东方证券拟251亿吞下上海证券背后：上海券商版图重塑，申能、百联等五大沪系国资持股超42%

本文来源：时代财经 作者：盛兰 高秋榕

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上海本土券商版图即将迎来重大变革。随着东方证券（600958.SH、03958.HK）251.2亿元全资收购上海证券有限责任公司（以下简称“上海证券”）逐步落地，上海国际金融中心建设将迈入本土金融机构集约化、梯队化发展的全新阶段。

7月27日晚，东方证券披露重大资产重组方案，拟通过发行A股股份及支付现金相结合的方式，作价251.2亿元收购上海证券100%股权。东方证券与上海证券同隶属于上海市国资委体系，本次交易属于上海市属金融国资内部战略性整合，交易落地后将赋能上海国际金融中心建设，打造上海本土特色一流投行。

上海证券成立于2001年，由上海财政证券公司、上海国际信托投资公司（已更名为“上海国际信托有限公司”，以下简称“国际信托”）证券业务整合设立。成立二十余年间，公司股权长期在上海国资体系内流转，2014年归入国泰君安体系，2020年百联集团增资取得控股权，实际控制人为上海国资委。

当前，上海证券的五大股东均属于上海国资体系，分别为百联集团有限公司（以下简称“百联集团”）、国泰海通（601211.SH）、上海国际集团投资有限公司（以下简称“国际投资”）、上海国际集团有限公司（以下简称“国际集团”）、上海城投（集团）有限公司（以下简称“上海城投”），持股比例分别约为50%、24.99%、16.33%、7.68%、1%。

本次交易中，东方证券将定向发行A股股份，分别收购百联集团、国际投资、国际集团、上海城投所持上海证券股权。而针对国泰海通，东方证券则将通过发行A股股份收购其18.74%股权，同时以15.7亿元的现金支付方式收购其剩余6.25%股权。百联集团、国泰海通、国际投资、国际集团、上海城投所获交易总对价分别约为125.6亿元、62.77亿元、41.03亿元、19.28亿元、2.51亿元。

图片来源：东方证券发布的交易报告书（草案）

本次重组落地后，东方证券股权结构将迎来实质性重塑。交易前，东方证券无控股股东、无实际控制人，申能集团为第一大股东，持股26.63%。重组完成后，尽管该公司仍维持无实控人治理架构，但是前五大股东更新为申能集团、百联集团、国泰海通、国际投资、国际集团，持股比例分别为20.98%、11.32%、4.45%、3.7%、1.74%，合计持股超42%。

此次并购，标志着上海证券多年的分散持股格局彻底终结。对东方证券而言，本次收购将大幅拓宽其长三角线下零售渠道，实现本土客户资源、营业网点的跨越式扩容，将进一步巩固其上海本土核心券商地位，强化服务长三角实体经济、科创产业的综合金融能力。

对于本次收购的交易逻辑、整合规划及未来经营安排，7月28日，时代财经向东方证券致电、致函求证，截至发稿尚未获得回复。

上海证券结束股权分散局面，迎来整合转型契机

作为深耕长三角市场的区域性券商，截至2026年3月末，上海证券设有9家分公司、72家营业部，业务网络覆盖长三角、珠三角、京津冀等核心经济圈；同时全资控股海证期货有限公司、新疆前海联合基金管理有限公司，搭建起以财富管理为核心的区域综合金融服务体系。

经营业绩层面，上海证券整体保持稳健态势。2024年、2025年及2026年一季度，该公司营业收入分别为28.58亿元、34.25亿元、5.15亿元；对应净利润分别为9.53亿元、13.23亿元、1.51亿元。

不过，上海证券的业务结构高度依赖零售端业务，营收结构单一问题突出。在上述报告期内，上海证券的财富管理、证券交易投资两大核心业务合计收入分别为26.57亿元、32.2亿元、4.61亿元，占各期营收比重分别达到92.98%、94.01%、89.52%。

图片来源：东方证券发布的交易报告书（草案）

依托二十余年本土深耕，上海证券积累了扎实的区域资源，拥有海量个人投资者与本地中小企业客户，区域渠道优势稳固。不过，在上海证券稳定经营的背后，仍存在多重结构性瓶颈制约。

股权层面，上海证券由百联集团、国泰海通、国际集团、国际投资、上海城投五家上海市属国资分散持股。而这五家股东分属商业消费、城市基建、金融控股、产业直投、头部券商五大完全独立的体系，经营目标并不一致。

其中，第一大股东百联集团，核心主业为全域商业零售，主营百货、购物中心、商超等实体消费业态，金融股权仅为配套资产。上海城投主营城市重大基建、水务环保、城市公共服务，核心资源聚焦城市运营保障，布局证券行业仅为财务投资属性。

国际集团作为上海核心金融国资运营平台，主要负责统筹全市银行、证券、保险等整体金融版图布局，侧重顶层国资资源调配，并不聚焦单一券商的个体经营发展。其旗下平台——国际投资，主打科创股权投资与金融资产市值管理，同样以财务投资、资本运作为主。

