美联储决策从“主席引导”转向“委员博弈”，达成共识难度拉满

来源：金十数据

美国国债市场正在向美联储主席沃什释放明确信号：仅靠强硬表态对抗通胀，可能不足以稳定市场预期。

7月以来，美伊冲突再度升级，推动国际油价短暂突破100美元/桶，并引发美国国债市场新一轮抛售。作为全球金融市场定价核心的10年期美债收益率较6月底累计上涨超过30个基点，截至上周五升至4.678%，接近近十年来高位。债券价格与收益率走势相反，收益率上升意味着市场正在要求更高风险补偿。

“市场正在向美联储传递一个信息，不确定性正在累积，投资者希望获得更多补偿。”富国银行投资研究所全球投资策略主管保罗·克里斯托弗（Paul Christopher）表示。

市场担忧的核心在于，油价上涨可能重新推高通胀，而沃什领导下的美联储正在减少对未来政策路径的明确指引。相比前任主席鲍威尔时期通过前瞻指引稳定市场预期，沃什更倾向于让经济数据决定政策方向。

截至上周五，芝商所（CME Group）FedWatch数据显示，美联储7月会议维持利率不变的概率约为62%，但加息概率已升至38%，明显高于一周前的约13%。

“这显示市场非常担心通胀，也在观察美联储是否会用实际行动证明其抗通胀立场。”道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德伯格（Gennadiy Goldberg）表示。

当前距离美联储利率决策会议仅剩四天，市场对央行下一步行动的判断陷入多年少见的不确定状态。这种“不确定性”，恰恰体现了新任美联储主席沃什所推动的政策转变。

“我们正在市场价格中看到新主席留下的印记。”前明尼阿波利斯联储主席纳拉亚纳·科切拉科塔（Narayana Kocherlakota）、现任罗切斯特大学经济学教授表示。

他认为，沃什希望建立一种新的美联储模式：市场不再提前知道央行会采取什么行动，而美联储可以根据最新数据自由选择维持利率或加息。这也使得市场开始更多关注美联储内部不同官员的立场。

Bianco Research总裁兼首席宏观策略师吉姆·毕安科（Jim Bianco）表示，投资者如今需要关注美联储12名投票成员的态度，而不是单纯依赖主席声音。“沃什不再是唯一驾驶员，美联储有12名独立投票者，主席只是其中之一。”毕安科称。

鹰派与鸽派分歧扩大

部分美联储官员已经明确表达希望进一步收紧政策。达拉斯联储主席洛根和克利夫兰联储主席哈玛克此前数月一直强调，美联储需要考虑加息，以确保通胀持续下降。

但另一部分官员认为，美联储可以等待更多数据。纽约联储主席威廉姆斯认为，政策制定者可以观察未来通胀变化，再决定是否调整利率。

“现在观察美联储已经变成了一场投票统计，需要了解每一位投票者的立场。”毕安科表示。

他认为，目前美联储内部大约有5票支持加息，距离需要的7票多数仍有差距。

不过，文艺复兴宏观研究（Renaissance Macro Research）经济研究主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）表示，支持加息的官员虽然不是多数，但他们“立场非常坚定”，可能推动部分犹豫派加入紧缩阵营。

LH Meyer/Monetary Policy Analytics联合创始人德里克·唐（Derek Tang）表示，此次会议可能是沃什时代美联储内部首次出现明显分歧。沃什主持的6月会议没有出现异议票，部分原因是其他官员给予新主席“蜜月期”，但这种情况可能不会持续。

沃什是否支持加息仍是最大悬念

目前最大问题是，沃什本人究竟如何看待利率路径。自担任美联储主席以来，沃什尚未明确透露自己对经济、通胀和利率走势的判断。

EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）表示，沃什此前在国会听证中的表态“最多只能算含蓄”，没有明确说明他认为通胀是否会继续下降，也没有透露对人工智能投资是否会带来通胀压力的看法。

“这些都是美联储主席应该回应的问题，但沃什似乎在某种程度上依靠委员会整体决策。”达科表示。

毕安科认为，如果沃什最终支持加息，美联储利率委员会的投票结果可能达到10比2。

但杜塔认为，沃什也可能推动委员会在7月维持利率不变。不过，从策略角度看，如果未来几个月被委员会内部压力迫使加息，沃什或许更愿意提前行动。

与此同时，一些经济学家认为沃什并不倾向于立即加息。他们指出，沃什此前竞选美联储主席时曾表现出支持降息的倾向，而美国政府此前也持续施压要求降低利率。

美国总统特朗普近期接受采访时也承认，美联储主席只是委员会中的一票。“我非常尊重他，但不要忘记，他还有一个委员会。”特朗普表示。

SGH Macro Advisors首席美国经济学家蒂姆·杜伊（Tim Duy）认为，这番表态实际上削弱了沃什作为主席的影响力，因为市场会更加关注委员会内部力量平衡。

沃什需要赢得委员会支持

沃什面临的另一个挑战，是他并不会自动获得其他美联储官员支持。

科切拉科塔表示，历史上美联储主席通常能够协调委员会形成共识，但这并不意味着其他委员会无条件支持主席。

“美联储主席不会因为坐上这个位置就自然获得7票支持，他必须说服同事，相信某项政策符合经济利益。”他说。

科切拉科塔曾在2009年至2010年与沃什共同担任美联储官员。他表示，沃什拥有出色的分析能力，但需要将个人判断转化为能够影响委员会的政策论证。

目前，前任美联储主席鲍威尔仍留在美联储理事会，也增加了政策讨论的不确定性。

毕安科表示，如果美联储内部出现严重分歧，鲍威尔可能成为关键投票者。

科切拉科塔认为，考虑到近期通胀数据有所降温，美联储7月仍有理由维持利率不变。但未来两到三次会议内，美联储可能仍需要加息，以维护其抗通胀信誉和政策独立性。

对于沃什而言，真正的挑战正在到来：如何在减少市场指引的同时，建立足够影响力，引导一个分歧加剧的美联储走向下一阶段政策路径。