海外研选日报0728｜摩根大通：美联储7月料按兵不动 至少两名官员或投反对票

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：AI与能源冲击推动亚洲货币分化 看好人民币韩元

高盛在最新研报中表示，人工智能（AI）投资热潮与能源供应冲击正成为今年亚洲宏观市场的两大主线，并推动区域内货币表现明显分化。与半导体出口和AI供应链联系密切的韩元、新台币及马来西亚林吉特，基本面相对更强；泰铢、菲律宾比索和印尼盾等货币则更容易受到能源成本、利率及国内政策因素拖累。

韩国是高盛最看好的市场之一。AI需求推动半导体出口强劲增长，令韩国经常账户顺差升至创纪录水平。高盛预计，韩国今年经常账户顺差将接近3000亿美元，几乎较上年翻倍，相当于国内生产总值的13.9%。随着此前沉重的外国股票资金流出逐渐放缓，经常账户顺差对韩元的支撑作用将重新显现，为韩元进一步升值创造条件。

高盛同样看好新台币。半导体出口繁荣正推动中国台湾地区形成亚洲规模最大的外部顺差之一，预计今年经常账户顺差将达到经济总量的25%。2026年以来大部分时间，中国台湾地区出口增速达到40%至70%。即使利率保持不变，强劲的科技出口及庞大的美元存款仍有望继续支撑新台币。

人民币也是高盛看好的亚洲货币。该行认为，中国大陆经济正受到高科技制造业及相关行业的推动，强劲出口与人民币国际化进程将为汇率提供支持。高盛维持美元兑人民币未来12个月降至6.50的预测，并认为人民币目前仍被低估。

对于新加坡元，高盛持中性观点。AI带动的经济增长保持韧性，通胀也相对受控，但货币政策空间有限，可能限制其进一步升值幅度。

高盛继续看空泰铢和印尼盾。泰铢面临金价下跌和实际利率下降的压力；印尼盾则受到政策不确定性及治理担忧拖累。菲律宾高度依赖能源进口，比索也将继续对高油价保持敏感。

总体而言，高盛对人民币、韩元、新台币、印度卢比和马来西亚林吉特持未来三个月看涨观点，同时看空泰铢和印尼盾。其中，马来西亚林吉特将受益于AI驱动的经济增长、强劲出口及持续流入的外国直接投资；印度卢比虽然并非AI主题货币，但印度央行吸引外资的措施及相对较低的油价有望提供支撑。

西太平洋银行：稳定币与资产代币化将重塑企业资金管理

西太平洋银行指出，稳定币、银行存款代币及代币化资产正从试验阶段走向实际应用，企业财务部门需要提前布局。全球跨境支付每年规模超过180万亿美元，但代理行体系受营业时间、预存资金和多日结算限制，全球B2B支付低效每年造成约3300亿美元营运资金损失。数字货币可将跨境价值转移时间由数日缩短至数秒。

基础设施转型正在加速。SWIFT计划于2026年启动基于区块链共享账本的全天候实时交易；波士顿咨询公司（BCG）预计，到2030年资产代币化市场规模将达到9.4万亿美元。澳大利亚央行“Acacia项目”已测试企业债券、回购、基金、应付账款及碳信用等24个批发金融场景。

报告认为，数字货币不会立即取代传统法币体系，而将与现有支付渠道并行。其核心优势包括24小时跨境结算、减少资金滞留、实时汇总全球现金头寸，以及通过智能合约自动执行付款和合规条件。相关技术还可能支持AI代理自主调配资金和完成机器间交易。澳大利亚研究机构估计，资产和货币代币化每年可带来240亿澳元效率收益。

风险控制与互联互通仍是商业化关键。企业应优先识别跨境支付、供应商结算和高对账成本等场景，并逐步对接ERP及资金管理系统；同时选择具备银行级托管、监管合规和法币—代币双轨架构的合作伙伴。

全球央行

摩根大通：美联储7月料按兵不动 至少两名官员或投反对票

摩根大通预计，美联储将在7月会议上维持利率不变，但决策过程将存在明显分歧。部分官员对通胀长期高于目标逐渐失去耐心，克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根预计将投下鹰派反对票；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也存在异议可能，但费城联储主席保尔森料支持多数派。

支持按兵不动的核心理由是，6月核心通胀读数为多年来最温和水平。美联储上次会议一致维持利率不变，若仅凭一份偏弱数据后立即加息，可能令市场难以理解其政策反应机制；在取消前瞻指引的同时，反应函数若表现不稳定，将削弱政策沟通的可信度。

多名关键官员也倾向继续观察。理事沃勒在通胀数据降温后，加息紧迫性下降；副主席杰斐逊和理事库克均支持给予通胀更多回落时间，纽约联储主席威廉姆斯则列出六项通胀可能下降的理由。摩根大通认为，在委员会中间派普遍保持耐心的情况下，主席沃什需提出极具说服力的理由，才能推动立即加息。

