十年陪跑，万亿市值：合肥国资的长鑫样本

7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技（688825.SH）正式挂牌上市。截至当天收盘，股价暴涨465.82%，报49元/股，总市值突破3.28万亿元。这个数字超越了工商银行，长鑫科技成为A股新的市值“一哥”。

站在长鑫科技背后时间最长、持股最重的，是合肥国资。早在长鑫科技诞生之前，合肥便已着手布局集成电路产业。2013年，合肥市出台集成电路产业发展规划，首次提出建设具有较大影响力的“中国硅谷”。长鑫科技的诞生与壮大，正是合肥国资产业蓝图的关键落子。

代号“506”：一个国产DRAM的突围计划

长鑫科技的诞生，始于一个代号为“506”的国产DRAM（动态随机存取存储器）突围计划。2016年5月6日，时任兆易创新董事长的朱一明与合肥市领导达成战略共识，催生了这一项目。2017年，兆易创新公告与合肥产业投资合作，以180亿元的初始预算正式启动19nm制程的12英寸晶圆DRAM研发项目，其中兆易创新出资36亿元（占20%），合肥产投出资144亿元（占80%），目标是在2018年底前实现产品良率不低于10%。

这180亿元仅是第一期投入。包括该项目在内，长鑫集成电路有限公司动态存储芯片基地总投资达1500亿元，是彼时安徽单体投资规模最大的产业项目。

2019年9月，长鑫12英寸晶圆厂投产，推出8GB DDR4（一种内存规格），实现了国内主流DRAM芯片从0到1的突破。迈过了最艰难的第一步，长鑫的产品逐渐迭代至目前主流的DDR5，其市场份额和经营数据也在去年开始迎来质变。

据市场研究机构Counterpoint的数据，去年第一季度，长鑫科技在全球DRAM市场中的份额为3%，接着攀升至第二季度的4%、第三季度的6%、第四季度的8%，一年之内不止翻倍，今年第一季度市场份额稳定在8%。虽然与海外巨头差距还比较明显，但长鑫科技已是全球第四大DRAM厂商。

在AI需求驱动下，全球DRAM产品供不应求，长鑫科技原本预计2026年或2027年可实现盈利，去年提早实现了扭亏为盈。接着，今年第一季度长鑫科技净利润达到247.62亿元，用一个季度补上了2023年和2024年两个亏损年度的亏损金额。该公司还预计今年上半年营收增长超6倍，达到1100亿元~1200亿元，净利润达到500亿元至570亿元。

合肥国资成最大赢家？

从长鑫科技创立算起，合肥国资已陪跑整整十年，是陪伴其成长时间最长的战略股东。

招股书显示，发行前长鑫科技前五大股东为清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。其中，清辉集电是专为投资长鑫科技设立的合伙企业，股权穿透后，其出资方芯睿投资与长鑫集成的实控人均指向合肥市国资委及经开区国资体系，长鑫集成由合肥市国资委通过合肥产投100%控股。此外，产投壹号（1.85%）、合肥建长（1.50%）、产投高成长（0.06%）等关联主体亦同属合肥国资体系。

综合计算，发行前，合肥国资通过上述主体合计持有长鑫科技约36.79%的股份。IPO新股发行后，合肥国资体系持股比例稀释至约33.11%，对应市值超过1.05万亿元。横向对比来看，大基金二期持股8.73%，对应市值约2863亿元；安徽省投持股7.91%，对应市值约2594亿元。

然而，对合肥而言，这笔投资的意义远不止二级市场的“纸面财富”。

DRAM高难度工艺环节众多，对供应链上游的设备先进性和技术更新需求高，长鑫科技未来持续扩产下有望推动相关设备的国产化进程。

长鑫科技在招股书中表示：“作为我国DRAM产业龙头，本次发行上市不仅能够促进公司自身高质量发展，也能够有效带动‘存储芯片设计企业、EDA厂商、半导体材料厂商、半导体设备及零部件厂商、模组厂商及下游终端应用厂商’等产业链核心环节的相关企业协同发展。”

作为“链主”，长鑫科技已吸引大量集成电路企业集聚合肥。截至2026年初，合肥已集聚集成电路规上企业超600家，从业人员超7万人。其中，合肥高新区已集聚集成电路重点产业链企业超200家。从2016年的约180亿元到2025年超1500亿元，合肥集成电路产业产值9年间增长超过7倍。

如今，合肥已形成覆盖芯片设计、制造、设备、材料、封测的完整产业链。在芯片设计方面，合肥汇聚了联发科、兆易创新、龙迅半导体、杰发科技等；在晶圆制造环节，晶合集成四期已于2026年1月在合肥新站高新区正式启动建设，总投资355亿元，计划建设12英寸晶圆制造生产线，月产能约5.5万片。7月，晶合集成正式登陆港交所，成为继中芯国际、华虹半导体之后中国大陆又一家实现“A+H”两地上市的晶圆代工企业；在设备与材料领域，芯碁微电子装备从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发和生产，是合肥半导体设备领域的代表企业。富乐德12英寸晶圆再生项目也已于4月奠基，总投资20亿元，达产后可为晶合集成、长鑫科技等本地链主企业就近配套；在封装测试领域，沛顿科技总投资100亿元的先进封测项目正在推进。

集成电路已成为这座城市举足轻重的支柱产业。

安徽大学经济学院、合肥区域经济与城市发展研究院副院长杨仁发认为，合肥产业投资是以耐心资本布局高端产业发展，这打破了传统经济学中后发地区梯度产业转移的路径锁定，为促进区域产业的换道超车发展提供了可借鉴的实践样本。

安徽发展战略研究会副会长林斐曾在接受第一财经记者采访时表示，合肥形成了“科技+产业+资本”的产业基础与产业组织能力，属于科技能力强、综合成本相对可控、产业空间充足为特点的中部城市，相比一线城市更强调资本的市场效率，中部城市更有能力和底气去承接硬科技产业的长期培育。

“这背后反映出中国制造业竞争逻辑的变化——未来先进制造业不再单纯依赖沿海集聚，而是更多向具备战略承载能力的中部核心城市延伸。”林斐表示，存储行业具有明显周期性，三五年是难见成效的。行业低谷时，社会资本往往收缩，但真正决定产业格局的，恰恰是低谷期是否还能持续投入，帮助企业跨越最困难阶段。

从2016年算起，合肥国资陪跑长鑫已十年。不论本轮存储周期上行带来的快速增长终点在哪里，从长鑫已取得的市场份额和录得的经营数据看，合肥国资早期的注资与扶持，助力中国诞生了一家具备自主研发实力的DRAM原厂，让“中国芯”拿到与海外厂商同台竞争的机会。

（第一财经记者周芳对本文亦有贡献）