资不抵债的普祺医药再启IPO

路线几经调整，普祺医药的上市之路仍在继续。近日，北京普祺医药科技股份有限公司（以下简称“普祺医药”）向港交所递交上市申请，这是继今年1月首次递表失效后的再度尝试。财务数据显示，2024年至2026年前4个月，普祺医药累计亏损近4亿元；截至2026年4月末，公司资产规模进一步缩水，已陷入资不抵债状态。

普祺医药将绝大部分研发资源投向核心产品普美昔替尼——一款针对特应性皮炎的JAK1/2抑制剂。该药物凝胶剂型的新药上市申请已于2026年2月获受理，普祺医药同时与先声药业签订独家推广服务协议。不过，特应性皮炎赛道竞争日趋激烈：国内已有3款口服JAK1抑制剂获批，22款候选药物处于临床阶段，恒瑞医药、明慧医药等企业均有相关产品布局。此前，公司北交所IPO申报受挫、自新三板摘牌，资本市场路径多次调整，登陆港股或将成为其实现融资续命的关键抓手。

成立十年零产品上市

作为一家成立近十年的生物科技企业（Biotech），普祺医药至今未有产品上市，收入主要来源于政府补助、金融资产公允价值变动及利息收入。财务数据显示，2024年、2025年、2026年前4个月，公司其他净收入分别为1122万元、3629.6万元、599.8万元。由于尚不具备稳定自我造血能力，公司收入波动幅度较大。

与收入端形成鲜明对比的是持续处于高位的研发投入。同期，普祺医药研发费用分别为1.46亿元、1.28亿元、5449.2万元，研发资金高度集中于核心管线普美昔替尼：2024年，该核心产品研发费用占当期研发费用总额的60.7%；2025年占比65.4%；2026年前4个月占比进一步升至70.6%。

微薄收益难以覆盖高额研发开支，普祺医药亏损规模持续高企。2024年公司净亏损1.78亿元；2025年亏损收窄至1.41亿元；2026年前4个月亏损再度扩大至7753.2万元，亏损额较2025年同期增幅超50%，上述期间累计亏损近4亿元。普祺医药经营活动现金流长期大额净流出，2024年、2025年、2026年前4个月，经营活动所用现金净额分别为-1.6亿元、-9420.5万元、-920.9万元。截至2026年4月底，公司现金及现金等价物余额1.28亿元，较2025年末的1.91亿元持续下降。

受持续亏损影响，普祺医药资产状况持续恶化。截至2024年末，公司净资产1.54亿元；2025年末降至3732.9万元；截至2026年4月末，净资产转为-719.1万元。北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇向北京商报记者表示，企业净资产由正转负，意味着账面资产无法足额覆盖全部负债，属于典型的资不抵债情形。

邓勇分析，对于尚无产品商业化、无主营业务收入的临床阶段生物药企而言，企业依靠持续外部融资维持研发。当前公司现金流持续消耗、累计亏损不断扩大，如果无法完成新一轮大额融资，后续临床试验推进、日常运营都将面临较大资金压力，存在研发中断风险。在此情形下冲击港股上市，对于普祺医药属于“背水一战”。

医药行业分析师朱明军进一步表示，高额研发投入已将普祺医药推向资金临界点，上市并非锦上添花，而是迫在眉睫的融资需求。只有通过港交所《上市规则》18A章上市完成募资，才能缓解现金流枯竭风险，为普美昔替尼获批上市与商业化争取时间窗口。

北京商报记者就相关问题向普祺医药发送采访函，但截至发稿尚未获得回复。

差异化外用剂型成核心筹码

普祺医药设立于2016年，专注开发用于免疫炎症性疾病的局部递送靶向疗法。公司产品管线包括用于特应性皮炎的PG-011（普美昔替尼）、用于瘙痒症的PG-033片剂、用于自身免疫性肾病的PG-018片剂、用于青光眼的PG-040滴眼液，另有5款针对多种慢性炎症疾病的仿制药候选品种，小分子JAK1/2抑制剂普美昔替尼为核心产品。