本次会议不会发布点阵图或经济预测摘要。政策声明预计变化有限，但可能加入“必要时将采取行动以实现价格稳定”等条件式表述。沃什反对前瞻指引，新闻发布会料难提供明确政策路径；实施说明中的贴现率申请，或可反映非投票官员的政策倾向。

城堡证券：美联储本周或意外加息25个基点

城堡证券（Citadel Securities）在最新研报中预计，美联储可能在本周会议上意外加息25个基点。该机构认为，提前采取行动有助于强化美联储主席凯文·沃什抗击通胀的信誉，并向市场表明，美联储的政策决策不再依赖长时间、明确的前瞻指引。

城堡证券宏观策略主管Frank Flight表示，市场可能再次低估了美联储立场转向鹰派的程度。若本周加息，将明确终结央行为每次政策调整提前释放清晰信号的做法，同时凸显美联储制定货币政策时的独立性。

研报认为，与等到9月再加息相比，本周采取行动将产生更强的政策效果，因为这会改变市场、企业和劳动者对美联储应对通胀方式的预期。一次出乎市场预料的加息不仅可以提升央行维护物价稳定的可信度，也可能在通胀进一步固化之前，影响企业的产品定价以及劳动者的工资要求。

Flight指出，若企业和劳动者相信美联储会对通胀风险迅速作出反应，其定价与薪资决策可能更加克制，从而降低通胀持续上升的可能性，并减少美联储未来需要实施的累计紧缩幅度。换言之，越早采取行动，后续可能需要加息的次数和幅度反而越小。

近期就业和通胀数据有所降温，一度削弱了市场对美联储立即加息的预期。不过，Citadel Securities认为，单月数据不应掩盖更广泛的经济信号。当前通胀风险依然偏高，劳动力市场总体保持稳定，尚未出现足以阻止美联储收紧政策的明显恶化。

此外，近期能源价格上涨也可能成为影响利率决策的重要因素。研报认为，能源成本上升可能进一步推高通胀压力，从而促使美联储更倾向于本周加息，而不是继续等待更多经济数据。

大宗商品

瑞银：钯金供过于求将压低价格 目标价1100美元/盎司

瑞银表示，中国今年上半年钯金进口量创纪录，但增长主要由广州期货交易所推出实物交割钯金期货推动，并非汽车催化剂需求强劲。2026年上半年，中国进口钯金31.8吨，同比大增141%；随着该交易所成交量和未平仓合约回落，未来数月进口量可能下降。

钯金主要用于汽车尾气催化剂，去年全球相关需求达790万盎司，占总需求86%。中国是最大消费国，汽车催化剂需求约190万盎司，电子和化工领域需求分别接近30万和20万盎司。但随着电动车继续替代燃油车，中国汽车催化剂用钯需求预计今年下降。

瑞银预计，尽管今年矿山供应将低于2025年，但废料回收供应增加，以及投资和汽车催化剂需求下降，将推动全球钯金市场出现约20万盎司过剩。该行认为，钯金基本面在贵金属中最弱，价格仍将承压。

截至7月27日，钯金现货价格为每盎司1286美元。瑞银预计未来数月将跌至1100美元，并将2026年9月、12月以及2027年3月和6月的期末预测均维持在1100美元。

产业

高盛：中国工业机器人二季度销量增17% 国产品牌份额升至60%

高盛在最新研报中指出，2026年二季度中国工业自动化市场同比增长6%，复苏继续由OEM市场主导。其中，以离散自动化为主的OEM市场增长17%，较一季度的7%进一步加速；项目型市场则下降1%，显示行业需求分化仍较明显。

同期工业机器人销量达到10.1万台，同比增长17%、环比增长15%。其中，小型六轴、大型六轴、SCARA、Delta及协作机器人销量分别为3.1万、2.7万、2.4万、2000和1.6万台；协作机器人同比增长43%，仍是增速最快的品类。国家统计局口径下，工业机器人产量同比增长24%、环比增长28%，产销差距扩大，出口增长吸收了部分新增产量。

下游需求高度集中于高科技行业。半导体领域机器人销量同比增长65%，创2021年三季度以来最快增速；汽车电子和锂电池分别增长33%和31%，而光伏行业在一季度短暂转正后重新下降9%。高盛认为，这一结构反映高端制造和工厂自动化需求保持韧性，离散自动化周期继续改善。

国产替代进一步加速。二季度国产工业机器人品牌整体份额升至60%，同比和环比均提高5个百分点；国产品牌在小型六轴、大型六轴、SCARA和伺服市场的份额分别同比提升5、2、7和6个百分点。埃斯顿以11%的整体份额位居第一，库卡美的以10%排名第二，汇川技术以9%保持第三，并继续领先发那科。

汇川技术仍是自动化领域最显著的份额提升者。其伺服市场份额升至38%，同比和环比均提高5个百分点；PLC份额同比提升4个百分点，SCARA份额升至22%、同比提高6个百分点，并连续第四个季度保持第一。低压变频器是主要例外，汇川虽以23%份额继续领先，但同比下降2个百分点。高盛预计，在上半年订单同比增长40%、产能扩张改善交付的支持下，汇川二季度工业自动化收入有望增长30%至40%，表现优于行业。

