纯碱：跌破1000关口，还有救么？

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（来源：正信期货研究院 正信期货研究院）

作者：正信期货 化工分析师 黄益

摘要

纯碱主力合约跌破1000元，处于上市以来历史估值低位，从资金角度看，多空博弈加剧、空头止盈与低位多头试探并存，接下来也需关注09合约移仓换月影响。对于期货品种而言，整数点位的情绪支撑或许不如股市（股市指数整数节点可能存在“神秘资金”的出手），更多还是需要关注基本面变化。

当前纯碱基本面几乎是“明牌”，供需宽松大格局尚未扭转，估值偏低并不足以成为趋势反弹的基础，下跌趋势中可能更需要看到基本面边际变化，才能说有反转可能，如供应端看到落后产能退出、产量主动减少（包括成本及政策影响）；需求端看到地产竣工回暖、光伏玻璃产能出清结束，日熔量回升；厂库形成去库趋势等。

一、纯碱主力跌破千元整数关点，续创上市以来新低

从持仓量与期货收盘价角度看，2026年纯碱整体呈现增仓下行格局，全年核心交易逻辑为供给过剩、需求持续走弱。其中一季度主力合约维持1200元上下震荡，总持仓稳步抬升，市场博弈情绪升温；二季度随检修结束、供给高位，空头主动增仓，主力合约总持仓在6月末触及年内峰值，价格重心震荡下移至1080元附近。7月盘面延续下行态势，下旬主力合约跌破1000元整数关口，破位后短期资金有所切换，由空头增仓打压转为多头止损+空头止盈双向减仓，总持仓有所回落。

对于09合约而言，目前处于历史绝对低位，7月下旬开始主力资金进入移仓换月阶段，关注资金持仓变化；但从基本面看，暂时也无反转信号，产量及库存高位、刚需疲软，价格驱动同样偏弱，预计将进入低位磨底阶段。

二、纯碱基本面几乎“明牌”，需看到边际变化

1、常规检修不足以扭转供应格局，主动减产力度有限

2023-2026年行业集中扩产，产能快速增长是纯碱价格回落的主要因素之一。2022年底产能3275万吨，2026年7月产能已经达到4490万吨，年均产能复合增速约为‌7.6%，今年后续暂无其他计划新增产能；中盐内蒙古500万吨天然碱项目预计2027年开始逐步释放，金山、湖南雪天盐业新产能投放计划暂不明确。

常规检修不足以扭转供应格局。从产量上看，2026年在新产能逐步放量及存量开工相对高位下，供应端仍较为充裕，2026年1-6月纯碱产量近2000万吨，同比增加8%。截至7月23日，纯碱周度产量为76.15万吨，纯碱周度产量超过70万吨时，期货波动减弱。今年检修较为平均，且多为短期扰动，无法从根本扭转全年供应过剩格局。

行业低利润运行，主动减产有限，成本支撑作用不明显。前几年纯碱高位，企业盈利较多，虽然目前氨碱法产能处于亏损，但主动停产减产较少，企业优先降负而非永久关停，维持市场份额；联碱法依靠氯化铵联产分摊成本，双吨综合利润基本贴近盈亏线；天然碱仍有盈利，具备持续满产动力，冲击市场价格，且未来仍有投产计划。对比历史上涨期，2021年煤炭价格翻倍，成本强支撑，当前煤炭价格处于中性水平，暂未形成趋势性上涨，成本支撑作用一般。

目前纯碱供需过剩压制现货售价，但行业亏损限制价格下行空间，形成低位震荡格局。供应端的边际变化可以关注：成本支撑力度是否改善，重点关注产量指标是否有较明显的回落以及高成本装置是否停产现象。

2、主要下游需求端存压，拖累整体消费

近两年纯碱国内需求同比走弱，主要下游浮法玻璃及光伏玻璃行业面临资金及成品压力，冷修或减量预期在，拖累整体需求预期。

上半年浮法玻璃日熔量整体下降，终端地产消费不佳，库存压力仍存在。上半年浮法玻璃产量为2654.9万吨，同比减少6.5%，截至7.24，浮法日熔为14.3万吨左右，今年玻璃整体处于累库降价格局，虽然宏观经济政策预期仍存，但当下地产新开工、竣工同比依旧下滑，难以对玻璃需求起到改善性作用，如果玻璃需求持续低迷，预期悲观下冷修意愿增强，预计下半年浮法玻璃对于纯碱刚性需求仍将有小幅减少。

