【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶？

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【策略】徐驰：自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶？

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►【策略】徐驰：自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶？

一、本周市场流动性修复，主要指数震荡反弹

本周A股市场主要宽基指数涨跌互现，大盘蓝筹明显占优。上证指数收涨1.33%，深证成指涨0.49%，创业板指涨1.52%；中小盘股表现疲弱，中证1000跌2.40%。行业层面，有色金属、石油石化、煤炭及银行等高股息资源板块领涨，成为资金"避风港"；而建筑材料、传媒、纺织服饰等板块跌幅居前。本轮调整的核心驱动力是前期AI算力方向交易过度拥挤后的风险释放，市场正处于筹码出清与风格再平衡的过程中。

二、流动性冲击后，市场与科技将或如何演绎？

就当前市场而言，“AI资本开支周期是否见顶”是市场博弈的核心。上周急跌，本周有所修复，核心ETF出现流入，主要指数放量企稳，这一过程接近2024年初的流动性去杠杆。往后看，流动性风险已阶段性解除，长鑫科技上市前后市场有望迎来反弹。

从产业趋势来看，当前AI产业趋势并未松动。近期调整的核心驱动是市场对AI资本开支可持续性的怀疑。空头逻辑看似两头堵：若巨头增加资本开支，则举债稀释股东权益；若减少开支，则意味着AI周期见顶。但这一逻辑的关键遗漏在于：举债本身不是问题，投资是否有正收益才是。当前全球两大AI龙头企业收入增长依然强劲，同时 AI 智能体正从代码编程向办公、金融、法律、咨询等非代码白领工作场景加速扩散，下游需求仍有支撑。因此，有正收益支撑的资本开支扩张与无底线的烧钱有本质区别。本轮下跌的本质是杠杆资金被动平仓带来的流动性风险，而非AI产业基本面发生逆转。

其二，特朗普政治压力约束下，油价上行空间有限。美伊冲突持续升级，布伦特原油本周进一步走高，市场担忧油价冲击100美元乃至更高。但特朗普政府在此轮油价博弈中存在明显软肋——战略石油储备已大幅消耗，面临国内通胀与中期选举的政治约束，一个月内大概率将推动局势缓和，当前油价已处于阶段性顶部。

向后看，下周伴随长鑫上市，市场或迎来新一轮上涨。近期中证1000、科创50、创业板指等成长科技指数出现大额资金流入，保险机构密集发声，标志着流动性风险已阶段性解除。关键验证指标在于前期跌幅最大的中小市值和科技方向是否获得持续资金支持。长鑫上市前市场仍需维持一定热度和成交规模，叠加杠杆资金已明显去化，短期有望迎来反弹。需注意8月量化交易和金融监管仍可能带来波动，但由于本轮杠杆资金出清较为彻底，市场再次跌破3740并创出新低的概率较低。

三、2026Q2主动基金重仓股变化趋势

二季度主动基金持仓集中度大幅提升，A股持仓市值由2.07万亿元升至2.81万亿元，环比上涨35.25%，港股持仓有所下降。前五大重仓行业市值占比由一季度的约61%骤升至71%，其中电子板块占比由18%提升至39%，通信由11%升至15%，电力设备、医药生物等板块明显下滑，基金持仓演变为电子和通信双主导格局。

剔除价格因素后，加仓最多三大行业为建筑材料、电子、机械设备，通信、计算机同样稳健增配，资金围绕AI算力向智能制造、工业软件等下游扩散；传媒、钢铁、商贸零售等传统周期与消费板块遭大幅减持。

前二十大重仓股剧烈换血，兆易创新、三环集团、生益科技等8家半导体企业新进，紫金矿业、贵州茅台、美的集团等传统龙头退出，反映基金对国产替代和新质生产力主线的拥抱。港股集中于中芯国际、华虹宏力等半导体标的及信达生物，腾讯、阿里等遭减持。

四、投资建议

流动性风险或已阶段性解除。往后看，长鑫科技上市前市场仍需维持一定热度和成交规模，叠加杠杆资金已明显去化，短期市场有望迎来一波反弹。

一、科技内部优先关注国产半导体设备、存储和算力方向。长鑫上市后，市场或迎来一轮反弹，科创50板块或为弹性最大方向；

二、科技以外：电力设备（出海外需逻辑）、有色（铜、黄金，油价底部确认后有色弹性打开）以及创新药均可适当关注。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《自由现金流“耗竭”下的算力资本开支，全球AI周期是否见顶？》

发布时间：2026年7月26日

报告作者：徐驰 中泰策略行业首席S0740519080003