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张謇的创业故事经常被简化为“状元办厂”，但是真正值得今天的企业家反复思考的，是他在封建官场、外资挤压、资金短缺这三种困境中是如何重新建立起一套规则的。他所经历的事情中包含着四条今天的企业家和投资者仍然可以借鉴的经验，大多数人并不知道。

第一种情况就是官股和商股之间的较量，张謇保留了经营权的办法是：创始人的欲望不能太大。

大生纱厂创办之初就存在很大的资金缺口问题，张謇向两江总督刘坤一申请了官机即官方批准的纺织机器，并以折价的方式投入其中。官股加入之后又加上了官员监督的要求。按照清代的传统做法，在有官股的企业中，官府可以委任总办或者会办等职务，创始人很容易成为傀儡。张謇的办法是在《大生纱厂厂约》中明确规定了官股只享有分红的权利而不参与企业的经营管理决策。据《张謇全集》第四卷记载，《大生纱厂厂约》第六章中写道，“官董、商董各自负责自己的职责，工厂的事情由总管一个人来管理。”把自己定位为“总管”，并且拿的工资比同期官办企业中的总办少很多。这样就可以避免衙门派人来干预企业经营了。举个例子，在2010年之前拿到政府引导基金的时候，对方要求派驻董事的话，可以参照张謇当年的谈判策略——只分享利润不分享权力，创始人的决策权被公司章程所固定下来。

第二点就是大生纱厂不是孤立存在的一个工厂，而是由很多个工厂组成的产业链网络，在原料受到控制的时候，张謇又创立了“通海垦牧公司”。

大生开车之后遇到的第一个问题就是棉花的价格被洋商抬高了，在南通和海门等地的日商也趁机提高了收购价格，当地的农民为了出口转而不再卖给中国人。根据《大生系统企业史》的数据，在1900年的时候，南通棉花收购的价格比前一年上涨了四成左右，但是纱的价格只上涨了一成五左右，大生的利润几乎都被吃掉了。张謇解决的办法并不是压低价格去抢购，而是围海造田。他在南通沿海的荒滩上创办了通海垦牧公司，在盐碱地上开垦出十二万多亩土地，并且种植上了棉花。这个举动的逻辑类似于今天的企业自建原材料基地。该公司的十年间围垦荒地十二万三千多亩，年产棉三万多斤，全部用来供给大生。据《张謇与近代南通》记载，在1913年的时候，大生纱厂所使用的三十五个百分点的棉花都是来自自家开垦出来的棉田，成本比外面买便宜十二到十五个百分点。除了这些之外还有其他的好处：纺织业中纺纱利润很低，而轧花、榨油、运输等环节的利润很高。张謇按照这样的思路先后开办了榨油厂、面粉厂、轮船公司等一系列企业，将棉花从棉籽到枯饼再到运输的所有环节都纳入到了自己的体系当中。这套“工业+农业+物流”的业态闭环，在今天被称为“产融结合”或者“纵向一体化”，但是在1901年的时候就已经开始实施了。

第三点就是张謇办企业用的是“双货币”的思维模式，这个道理现在的企业家也是无法回避的。

大生纱厂的资金来源有两部分，一部分是商股、官股所构成的股本，另一部分则是张謇自己的大生钱庄所吸收的民间存款。根据《南通地方金融史》记载，大生钱庄的存款利率比市面上的钱庄低1到2厘，但是安全性更高。南通地区的寡妇、退休官员以及乡绅会把自己的养老金存入大生钱庄，然后由大生钱庄按照低于洋行贷款利率的标准向大生系统内的企业发放贷款。张謇实际上建立了一个内部金融市场：民间储蓄—大生钱庄—实业贷款—实业利润—分红回流。该模式的优点在于实业周期较长，需要大量的长期资金，而民间储蓄则为较短的钱源，在此情况下，张謇利用“存贷不完全匹配”的流动性管理方式使得短钱用于长项目的运作之中，并且前提是实业必须一直盈利，否则就会出现挤兑危机。因此，在1922年大生纱厂账面上没有足够的资金支付利息的时候，整个系统很快崩溃了，并非因为实业本身全部亏损，而是由于内部金融信用链条断裂所致。可以将上述结构想象成今天企业自建的员工理财平台和供应链金融的情况一样：内部资金池的风险与实业经营紧密相连，一旦实业出现亏损，资金池就会首先被抽空。

第四点就是张謇所提出的“轻资产”的员工激励方式，在现在的很多企业中还没有人懂得如何去运用。

大生纱厂的工人和技术人员大部分是从江南制造局和上海洋行那里挖来的，并没有很高的薪水，但是张謇做了两件事情：一是建立了员工宿舍、子弟小学以及工人夜校；二是给工人购买了“死亡抚恤”协议，在工人因为工作而去世的时候会给家属三年工资作为一次性赔偿。根据《大生纱厂职工生活调查（1900-1910）》的数据可知，这份抚恤的标准是当时的同行平均值的1.5倍，并且已经写进了合同之中。更为重要的是，张謇把一部分大生纱厂的股票以“红股”的形式发给了工厂的技术人员和管理人员，这些技术人员和管理人员不需要出资就可以拿到公司的业绩分红。据《张謇日记》中记载，在1910年的时候就和各个执事商讨好了每年按照盈利总额提取百分之五作为执事红股的事情。这就是早期的员工持股计划，在技术人员和管理人员的收入中除了固定的工资之外还有一项可以增加收入的因素就是公司的业绩分红，因此他们会积极地去改进工作流程、保养机器、降低废品率。这样做的结果就是大生纱厂的设备使用率达到85%以上，比同期华资纱厂的整体水平高出15个百分点。

明白这四个方面的内容之后，就可以知道张謇晚年所遭遇的悲剧不是个人的失败，而是时代给他的双重货币困境，在1922年全球银元短缺以及第一次世界大战结束后外国资本回流的压力之下，工业利润不能同时满足实业债券和民生类非盈利支出的需求。但是这套“公司章程锁定权利、产业链锁定成本、内部金融锁定资金、股权分红锁定人的”组合拳，在2025年仍然可以作为创业者在面对资本与竞争的时候所采取的主要战略手段。