期货日报 | 从被动承受到主动管理——湖南五家企业的期货破局之路

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（来源：期货日报 大商所发布）

三湘四水间，产业的脉搏强劲跳动。工程机械集群跻身世界级产业集群，钢铁、石化等传统优势产业加速向高端跃升，生猪、油料等农产品产量稳居全国前列——产业兴旺，是湖南经济鲜明的底色。

新的经济形势下，湖南各行各业正经历从“量的积累”向“质的提升”的深刻转型。传统产业加速转型升级，优势产业向价值链高端攀升，而大宗商品价格的周期性波动，也让越来越多的实体企业意识到：价格风险管理，已成为经营中绕不开的必修课。从钢铁车间到油脂压榨线，从养殖基地到石化装置区，一场关于如何用好期货工具的产业探索，正在三湘大地上悄然展开。

从炼钢到“炼”风险管理能力

在湖南钢铁集团有限公司（简称湖南钢铁）数智展厅里，多媒体大屏播放着这家企业由传统钢企蜕变为现代综合企业集团的跨越轨迹：1958年创建，如今产钢规模3000万吨级，是中国十大钢企之一；拥有两家上市公司，100余家全资和控股子公司；2022年起连续进入《财富》世界500强榜单，2025年全球钢铁行业排名第15位。

在期货市场上，这家老牌钢企同样走在了行业前列。早在2008年，湖南钢铁就成立了跨部门的期货学习小组。公司当时就认为，期货必将深刻影响实体经营，企业必须主动去理解它。之后，随着螺纹钢期货和铁矿石期货的上市，湖南钢铁迅速参与其中，成为行业内较早接触并运用这一工具的钢企之一。十余年来，他们的期货实践从未中断。

期货日报记者在采访中了解到，如今，湖南钢铁已在实践中摸索出匹配不同类型主体的套期保值管理模式，形成“三大板块、差异化套保”的架构。其中，钢铁生产板块的套保策略主要围绕“锁利润”展开。湖南钢铁的钢材销售中有相当一部分是远期固定价合同，接到这类订单后，钢厂会通过买入铁矿石、煤焦期货的方式锁定生产成本，从而锁定利润。贸易板块的套保策略以湖南国贸集团为核心载体，以期现操作为主，策略上相对更加丰富，同时贸易主体不仅自己操作，还协助钢厂完成部分套保，降低钢厂的操作复杂度。有色板块的套保策略以华菱线缆为主体，基于有色产品的高波动性，其逻辑更直接——接到线缆订单，就同步在期货市场锁定铜、铝的采购价格。

从调研情况来看，湖南钢铁以套期保值为参与期货市场的核心目的，但企业不会对全部现货敞口一一进行完全对冲，而是在资金规模、内部授权、敞口识别和业务需求的约束下动态安排。

湖南钢铁相关负责人坦言，钢厂从铁矿石采购到成材销售，周期超过1个月，原料品类繁多，定价模式多样，生产流程中的在制品、半成品等规模巨大，导致很难对现货敞口进行精确的量化和测算。对此，湖南钢铁积极推动集团内市场信息和资源共享，以及数字化升级改造。2023年上线的HMS衍生品业务管理系统实现了衍生品业务审批、交易、风控、期现匹配、盈亏测算的线上化。

从整个钢铁行业来看，行业已进入“减量发展、存量优化”的深度调整期，竞争焦点从规模转向结构与效率。近年来，湖南钢铁加速向高附加值特种钢材转型，高端产品占比已达68%，应用于桥梁、船舶、汽车等领域。在产品升级的同时，企业也迎来了新的风险管理课题：碳市场扩容使碳配额价格波动成为新变量；高端产品对镍、钴、锂等辅料价格的敏感度提升。对湖南钢铁而言，风险管理的维度正在从单一商品价格对冲，向市场变量、绿色成本、供应链韧性等综合方向延伸。

