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智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，仍然建议首先关注模型厂商的技术迭代和ARR数据后验，尤其对于模型性能代际式的提升，能带来ARR的非线性增长机会。此外，AI coding和AI数据标注的商业化增长也持续受益于基模的提升。该行认为应重视现有模型厂商稀缺性价值，此外关注多模态技术领先且商业化闭环的公司。
东方证券主要观点如下：
海外两大模型厂商ARR合计已超千亿美元，近期新模型发布有望继续带动商业化上行
根据SemiAnalysis数据，26年6月Anthropic、OpenAI的ARR预计分别为620亿、435亿美元，两家合计已超1000亿美元。相较OpenAI主攻消费级市场(周活用户约9.5亿)，Anthropic约有75%~85%的收入来自API调用，26年3月以来其月净新增ARR基本都稳定在100亿美元以上。
7月两家模型厂商也相继发布新模型，OpenAI推出GPT-5.6的三个档位版本，分层策略针对专精、均衡和日常任务，核心主打实现更优的单位任务成本
在产品架构上，OpenAI也将Chat、Work、Codex三个模式装进同一个App，整合了对话、编码以及长程任务执行等能力。Anthropic发布Claude Opus 5，具有接近Fable 5的智能水平和仅后者一半的价格。该行认为从厂商策略看，OpenAI更加明确向开发者和企业级客户发力，新版模型和产品架构打通后，有望进一步带动商业化加速。
国产模型厂商商业化斜率加速上行，智谱提前完成年底ARR目标
国产模型厂商的ARR斜率表现仍较为亮眼，智谱ARR从3月的2.5亿美元增至7月的10亿美元，提前完成此前年底10-15亿美元目标。月之暗面ARR从3月1亿美元、到5月突破2亿美元，至6月中旬达3亿美元(其中API收入已占70%以上)，且K3模型发布带来了企业ARR的数倍快速增长。MiniMax ARR从2月的1.5亿美元翻倍增长至5月的3亿美元，新一代2.7万亿参数模型预训练进展顺利。该行认为，国产模型在架构效率上有更多的研发积累和工程化落地经验，传导到训练阶段对于算力有更高的利用效率，推理阶段则是更具性价比的推理成本，各家突破智能边界能带来商业化同时上一个台阶。
Mercor ARR突破20亿美元，数据标注领域高质量推理轨迹数据仍具稀缺性
Mercor是全球最大的AI专家数据平台之一，区别于传统的数据标注，Mercor提供专业人士如医生、律师、金融分析师等，对模型输出进行评价、纠错、打分和推理的指导。该行认为随着互联网文本数据逐渐被消耗殆尽，模型在某些专业垂类任务上的能力提升，依赖于RL阶段对这些任务的推理轨迹和专业测评。Mercor ARR在年内实现翻倍增长，只要模型厂商仍持续迭代，对于专业数据标注的需求将是支撑其商业化增长的动能。
风险提示
大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险
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