人民币），收报302.2港元（约261.79元人民币），跌幅23.76%。与去年7月高点时相比，市值蒸发超千亿元。

业绩与股价背离

老铺黄金在公告中指出，业绩增长主要受益于品牌影响力持续扩大、产品迭代升级以及高净值客户复购率提升。

但与去年相比，老铺黄金的营收和净利润增速均大幅放缓。数据显示，2025年上半年，老铺黄金实现营业收入123.54亿元，较上年同期增长251%；期内利润为22.68亿元，同比增幅达285.8%。

二级市场上，老铺黄金近一年以来股价一路走低。Wind数据显示，回溯来看，老铺黄金自2025年7月8日创下1108港元（约959.8元人民币）的盘中历史高点（收盘价1082港元，约937.3元人民币）后持续回落，区间最大跌幅超过71%。

截至28日收盘，老铺黄金市值约534.12亿港元（462.68亿元人民币），较去年7月高点，累计蒸发超1300亿港元（约1126亿元人民币）。

据Wind数据，伴随股价下行，老铺黄金市盈率从2025年7月高峰期的50余倍收缩至约10倍区间，与周大福、老凤祥等传统黄金珠宝企业的估值区间基本持平。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞在接受中新经纬采访时表示，老铺黄金上半年净利润预增超80%却遭遇股价持续下行，这种背离的核心在于市场对其增长持续性、金价风险及奢侈品估值逻辑的重新审视。

张翠霞认为，老铺黄金的短期压力主要来自两方面：一是金价大跌叠加未做套保，高价存货面临减值威胁；二是金价下跌削弱了黄金产品的保值功能，抑制了投机性购金需求。

老铺黄金董事长、总经理、研发总监徐高明曾多次公开表态，公司不采用包括黄金租赁、期货在内的任何对冲工具来抵消金价波动风险。

老铺黄金的古法工艺能否支持品牌高溢价，也一直备受市场争议。张翠霞指出，古法工艺已被同行广泛模仿，行业竞争趋于白热化，2025年营收同比221%的爆发式增长更像是一次性红利而非长期趋势，估值逻辑正从“成长溢价”切换至“可持续性折价”。此外，港股资金持续向科技赛道集中，可选消费板块交投冷清，进一步压制了估值修复空间。

张翠霞分析认为，老铺黄金的品牌溢价仍高度依附于金价走势，未能像爱马仕等国际奢侈品那样建立脱离原材料成本的绝对定价权，工艺壁垒也日益趋同，难以支撑奢侈品特有的弱周期属性。

苏商银行特约研究员武泽伟向中新经纬分析指出，高溢价一口价模式在消费预期走弱时更易遭遇需求收缩，说明老铺黄金尚未摆脱黄金品类的周期属性，这种影响将是长期存在的。

他认为，当前阶段性高增长带有较强的周期色彩，后续扩张难度明显加大，金价波动、终端需求走弱和库存减值均会对盈利形成约束。

专家：后续跟踪三个信号

展望后市，张翠霞预计，老铺黄金全年营收净利增速将回落至30%至40%区间，告别三位数增长，但凭借与LV、爱马仕高度重合的高端客群，双位数增长仍具备韧性。

2025年财报显示，截至2025年底，老铺黄金有61万会员。消费者与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大国际奢侈品牌的重合率达82.4%。

她判断估值将锚定在“具备品牌溢价的黄金零售商”这一中间态，合理市盈率中枢为15至18倍，重返30倍以上奢侈品高位的可能性较低；若金价持续下行引发减值担忧，估值可能进一步压缩。

张翠霞认为，后续需重点跟踪三个信号：金价走势、克价溢价能否在横盘或下跌期守住30%，以及金条等非佩戴收藏品占比能否提升以弱化消费属性、向资产配置逻辑靠拢。

她总结称，当前估值已较为充分地反映了悲观预期，下半年至春节的销售旺季窗口可能存在反弹机会，但高估值逻辑的系统性修复仍有待上述信号验证。

武泽伟表示，若品牌能持续验证独立定价能力、弱化原料周期影响，估值具备修复基础；若客流持续低迷、盈利增速放缓，市场将逐步淡化其奢侈品叙事，估值体系彻底向传统黄金珠宝企业靠拢。

老铺黄金在公告中提示，本次业绩数据为董事会初步评估，未经核数师审核，正式中期业绩预计8月发布。

老铺黄金方面认为，随着产品推新迭代、高客管理等针对性策略逐步落地，叠加门店网络持续优化拓展，支撑集团收入及净利润增长的动力在2026年下半年将显著显现。