生猪养殖行业寒冬里的底气

在唐人神董事、财务总监杨志看来，行业当下的困境并非简单的周期轮回，而是产业格局结构性变革的必然结果。他表示，生猪产业已从散户主导阶段逐渐迈入规模化、工业化的全新时期，规模企业市占率从2017年的不足5%跃升至2025年的超过30%，若纳入未上市大型主体，则市占率在40%～50%。产能退出形成“政策调控+市场出清”双轮驱动新格局。消费端同样在变，食品选择多元化，饮食结构深刻调整，“吃得好”正取代“吃得饱”成为新的刚需。

穿越这场寒冬，唐人神做了两手准备，其一便是发挥“饲料—养殖—食品”全产业链协同效应。其传统强项饲料业务年贡献经营性现金流超50亿元，是穿越猪周期的“压舱石”。自2025年起，唐人神明确将肉品业务列为重点发力方向，构建“可溯源、高品质、全链条可控”的食品体系，通过“唐小厨”“香乡猪”等高端品牌，打造终端产品溢价能力，进而弱化养殖周期对整体业绩的冲击。其二便是利用期货工具构筑防线。据介绍，唐人神开展期货业务的核心逻辑很简单——服务产业。“期货是锦上添花，产业才是根本。”杨志如是说。

实际操作中，唐人神严守“套期保值”模式，期货合计参与度约20%，涵盖饲料原料与生猪两大板块，涉及玉米、豆粕、生猪等多个品种，对稳定企业利润有很大的帮助。此外，唐人神还非常重视生猪期货的价格发现功能，会根据远月合约的升水情况来研判未来价格走势，从而针对性调整繁育、出栏的规模和节奏。

同样身处行业寒冬，湖南新五丰股份有限公司（简称新五丰）也开始试水期货市场。

作为湖南省属唯一以生猪产业为主业的国有控股上市公司，新五丰的套保实践尚处于起步阶段——自2022年起获批小规模套保额度2000万元，尝试对饲料原料及部分生猪销售进行价格风险管理。

新五丰总经理唐威认为，生猪期货的价格发现功能、期现价格回归表现良好，对企业的生产经营很有指导作用，因此企业愿意通过生猪期货去管理价格风险。比如，当现货猪价是10元/公斤，成本是12元/公斤时，假如期货远月合约价格在13元/公斤，一方面反映了未来猪价回暖的预期，另一方面也给了企业通过卖出套保来锁定利润的机会。

与此同时，新五丰多措并举推进降本增效，2025年全年养殖综合成本同比下降超15%。“在当前的市场环境下，成本高还不懂得使用期货工具的，很可能在去产能的过程中被淘汰。”唐威说。

支撑新五丰穿越周期的，还有其对种源端的重视。通过引进法系等优质种猪、联合中科院开展全基因组选育，新五丰PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）得到了进一步提升。此外，新五丰还有一个不可忽视的抓手——供港澳活猪业务。64年来，这支供港澳出口团队累计向港澳供应生猪超1000万头，创造了无一例安全质量事故的成绩。如今，新五丰拥有10个供港澳出口养殖基地，年供港量占湖南全省的85%以上，产品市占率在香港市场中常年位列前三。从规模到品质，这家国有生猪养殖企业在行业寒冬中积蓄着力量。

二十年套保路：

从点价到全链条管理

在道道全粮油股份有限公司（简称道道全粮油）的压榨车间里，大豆经过破碎、软化、轧胚、浸出，变成豆粕和豆油——8∶2，这是固定的产出比例。在期货市场上，另一套“压榨”也在同步进行。

期货日报记者了解到，油脂压榨是典型的进口依赖型产业。我国年大豆进口量超亿吨，菜籽进口依赖度同样极高，原料定价权由海外市场主导。国内行业通行的做法是“国际点价+国内套保”，例如，采购端以CBOT美豆期货价格为基准点价确定成本，销售端同步通过卖出大商所豆油、豆粕期货套保，在现货销售的配合下逐步平仓了结，形成进口压榨全链条利润闭环。