公司

德银：星舰第13次试飞取得关键进展 下一次或尝试回收上级飞船

德意志银行在最新研报中表示，SpaceX星舰第13次试飞整体取得扎实进展，项目表现符合其基准预期。此次为升级版V3星舰第二次飞行，上级飞船完成全部主要任务，一级“超级重型”助推器则因部分发动机未能重新点火，以较高速度溅落。

飞行期间，助推器33台发动机和飞船6台发动机在动力飞行阶段均正常运行，热分离顺利完成；助推器首次使用全部33台发动机完成高推力返航点火。飞船还完成迄今持续时间最长的太空猛禽发动机重启，并在印度洋实现受控软溅落，为评估完整隔热瓦在高动压再入条件下的表现提供关键数据。

此次任务还首次部署20颗具备完整功能的下一代星链V3卫星。卫星成功展开太阳能板和天线，建立射频及激光链路并传回遥测数据，表明即使星舰仅实现部分重复使用，也已具备发射V3卫星的能力。

主要问题仍在一级回收阶段。着陆点火所需的13台发动机中，似乎仅8台成功重启，导致助推器硬着陆。此前7月16日首次发射尝试中，33台发动机有4台未能点火，原因可能是液氧涡轮泵内残留水分冻结；SpaceX随后更换6台发动机并完成验证测试。

德银预计，第14次试飞可能在8月底或9月进行，SpaceX或首次尝试利用发射塔机械臂回收上级飞船。若成功，将成为星舰完全重复使用进程的重要里程碑。

该行维持SpaceX“买入”评级及255美元目标价。

德银：甲骨文AI基础设施项目执行风险下降 维持300美元目标价

德意志银行在最新研报中表示，与甲骨文首席财务官Hilary Maxson会面后，对公司成为AI基础设施市场领导者的信心进一步增强。甲骨文主要数据中心项目已度过土地获取、审批、电力采购和初始融资等最高风险阶段，整体建设进度符合计划。新墨西哥州项目仍等待预计今秋获得的最终排放许可，但不会影响启动时间；后续潜在延误更可能是以月计算的单一项目问题，而非系统性风险。

融资方面，管理层强调将维持投资级信用评级。杠杆水平和近期资金需求限制了公司继续大规模承接新增剩余履约义务，但客户自备硬件及预付款等轻资本模式，可帮助甲骨文继续参与市场竞争。公司将在AI基础设施扩张速度、融资能力与资本配置之间保持纪律。

甲骨文预计，AI基础设施项目成熟后毛利率可达30%至40%，息税前利润率达到接近30%的高位，税后EBITDA向自由现金流的转化率接近100%。大型合同通常采用成本加成定价，期限为5至6年，可回收全部资本开支并实现接近30%的投资资本回报率，从而降低芯片及零部件涨价对利润率的影响。

德银认为，当前算力需求强劲且供应有限，行业扩产主要针对已有订单，并非投机性建设，甲骨文对产能过剩风险担忧有限。算力约束预计将持续至2027和2028财年，长期市场可能集中于少数大型供应商。该行维持甲骨文“买入”评级和300美元目标价。

派杰上调Rivian评级：垂直整合或助其受益于Robotaxi市场扩张

派杰在最新研报中将美国电动汽车制造商Rivian的评级由“中性”上调至“增持”，并将目标价提高至20美元。该机构认为，Rivian有望在Robotaxi市场不断扩大的未来成为主要受益者。

派杰分析师Alexander Potter表示，Rivian近期出现三项关键变化，促使其重新评估公司的股票前景。首先，受汽油价格高企以及消费者重新关注电动汽车等因素推动，Rivian上调了汽车交付指引，显示市场需求有所改善。

其次，Rivian的关键新产品R2 SUV目前似乎避免了新车型上市初期常见的生产和交付问题。派杰认为，R2对公司扩大销量、进入更广泛消费市场至关重要，若能够顺利投产和交付，将成为Rivian下一阶段增长的重要驱动力。

第三，Rivian近期完成的融资有望为产能扩张和业务增长提供资金，同时降低公司未来通过大规模增发筹资的必要性，从而减轻现有股东面临的股权稀释风险。

在长期前景方面，派杰认为，随着Robotaxi和人形机器人逐渐发展，垂直整合能力将成为企业竞争的关键。相关产业所需的材料、零部件和供应链目前仍不成熟，能够自主设计和生产关键系统的公司将拥有更强的成本控制能力和技术迭代速度。

Rivian自主设计电子控制单元和印刷电路板，这两类系统是现代汽车的重要组成部分。派杰认为，这种内部研发能力不仅有助于Rivian推进自动驾驶汽车开发，也可能使其在未来智能交通产业中占据重要位置。

随着汽车销量和保有量增长，Rivian还有望利用自主技术体系，通过软件及服务创造更多收入。派杰指出，软件与服务变现将成为垂直整合带来的重要优势，并可能推动公司商业模式从单纯销售汽车，逐步扩展至具有持续收入能力的软硬件平台。

（财联社 夏军雄）