“稳定币概念股”四方精创实控人累计减持数亿元，公司半年股价大跌50%仍要赴港上市

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

7月5日，“稳定币概念股”四方精创再度向联交所递交招股书，计划在港股上市。早在2025年12月，四方精创便首次向港交所递交招股书，由于未在规定时间内通过聆讯，其招股书自动失效。

与2025年12月不同，彼时因为稳定币概念被投资者反复挖掘，四方精创股价尚处在高位。目前，由于稳定币概念炒作情绪退却，公司股价持续下跌。截至7月27日，四方精创股价报收19.76元/股，较2025年12月跌近50%。

除股价下跌外，公司经营上也并不理想。在毛利率下滑影响下，2026年一季度公司扣非后净利润已经出现下滑。

此次赴港IPO，四方精创募资主要对旗下产品进行研发升级，但仅靠募资升级产品能否让公司经营回暖？

1、超八成收入来自银行客户，一季度扣非后净利润下滑

公开资料显示，四方精创成立于2003年，初期主要做传统银行的IT外包业务，主要为内地、中国香港银行提供软件定制开发，早期客户主要是中银香港、东亚银行等。

2015年公司成功在深交所创业板上市，为银行客户打造传统银行柜面、手机银行、核心系统开发，业务模式以人力外包、项目定制为主。

上市后，四方精创持续在银行科技领域深耕，积极为银行客户提供数字银行、银行运营及数据服务等。

因此，公司营业收入主要来源于银行领域。四方精创招股书披露的数据显示，2025年银行客户贡献的收入为5.19亿元，占公司营业收入比例高达82%以上。

目前，公司主要利润还是来源于核心的前三大客户，尤其是第一大客户。招股书显示，2025年公司有17家银行客户，但前三大客户为公司带来的收入为5.19亿元，占公司收入比例为82.1%。其中第一大客户收入更是高达3.33亿元，占公司收入比例为52.7%。

大客户带来的好处是若大客户加大订单采购，公司收入会快速上涨，但若客户减少采购，公司收入也会出现下跌。2025年，四方精创便因为客户采购的减少导致收入出现下滑。

2024年，第二大客户B为四方精创带来了2.43亿元收入，2025年采购金额大幅下滑至9113万元，采购金额下滑1.5亿元。

在此影响下，2025年四方精创收入出现下滑。数据显示，2025年四方精创实现营业收入6.31亿元，同比减少14.76%。

数据显示，2026年一季度四方精创毛利率为33.70%，2025年公司一季度则高达41.37%。由于毛利率下滑，公司也出现增收不增利的情形，2026年一季度实现营业收入1.56亿元，同比增长18.82%，实现扣非后净利润1096.34万元，同比下降5.78%。

对于毛利率下滑，四方精创给出的解释是亏损项目同时完工，其累计成本于交付时确认为销售成本。此外，四方精创还认为这是公司主动结束低毛利率项目所导致的结果，未来公司将更加聚焦高利率项目。

事实上，由于行业竞争加剧，公司核心产品盈利能力一直在下滑。2019年，公司整体毛利率逼近50%，2026年一季度公司毛利率降至33.70%。

因此，即便公司聚焦高毛利率项目，未来公司毛利率能否重回2019年还存在较大的不确定性。

2、实控人涨薪、套现数亿元，公司三年却减员15%

虽然公司收入增长缓慢，盈利能力下滑，但四方精创高管并未亏待自己，不仅一直维持着高额的薪酬，还通过股权激励获得股份再继续减持。

与之对应的是，由于近两年业绩表现并不理想，四方精创整体上正在减员。Wind数据显示，2022年底公司员工总数为2482人，到2025年底公司员工减少至2097人，三年左右的时间公司减员近400人。

一边是公司持续减员，另一边管理层却在集体涨薪。如公司实控人、董事长、总经理周志群年薪便从2022年的188.2万元上涨至2025年281.4万元。公司董事、副总经理陈荣发年薪则从2022年的167.6万元上涨至188.3万元。

在管理层集体涨薪带动下，公司人均薪酬也在上涨。Wind数据显示，2025年四方精创员工平均薪酬为25.93万元，而2022年则为23.34万元。

除领取较高薪酬外，公司实控人周志群及副总经理陈荣发还通过减持、转让大规模套现。

年报显示，周志群通过持有公司控股股东益群集团控股有限公司（以下简称“益群控股”）成为公司实控人。

2015年底益群集团持有四方精创27.74%，股份解禁后，益群控股便持续不断地减持公司股份，合计套现金额超数亿元。

2025年6月，稳定币概念大火，在投资者互动平台上，四方精创不止一次表示，公司具备为持牌稳定币参与者提供合规解决方案和技术服务的能力。

在此背景下，四方精创股价经历了一轮大涨，2025年5月底公司股价约为18元/股左右，2025年8月21日，公司股价最高触及52.42元/股。

在股价大涨的背景下，周志群控制的益群控股再度减持公司股份。2025年9月，益群控股通过大宗交易及集合竞价的方式减持了1193.94万股，占公司总股本比例为2.25%，套现资金约为4.24亿元。