作为国内油脂行业龙头之一，道道全粮油早在2008年就开始了套保之路，最初是先尝试简单的基差点价、单向套保，后来逐步延伸至库存管理、进口油料压榨利润管理。近几年，由于市场环境的变化，公司的套保规模也进行了动态调整：2023至2024年，CBOT大豆价格从1400美分/蒲式耳跌至1000美分/蒲式耳附近，面对剧烈行情波动，公司大幅增加套保规模；2024至2025年，市场进入了窄幅震荡阶段，公司转向“随采随用随套”的模式，期货头寸相应收缩。虽然套保损益因行情变化有所波动，但从期现合并来看，公司利润持续增长——2023年公司净利润7576万元，2024年净利润1.77亿元，2025年净利润2.34亿元。

“我们坚持从期现合并的视角来评估油料压榨套保的整体效果，不会仅看期货端的盈亏，也不会计较于一时一次的得失。”道道全粮油期货部经理唐稳华说。

此外，道道全粮油还表达了通过集团库等方式申请成为豆油交割库的意愿。唐稳华告诉记者，生产型企业对交割库更为看重。一方面，期货交割使企业获得了额外的销售渠道和客户；另一方面，当出现不利期货持仓的行情变化时，交割也成了可选择的了结方式，可以避免平仓带来的实际亏损。

从调研情况来看，湖南油脂企业的风险管理意识整体较强，特别是在近年来国际贸易政策不确定性已成“新常态”的背景下，企业对风控的重视更是有增无减。唐稳华表示，企业在充分利用期货、期权及场外衍生品进行榨利管理的同时，还必须建立头寸风险管理架构，实时量化核算头寸的盈亏水平与风险规模，明确止盈线和止损线，严格限制敞口规模，让期货等风险管理工具为企业稳健经营保驾护航。

从零起步：

一家石化企业的期货初体验

在岳阳兴长石化股份有限公司（简称兴长石化），期货日报记者听到一个从零开始的故事。这家企业上市近30年，过去一直作为中石化体系内的传统生产车间来运行，原料统一调配、产品统购统销，但近些年正经历从“指令性生产”向“完全市场化竞争”的深刻变革。

随着2024年惠州立拓新装置的投产，兴长石化的聚丙烯年产能跃升至30万吨，其原料采购和产品销售规模陡然增加。与此同时，地缘冲突加剧、国际油价剧烈波动，石化产品价格波动成为常态。管理价格风险，成为兴长石化必须直面的问题。

2024年兴长石化系统修订了《期货管理制度》，组建跨部门期货工作团队，2025年正式开展实盘操作，目前已覆盖聚丙烯、丙烯、甲醇、铂、钯等品种。

从实践情况来看，兴长石化在2025年年中进行的一次尝试非常有代表性。彼时市场下行，兴长石化通过卖出聚丙烯期货，相当程度上弥补了现货端的损失，为其后续进行套保操作积累了经验。

通过实践，岳阳兴长石化深刻体会到，对期货套保的学习应用并非一帆风顺，面临着从交易逻辑到评价体系，再到实施基础的多重深层次挑战。在惠州立拓业务负责人申凯看来，期货工具不是简单的盈利手段，而是管理风险的“稳定器”，其价值体现在服务企业长期稳健经营的过程之中。同时，他表示，期货工具并非“万能药”，其有效应用不能脱离企业的实际经营状况，必须建立在生产、管理与人才等多维度的坚实基础之上，才能真正发挥出作用。

此外，他对期货市场服务实体产业也表达了期待：一方面，公司的原料和产品并非目前的交割标准品，如果通过优化拓展交割品种类、丰富交收形式等方式进一步畅通“最后一公里”，将进一步提升公司对期货市场的参与程度；另一方面，作为期货市场的“小白”，公司希望获得更加定制化、深入式的培训指导，特别是跟从标杆企业进行实践学习，快速提升对期货工具的认知和实操水平。

可以看到，这五家湖南企业虽所属行业不同，但都在用自己的方式回答同一个问题，即如何用期货工具管好价格风险。它们中有的经验丰富，有的刚刚起步，有的在探索中前行，没有企业选择回避。正如一位企业负责人所说，市场波动不会因为你不参与就放过你，工具就在那里，关键是怎么用好它。对那些已经在市场中“学会游泳”的企业来说，期货工具的价值在于让它们在市场波动中多一份从容。（期货日报 邬梦雯）