摩根大通——全球液化天然气深度分析：亚洲需求领跑，欧洲有望追赶（附下载）

来源：市场资讯

（来源：星星 星星闪耀X）

一、6月全球LNG进口整体概况

1. 6月全球液化天然气日均进口量15.07亿立方米，仅同比下滑1.8%，需求韧性超出市场预期。此前连续数月进口量走弱，5月同比基本持平，6月中国LNG进口同比小幅上涨2%，需求出现边际回暖。

2. 除中日韩核心东亚市场外，其余亚洲国家需求全面复苏，日均进口同比增长9%；印度、泰国拉动最为明显，印度日均进口同比增22%，泰国同比大涨38%，主因厄尔尼诺推高制冷用电需求。

3. 日韩JKM基准需求近三个月稳定在340-350百万立方米/日，当地能源系统通过加大煤炭发电对冲天然气消耗，一定程度压低LNG采购需求。埃及进口量创下新高，6月日均6000万立方米，环比、同比均大幅走高。

4. 区域需求分化显著：6月欧洲LNG日均进口同比下滑20%，亚洲现货LNG持续分流美洲出口货源，核心驱动是JKM天然气价格长期高于欧洲TTF价格。

二、亚欧价差重塑全球LNG货物流向

1. 冲突初期JKM-TTF价差接近4美元/百万英热单位，停火前稳定在2美元附近，停火后仍维持1.3美元左右溢价，亚洲采购现货意愿持续强于欧洲。

2. 美国现货LNG销往欧洲的份额自2025年6月65%下滑至今年6月近50%，大量美制现货船货转向亚洲市场。

3. 6月亚洲现货LNG进口量创历史新高，日均290百万立方米；欧洲现货进口回落至192百万立方米，去年同期为215百万立方米。去年6月西欧储气库存43%，今年同期仅30%，库存储备大幅落后往年水平。

4. 尽管停火后现货价格整体回落，但亚欧价差韧性较强，货物流向并未快速逆转，欧洲储气补库进度持续滞后预期。

三、全球LNG供给修复超预期，弥补中东减量

1. 全球供给修复是亚洲需求得以承接的核心支撑，美国出口增量贡献最大。6月美国LNG日均出口5.05亿立方米，同比大增31%。Sabine Pass码头往年6月会开展季节性检修，今年基本跳过维护，日均出口较往年同期增加3100万立方米。Corpus Christi、Plaquemines、Cameron等设施产量同步走高。

2. 受美国产能拉动，6月全球LNG出口仅同比减少1500万立方米，对比3月下滑1.5亿立方米、4-5月下滑1亿立方米，供给缺口大幅收窄。

3. 冲突爆发初期机构预估其他地区供给仅能弥补中东卡塔尔、阿联酋一半减量，结合6月超预期供应后，3-6月平均替代供给可抵消约三分之二中东损失。中东日均供给缩减3亿立方米，北美、加墨等替代货源补足2亿立方米，其中美国贡献8700万立方米增量。

4. 供给增长持续性存疑：美国码头推迟的检修将在7-8月落地，2025年投产新建项目同比增量效应逐步消退，Golden Pass项目投产进度持续不及预期，利用率长期偏低，下半年全球供给增速将放缓。

四、卡塔尔复产节奏大幅慢于前期预期

1. 受航道安全、设施受损影响，卡塔尔复产进度持续延后。6月装载数据测算产能利用率仅16%，结合霍尔木兹海峡实际通航运量，有效利用率接近10%。机构基准预测7月利用率50%、8月62%，9月恢复至83%常态化水平（两套装置永久受损后的新正常产能）。

2. 全年测算卡塔尔LNG利用率均值约58%，年度出口量相较2025年缩减500亿立方米，若霍尔木兹再发生袭击、爆炸等事件，复产时间将再度延后，冬季供给风险上行。

五、欧洲天然气严峻供需格局，三季度供需结构性偏紧

1. 多重利空叠加欧洲市场：卡塔尔缓慢复产、全球供给增速回落、厄尔尼诺推高亚洲制冷用气需求、欧洲自身库存显著偏低。截至6月西欧储气库存仅30%，往年同期43%，年末库存修复难度极大。

2. 今夏创纪录高温天气持续冲击欧洲电力系统，空调用电攀升；高温同时压低风电、水电、核电出力，莱茵河水位低位限制煤炭内河运输，火电被迫增加天然气消耗，进一步加剧用气压力。

3. 市场修复路径依赖价格上行：只有TTF相对JKM价差走阔，欧洲才能高价争夺现货船货，同时推动各国最大化煤炭发电，缓解天然气消耗、修复储气库存。停火后油气煤价格同步短期大跌，但天然气价格率先反弹，反映市场对欧洲秋冬供给的担忧。

4. 冬季风险显著高于去年：当前库存、供给扰动、厄尔尼诺多重风险共振，若今夏储气补库进度不及预期，四季度供暖季天然气价格波动幅度或远超去年同期。去年冬季寒潮曾推动价格暴涨近50%，今年潜在上行空间更大。

六、全球需求区域分化核心特征

1. 东亚中日韩：中国3月需求触底后持续回升，6月实现同比正增长；日本、韩国持续缩减LNG采购，改用煤炭发电对冲，进口同比走弱。

2 其他亚洲（印度、泰国、印尼、越南等）：高温制冷需求驱动进口高速增长，成为全球LNG需求核心增量来源，中长期仍是现货主要承接方。埃及、土耳其东地中海市场进口保持高景气。

2. 欧洲各国：整体进口收缩，各国储气目标难以达成，依赖冬季临时现货补给，被动成为全球需求平衡缓冲池。

3. 美洲、中东以外其他区域增量有限，仅少量新兴市场稳步小幅提升进口规模。

七、中长期价格与供需预判

1. 三季度全球LNG供需维持结构性紧张，亚欧价差将持续存在支撑亚洲现货溢价。

2. 2026年末至2027年随多国新建LNG出口产能落地，全球供给宽松度提升，但2026年秋冬受卡塔尔低利用率制约，价格高位波动风险较大。

3. 欧洲库存修复滞后将持续压制区域需求，只有价格大幅走高才会改变货物流向；亚洲制冷、取暖刚性需求具备稳定支撑，中长期仍是全球LNG核心消费市场。

八、主要风险提示

1. 霍尔木兹海峡地缘冲突再度升级，卡塔尔复产持续延迟，大幅收缩全球有效供给；

2. 美国、澳大利亚等主要出口设施检修集中落地，供给增量快速萎缩；

3. 厄尔尼诺强度超预期，亚洲制冷用气需求进一步激增，持续抢占欧洲货源；

4. 欧洲今夏持续极端高温，电力用气超预期消耗，储气库存进一步走低；

5. 全球经济走弱，制造业、化工用气需求大幅下滑，压制LNG整体需求；

6. 各国煤炭使用政策放松，大规模替代天然气，压低LNG采购需求。