河北
来源：市场资讯
（来源：长江宏观经济研究）
作者：张梁 宋筱筱
事件描述
2026年7月27日，国家统计局公布数据：1-6月规上工业企业利润总额同比增长18.7%。
核心观点
6月规上工业企业利润同比增速有所下降，我们认为主要源自于：
1）上游煤炭、原铝价格下行导致上游行业销售额转弱；
2）石化链条在FIFO制度下的账面成本开始显现，导致利润率下降，并非实际盈利能力的恶化。
展望下半年，科技资本开支增速或仍高，短期来看全球制造业PMI仍在扩张区间，支撑利润走强的逻辑依然稳固。但中期内油价的再度上升、以及美国关税政策的重启也值得关注，对需求端的持续增长或存一定掣肘。
以下是正文
利润率的拉动下行，量的支撑增强
6月规上工业企业利润总额当月同比增长15.1%，较5月的21.1%有所回落，但仍处较高水平；同期营业收入当月同比增长11.2%，较5月上升4.5pp，估算当月营业收入利润率为6.3%，较5月有所上升。从量、价、利润率的拆分来看，6月利润增长主要由量的增长拉动，拉动约6.6pp，利润率的拉动有所下行，也为6.6pp。
利润增长由上、中游共驱，转向科技主导
分大类来看，6月采矿业、公用事业利润当月同比增速分别降至33.5%/-11.1%，制造业利润同比增速升至20.5%，其中上游行业利润同比增速降至30.1%，下游行业利润同比降幅收窄至-4.1%，仍在低位，而中游行业利润同比增速大幅升至35.2%，整体利润从上下游共同驱动，逐步转为向制造业集中、向中游集中态势。
分行业拉动率看，6月拉动率排名前4的行业中，仅有排名第一的计算机电子行业拉动率相比5月进一步提升，单行业即拉动整体利润同比增速约10.2pp，贡献了一半以上的利润增长，科技行业仍是当前利润增长最为稳定的中枢。此外煤炭采选、有色冶炼的拉动率均回落，或源于供给约束消除后，煤炭、原铝等上游大宗品价格的下行。此外，石化链条中，化工、油气开采行业拉动率分别回落1.8pp，2.2pp，主要或源于此前FIFO（先进先出）制度下，较高原材料成本影响开始逐步显现，对相关行业利润形成一定拖累。
而从营收表现来看，拉动率排名前五的行业：计算机电子、电气机械、有色冶炼、化工、通用设备拉动率均较上月有所走强，反映成本计入的时间差的影响虽导致利润率下降，但出口带来的强劲需求仍驱动了量的有效增长。
补库需求增强，库存周转加快
6月工业企业产成品存货名义同比增速升至9.5%，实际库存同比增速也升至5.2%，主要或与成本回落后补库需求增强有关。同时，库存销售比由61.2%降至55.9%，产成品周转天数由21.6天降至21.1天，也说明在新兴行业的强劲需求的拉动下，整体库存周转条件小幅改善，整体信号偏积极。
利润增速下降，并不代表需求变差
6月利润同比增速有所下降，我们认为主要源自于：
1）上游煤炭、原铝价格下行导致上游行业销售额转弱；
2）石化链条在FIFO制度下的账面成本开始显现，导致利润率下降，并非实际盈利能力的恶化。
然而，即便成本上升影响显现后，利润同比增速仍在高位，表明整体盈利能力不差，且可能更贴合企业当前真实盈利水平。此外，从需求端信号表现来看，本月利润增长中，量的拉动不减反增，需求端由外需、新兴行业拉动的信号仍然明显，此外企业库存周转天数也有所下行，均说明科技投资驱动国内企业利润增长、经营改善的主线未发生变动，反而仍在逐月走强。
展望下半年，科技资本开支增速或仍高，短期来看全球制造业PMI仍在扩张区间，支撑利润走强的逻辑依然稳固。但中期内油价的再度上升、以及关税政策的重启也值得关注，对需求端的持续增长或存一定掣肘。
风险提示
1、外部经济环境波动性仍大。考虑到特朗普政府在关税政策上的不确定性，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。
2、政策相机抉择仍有不确定性。内需刺激政策或需要根据应对外部形势变化，并进行相机抉择，未来政策出台的时机尚难估计，内需增长的持续性尚存不确定性。
研究报告信息
对外发布时间：2026-07-27
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn
评级说明及声明
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