在实施后仅3个多月的时间里，即2026年1月益群控股再度宣布要减持公司股份。最终，益群控股2026年2月至2026年4月减持公司827.85万股，占公司总股本比例为1.74%，按彼时股价计算，此次套现金额约为2亿元。

除实控人套现外，公司董事、副总经理陈荣发也在持续不断地减持。2025年6月26日，陈荣发以43.84元/股的价格减持了27.63万股，套现金额超1200万元。2026年，陈荣发再次减持20.73万股。

由于公司营业收入增长缓慢，公司利润常年只有数千万元，但由于身具区块链、稳定币等概念，其市值又长期在百亿元以上，公司滚动市盈率长年都在100倍以上。

虽然利润、分红较少，但控股股东及高管却通过不断出售股票的方式疯狂套现。事实上不止是控股股东在减持，自上市以来公司前四大股东合计减持超30%股权，套现金额数十亿元。

目前看来，四方精创未能通过经营为广大投资者带来现金利润，却凭常年超百倍的市盈率，为公司各大股东赚取了数十亿元。

3、超11万散户高位接盘被套，股价大跌后仍要赴港上市募资

在稳定币概念炒作退却及控股股东、高管减持影响下，自2026年初以来四方精创股价也在持续下跌。

截至7月27日，公司股价报收19.76元/股，较2025年8月高点下跌超62%，在股价下跌的过程中，众多中小投资者损失惨重。

此前，由于稳定币概念公司股价大涨引发了市场高度关注，中小投资者也在蜂拥买入四方精创股票，2025年3月31日，公司股价大涨以前股东户数仅为6.646万人，2025年9月30日，公司股东人数上升至11.68万人次。此后，四方精创股价持续下跌，众多中小投资者出现亏损。

值得注意的是，在公司股价大跌的背景下，四方精创仍在推进港股上市。2025年12月，四方精创首次向港交所递表，谋求上市，由于港股排队等待上市企业较多，四方精创未能在6个月以内通过港交所聆讯，招股书自动失效。

2026年7月5日，四方精创第二次向联交所递表，继续谋求港股上市。

与A股相比，港股流动性更差，H股发行价通常会在A股的8-9折。由于同股不同权，不少大资金往往会卖出价格较高的A股去港股做套利，导致A股持续下跌。

以最近发行的风电塔庄龙头大金重工为例，自6月5日以来，大金重工股价便持续下跌，截至7月20日，大金重工A股股价报收36.61元/股，一个多月时间股价接近腰斩。由此不难推断，四方精创发行港股短期内或将对A股估值形成一定压制。

尤其是在股价大跌、业绩下滑的背景下，四方精创赴港上市很难以较高的股价发行。

此次赴港上市，四方精创募资主要用于各类产品的研发及升级，但此举能否为公司带来业绩增量犹未可知。

作为轻资产的项目制企业，四方精创经营性现金流较为稳定，每年都能维持现金流净流入。此外，除了办公场地及一些固定的办公设备，四方精创无需大量购置固定资产，因此其经营获得的现金大部分得以留存。

截至2026年3月31日，四方精创在手货币资金高达11.46亿元。相较于现金资产，四方精创几乎没有任何有息负债，同期其负债总额也仅为1.33亿元。

大量的现金也为四方精创带来了可观的利息收入，2025年公司仅利息收入便多达2443万元，这对于年利润仅几千万元的四方精创而言不可谓不多。

即便货币资金如此丰厚，四方精创仍计划赴港募资用于各类产品升级研发。

不管是何种产品的研发，失败的概率都不小，产品研发出来后能否获得市场认可也是未知之数。因此，想依靠升级产品改善公司利润，坐拥超11亿元货币资金的四方精创早早便应该推进，而不是等赴港融资过后才大量开启产品研发升级。

对于四方精创而言，与头部几家银行客户深度绑定，短期内固然能为公司带来每年数亿元的营收和数千万的利润。但随着行业竞争日趋激烈，公司毛利率逐年下滑，未来存在被其他竞争对手替代的可能性。在公司货币资金充裕的背景下，尽早寻找出第二增长曲线，对于四方精创而言至关重要。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。