北京
全球科技巨头的财报季仍在继续。本周三盘后，微软将公布其第四财季业绩，投资者正紧盯一个核心问题：那笔天文数字的人工智能投入，到底换来了多少真金白银的回报。
作为Windows的开发商，微软的股价自年初以来已累计下跌超过18%。市场情绪正在发酵，质疑声浪直接指向公司在AI领域的大手笔开支。竞争对手亚马逊同期股价涨幅不足1%，谷歌母公司Alphabet的涨幅则超过3%，微软的颓势在同类巨头中格外扎眼。
整个科技行业都被相似的阴影笼罩。激进的资本支出正在挤压自由现金流，而外界迟迟未能看到这些投资转化为收入端的强劲增长。微软自身还面临一个拧巴的局面：一方面，算力短缺让它没法完全满足市场对AI服务的需求；另一方面，即便增加支出能缓解产能瓶颈，投资者恐怕也不会买账，反而可能进一步宣泄不满。
这种担忧并非空穴来风。就在上周，Alphabet宣布全年资本支出计划上调至1950亿至2050亿美元，远超此前1800亿至1900亿美元的指引，也大幅高于分析师预期的1864亿美元。消息一出，Alphabet股价当日暴跌超6%，成了最鲜活的前车之鉴。
微软的支出同样在飙升。彭博数据显示，本季度微软不计融资租赁的资本支出预计高达352亿美元，同比猛增106%。这个翻番的数字，恰好戳中了市场最敏感的神经。
要平复投资者的紧张情绪，微软需要拿出足够亮眼的增长数据。美国银行全球研究部分析师塔尔·利亚尼在报告中明确指出，Azure云服务的营收增速必须达到39%到40%，甚至更高，才能有效对冲人们对支出的焦虑。
不过，也有乐观的声音。金融服务公司Cantor的分析师托马斯·布莱克利在报告中预判，微软的资本支出在2026财年超出预期后，增速将在2027财年放缓。这意味着当前的高强度投入或许是阶段性的爬坡。
从整体业绩预期来看，微软本季度仍被寄予厚望。市场预估其每股收益为4.25美元，营收达877亿美元。作为参照，去年同期这两项数字分别仅为3.65美元和764亿美元。智能云业务预计贡献381亿美元收入，同比增长12%。其中，外界目光最集中的Azure，收入预计将触及395亿美元。
另一项值得关注的指标是剩余履约义务，即微软已经签下但尚未交付完成的合同金额。这一数字预计将大涨72%，达到6476亿美元。手握庞大的未履行订单，至少说明市场对微软服务的需求盘子依然在扩大。
微软的另外两大板块命运迥异。商业生产力与业务流程部门，也就是包含Office商业版和LinkedIn在内的模块，收入预期增长12.5%至373亿美元。而更个人计算部门受困于Windows和设备的疲软走势，收入预计萎缩9.5%，滑落至121亿美元。
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