财报后，市值蒸发超2000亿美元：特斯拉的AI故事，急需强心剂

导读：投资者从来没有按照一家普通汽车公司的标准给特斯拉估值。

【文/观察者网 周盛明 编辑/高莘】

美国东部时间7月22日盘后，特斯拉发布2026年第二季度财报。公司实现营收282.36亿美元，同比增长26%、环比增长26%。

根据财报，二季度特斯拉归属于普通股股东的GAAP净利润为11.14亿美元，同比下降5%、环比增长134%。经调整净利润为11.53亿美元，同比下降17%、环比下降21%。

更值得注意的是，特斯拉营业利润仅为3.98亿美元，同比和环比均下降约57%。

二季度，特斯拉自由现金流则由一季度的正14.44亿美元转为负10.92亿美元，系两年多来首次转负。

二季度，特斯拉营收高于华尔街预期的257.1亿美元，但经调整每股收益仅0.33美元，低于市场预期的0.51美元。

7月22日财报发布前，特斯拉股价收于374.01美元。财报发布次日，其股价大跌14.52%，收于319.69美元，市值单日蒸发2145亿美元，创公司历史纪录，并成为当日标普500指数中表现最差的成分股。

截至7月27日美股盘前，特斯拉股价较财报发布前的374.01美元仍下跌约15%，对应市值缩水约2220亿美元。

销量恢复，但利润没有同步增长

二季度，特斯拉交付48.01万辆汽车，同比增长25%、环比增长34%，创下历年同期最高纪录。汽车业务收入205.16亿美元，同比增长23%、环比增长26%。

但值得注意的是，二季度特斯拉的汽车业务毛利率只有16.9%，低于一季度的21.1%和上年同期的17.2%。

剔除监管积分收入后，特斯拉的汽车业务毛利率为16.3%，较一季度下降2.9个百分点。监管积分收入由上年同期的4.39亿美元降至1.46亿美元，同比减少67%。

二季度，特斯拉储能业务收入31.39亿美元，同比增长13%、环比增长30%；储能产品部署量达到13.5GWh，同比增长41%。

不过，该业务毛利润同比下降24%至6.4亿美元，毛利率由上年同期的30.3%、一季度的39.5%降至20.4%。

二季度，“服务及其他业务”成为特斯拉少数利润明显改善的板块，收入45.81亿美元，同比增长50%；毛利润达到创纪录的6.48亿美元，毛利率升至14.1%。

据悉，该部分的增长主要来自二手车、非质保维修、碰撞修复和付费超充业务。

根据财报，二季度，特斯拉FSD的活跃付费用户达到148万，同比增长56%、环比增长16%。

与此同时，AI投入已经明显反映在成本端——二季度，特斯拉的研发支出达到23.71亿美元，同比增长49%；资本开支达到57.89亿美元，同比增长142%、环比增长132%。

尽管经营活动现金流增至46.97亿美元，仍不足以覆盖资本开支。公司预计2026年全年资本开支将超过250亿美元，接近2025年的三倍。

市场重新评估马斯克承诺的兑现能力

从特斯拉二季度的财报来看，汽车销量的回升主要建立在更低价格、销售激励及车型结构变化之上。

特斯拉在财报中表示，剔除汇率影响后，受车型结构等因素影响，二季度车辆平均售价同比下降，对营收和营业利润形成拖累。

二季度，特斯拉汽车业务总收入同比增长23%，略低于25%的交付增幅，除了价格因素，也与监管积分和汽车租赁收入分别下降67%和16%有关。

其次，特斯拉的储能业务出现了“增收不增利”的被动局面。

据悉，虽然特斯拉的Megapack的部署增加推高收入，但单价下降、产品结构变化以及供应商电芯带来的质保费用，使成本增速明显快于收入增速。

第三，特斯拉对AI、Robotaxi和机器人的投入正在前置，商业回报却仍然滞后。二季度，公司研发费用同比增长49%，主要受到AI及其他项目投入和股权激励增加推动。

与此同时，股权激励、人员及管理成本上升，也使整体营业费用同比增长47%至43.53亿美元，几乎吞噬全部毛利润。

需要注意的是，特斯拉二季度GAAP净利润由一季度的4.77亿美元增至11.14亿美元，但这一增长主要来自非经营性项目，而非汽车等主营业务改善。

同期，公司营业利润从9.41亿美元降至3.98亿美元；SpaceX股权的10.05亿美元账面增值，以及2.74亿美元税收利益，则明显抬高了最终净利润。

换言之，特斯拉二季度的主营业务盈利能力实际在下降。

《华尔街日报》表示，投资者对马斯克反复推迟产品时间表的耐心正在消耗。Robotaxi虽然已经进入美国7个都市区，但与其年初提出的“年底覆盖美国四分之一至一半地区”相比，扩张速度仍明显不及预期。

在人形机器人领域，特斯拉的第三代Optimus原定于今年第一季度展示，至今仍未公布明确的亮相时间。

对一家估值高度依赖自动驾驶和机器人远景的公司而言，项目延期带来的影响并不只是收入推迟，更意味着投资回收周期拉长、估值折现率上升。

特斯拉的AI故事，急需一针强心剂

客观来看，这并不是一份全面失速的财报。特斯拉二季度交付48.01万辆汽车，过去12个月营收首次突破1000亿美元，储能部署、FSD订阅和服务业务也都在增长。

但股价在财报发布后大跌，说明市场关心的已经不只是特斯拉还能卖出多少辆车。

毕竟，投资者从来没有按照一家普通汽车公司的标准给特斯拉估值：支撑其万亿美元市值的，是自动驾驶、Robotaxi和人形机器人所代表的未来收入。

问题在于，这些业务目前更多体现为成本，而不是利润。Robotaxi仍局限在少数城市，Optimus也尚未形成商业收入。

与此同时，相关投入已经真实地反映在账面上——全年资本开支预计超过250亿美元，自由现金流则在二季度转为负值。

眼下真正为这些项目提供资金的，仍是汽车业务。

但随着整车价格承压、监管积分收入减少、汽车毛利率下滑，这台“现金发动机”本身也在变弱。

特斯拉正在用盈利能力下降的汽车业务，支撑一场成本越来越高、回报时间仍不确定的AI扩张。

因此，特斯拉需要的强心剂不应是下一张更宏大的路线图，而是需要用数据回答几个问题——Robotaxi究竟能带来多少订单和收入，FSD能否形成稳定的高毛利现金流，Optimus何时获得真正付费的客户。

只有当AI从成本中心变成利润来源，特斯拉“从汽车公司转向AI公司”的故事才算真正成立。

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