特应性皮炎属于反复发作、需要长期管理的慢性炎症性皮肤病。普祺医药招股书援引弗若斯特沙利文数据显示，2025年中国特应性皮炎药物市场规模为132亿元；预计2028年市场规模达到254亿元，2033年增至484亿元。

广阔市场空间吸引大量市场参与者。招股书披露，截至最后实际可行日期，国内已有3款口服JAK1抑制剂获国家药品监督管理局批准，用于治疗中重度特应性皮炎；另有22款特应性皮炎适应症JAK抑制剂候选药物处于临床阶段，其中3款提交新药上市申请（NDA）、8款进入Ⅲ期临床试验。

其中，恒瑞医药艾玛昔替尼软膏2025年2月提交上市申请并获受理；今年6月，恒瑞医药公告称，因需要完善申报资料，决定撤回该项申请。此外，明慧医药伊托法替布软膏于2026年4月递交NDA，值得关注的是，明慧医药同样已向港交所递交上市申请。

面对激烈行业竞争，普祺医药选择依托剂型打造差异化优势。目前普美昔替尼两大剂型正在推进研发：普美昔替尼凝胶，目标适应症为轻度至中度特应性皮炎；普美昔替尼鼻喷雾剂，目标适应症为中度至重度季节性过敏性鼻炎（SAR）。其中，普美昔替尼凝胶用于成人及12—17岁青少年轻、中度特应性皮炎的新药上市申请，已于2026年2月获得受理；普美昔替尼鼻喷雾剂治疗中度至重度季节性过敏性鼻炎的Ⅱb/Ⅲ期临床试验已完成末次给药。

为应对产品上市后的渠道与推广需求，普祺医药提前布局商业化合作。今年2月，济川药业下属子公司与普祺医药签署独家商业化合作协议，获得普美昔替尼鼻喷雾剂在中国（含大陆、香港、澳门、台湾地区）独家商业化权益。6月，普祺医药与先声药业就普美昔替尼凝胶签订独家推广服务协议，先声药业取得普美昔替尼凝胶在中国内地、中国香港及中国澳门全部皮肤病领域适应症的独家推广权益。

转战港股再度递表

普祺医药的资本市场布局几经波折，此次已是第二次向港交所递交上市申请。

公开信息显示，普祺医药2022年12月在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌，为冲刺北交所铺路；2024年启动北交所上市辅导；筹备近三年后，于2025年6月正式递交北交所上市申请。

不过公司北交所IPO进程未能顺利推进。递交申请后长期未获受理，2025年11月，普祺医药公告主动撤回北交所上市申请。彼时普祺医药解释称，基于对未来战略发展考虑及资本市场外部环境等因素，经审慎论证并与保荐机构充分沟通，决定调整资本市场发展路径。此后公司公告拟终止新三板挂牌，并于2025年12月22日正式摘牌。

针对北交所迟迟未能受理申报材料的核心原因，邓勇分析认为：第一，审核标准适配性存在差异。北交所缺少无营收、持续大额亏损临床阶段创新药企的成熟审核案例，审核尺度相对审慎；北交所审核更加看重企业持续经营能力与商业化确定性，普祺医药暂无产品销售收入、高度依赖外部融资，较难契合A股板块对盈利预期、自我造血能力的审核导向。第二，历史事项核查压力较大。企业涉及股权激励、关联交易、早期融资、知识产权等历史问题，需要大量补充核查材料，审核端保持审慎态度。第三，北交所上市要求企业持续挂牌新三板，漫长审核周期持续消耗现金流，叠加资金紧张压力，企业难以长期等待。

北交所申报遇阻后，普祺医药将上市目标转向港交所。朱明军分析表示，港交所《上市规则》18A章专门针对尚未盈利生物科技企业设置，审核更加看重管线临床价值与市场前景，不强制要求当期实现盈利；同时港股融资通道相对高效，国际化投资者结构与生物科技企业估值逻辑更为匹配。从冲击北交所转向港股，看似上市路径调整，实则是企业在现有资本市场审核框架下作出的务实选择。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