而国泰海通本身为头部综合券商，与上海证券则存在天然同业属性。受行业“一参一控”监管规则约束，长期参股同业券商存在合规瑕疵与同业竞争隐患。

这导致上海证券长期缺少稳定的资本补充机制与清晰的扩张战略。截至2026年3月末，上海证券账面净资产仅201.21亿元。当前券商行业竞争早已进入“资本为王”阶段，融资融券、自营投资、大型股债承销等核心盈利业务均对净资本存在硬性要求。

对上海证券而言，本次整合终结了其二十余年多方股东共管、股权分散的局面。并且，依托东方证券上市平台的融资能力，有利于其集中资源服务高净值客户与本地实体企业。

东方证券总资产将突破6000亿元，存近50亿元商誉减值风险

作为国内头部上市券商，东方证券综合经营实力长期位居行业前列。

截至2026年3月末，东方证券的总资产达5164.75亿元，在全国布局7家分公司、163家证券营业部；全资持有上海东证期货有限公司（以下简称“东证期货”）、上海东方证券资本投资有限公司、上海东方证券资产管理有限公司（以下简称“东证资管”）等核心子公司，并为汇添富基金管理股份有限公司（以下简称“汇添富基金”）的第一大股东，完整覆盖期货、资管、私募、公募等多元金融牌照，综合业务布局完善。

2024年、2025年及2026年一季度，东方证券分别实现营收121.72亿元、153.58亿元、40.9亿元；净利润对应为33.5亿元、56.34亿元、15.87亿元。

业务结构上，东方证券已形成财富及资产管理、投行及另类投资、机构及销售交易、国际业务四大成熟板块，且近三年主营业务结构保持稳定。其中财富资管、机构交易是公司两大核心收入支柱，2025年分别贡献44.18%、33.35%的营业收入，机构业务占比持续攀升，高端投研、机构服务、股权债权承销能力突出。

图片来源：东方证券发布的交易报告书（草案）

本次收购落地后，东方证券将与上海证券实现全方位资源互补，补齐自身发展短板，综合实力迎来跨越式升级。

依托东方证券成熟的公募资管产品、高端投研体系、企业投行服务能力，上海证券海量的长三角零售客户资源将实现价值升级。而上海证券密集的线下营业网点、本土化客户资源，也将为东方证券高端金融产品、企业投融资服务提供落地场景，打通机构投行与财富管理的完整业务闭环。

与此同时，重组完成后，百联集团、国际集团等上海核心国资平台正式入局。百联集团丰富的线下商业消费场景、海量终端客流资源，加上国际集团优质的科创金融资本与产业基金资源，将持续为东方证券导入零售端客户、科创企业与实体企业金融需求，进一步拓宽公司业务边界与产业协同空间。

在规模维度上，合并后东方证券2026年3月末备考总资产将超过6000亿元，净资产超1080亿元，两家公司在2025年的合计归母净利润接近70亿元，综合体量有望跻身行业前十，资本实力扩容后，该公司在大型项目竞标、综合金融服务、抗周期经营能力方面显著增强。

不过，本次并购也带来潜在经营风险。本次交易以上海证券市场法估值定价，上海证券资产整体增值率达24.85%，合并后将形成48.75亿元商誉。若未来资本市场行情走弱，东方证券将面临标的资产估值下行、大额商誉减值的潜在风险。

赋能上海国际金融中心建设，打造上海本土特色一流投行

作为两家扎根上海的本土券商，东方证券与上海证券长期服务区域资本市场与实体经济发展。此次百亿级并购，并非简单的企业规模叠加，而是上海落实金融强国建设、升级国际金融中心能级的重要市场化举措。通过整合长期分散的本土证券资源，东方证券资本实力、综合服务能力将全面跃升，进一步强化上海在全国乃至全球资本市场的资源配置能力。

本次重组也是上海优化市属金融资产布局的重要举措，完成市属金融资源的集约化整合。

交易落地后，东方证券股东阵营覆盖能源、消费、金融、科创四大上海核心产业赛道，打破此前单一资源格局，大幅拓宽产融协同空间，为各类产业资源对接资本市场搭建统一平台，更贴合上海“十五五”产业升级与实体经济发展需求。

与此同时，随着国内证券行业并购整合持续提速，行业集中度不断上行，“强者恒强”趋势凸显。在此背景下，东方证券整合上海证券，是借力本土资源、补齐业务短板、放大协同优势、突围行业竞争的关键布局。

东方证券表示，依托本次重组，双方渠道、客户、业务资源能够双向互补融合，更好落地科技金融、绿色金融、普惠金融等重点业务，深度参与上海“五个中心”与现代化产业体系建设，打造兼具区域深耕能力、全业务链条服务能力的大型券商，树立上海本土金融机构品牌。

梳理上海近年金融国资改革脉络，从国泰海通战略合并，到本次东方证券收购上海证券，上海在资源集约、优势互补、市场化运作的整合逻辑下，持续盘活存量金融资产、优化区域金融生态。

随着国内券商并购浪潮持续推进，各地地方国资整合旗下证券资产的节奏有望加快。东方证券指出，若本次重组顺利落地、业务协同逐步兑现，东方证券将依托多元国资股东赋能、长三角线下渠道优势、完整业务链条，重塑区域券商竞争格局，成为支撑上海金融高质量发展、服务资本市场改革的重要力量。