上半年光伏玻璃产能同比下降，行业压力延续。2026年光伏玻璃全行业产能过剩、大面积亏损，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅缩水，对重碱消耗环比、同比双降，历史增量逻辑逆转。2026年1-6月新增装机在72.4GW左右，同比减少66%，截至7.24，光伏玻璃日熔量在7.1万吨左右，较年初日熔减少1.7万吨左右，光伏玻璃周期扭转尚未到来，年内对纯碱需求同比依旧是减少。

轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量，其余多数刚需平稳。今年碳酸锂需求是轻碱下游少数亮点，其余多数需求平稳，轻碱下游整体较为分散，需求增量难以抵消重碱需求减量。

纯碱出口保持稳健，成为边际缓冲变量，但难改变国内供需宽松基本面。其中1-6月累计出口量143.01万吨，同比增加44.1%，一季度国内纯碱价格低位形成优势，有效分流部分国内货源；但二季度随着海外货源价格下行，国内出口订单逐步回落，5-6 月出口环比有所下滑。

总体来看，纯碱主要下游需求浮法玻璃及光伏玻璃行业存压，更多选择低价刚需补库。需求端的边际变化可以关注：地产竣工能否回暖带动浮法玻璃复产、光伏玻璃产能利用率能否回升、下游是否出现集中补库带动上游持续去库。

3、库存高企，价格反弹的最大压制

当前纯碱行业产能过剩格局，但市场上下游显性库存并未持续累库，一方面供需双向收缩叠加多渠道分流，其中供给端总产能高位，不过行业存在降负、分散检修控产等，压制过剩货源释放；需求端玻璃厂等刚需收缩，整体维持刚需采购、严控原料库存；同时2026年纯碱出口同比增长，部分通过外销分流出海。另一方面，过剩压力由上游厂库转移至中游贸易隐性库存，厂库累库节奏被显著平滑，由于隐形库存难以跟踪，多数时间是通过分析上游库存有没有持续去化/累积，来判断货源实际成交状况。

2026年至今纯碱全产业链库存维持上游厂库高位、社会流通库存累积、下游原料库存中性的分化格局，高显性库存持续压制价格反弹空间，是全年核心压制因素，截至7.23，碱厂库存178.13万吨（年初150万吨左右），绝对库存规模处于近五年同期高位，同时上游库存结构分化明显，轻碱库存持续累积，重碱库存维持66-100万吨区间波动，玻璃企业按需少量补库。社会流通库存包含贸易商仓储、期货交割库，目前库存44万吨左右，贸易商持货意愿偏弱，无大规模囤货行为。下游玻璃企业原料库存普遍偏低，浮法、光伏玻璃原料库存在20天左右（加上在途在30天左右），企业严控原料备货、规避价格下跌风险，终端库存传导不畅。上半年的检修带来的去库仅为短期波动，一旦装置复产，库存再度反弹，预计纯碱下半年将延续高库存格局，难以出现趋势性上涨行情。

纯碱行业压力延续，库存更多是上下游分流，并非去库改善，因此价格持续低位磨底、难有趋势反弹。以上市以来历史看，纯碱价格上涨阶段多发生在库存总量低位或者上游快速去库阶段，库存端的边际变化可以关注：上游待发订单是否改善、厂库的库存环比去化速度是否提升。

三、结论

纯碱主力合约跌破1000元，处于上市以来历史估值低位，从资金角度看，多空博弈加剧、空头止盈与低位多头试探并存，接下来也需关注09合约移仓换月影响。但供需宽松大格局未扭转，高成本产能出清速度缓慢，供应维持高位；下游主要行业压力延续，需求预期尚未扭转；高库存持续压制压制反弹空间，反弹后易冲高回落，预计纯碱价格维持低位磨底。纯碱基本面当前基本是“明牌”，估值偏低并不足以成为趋势反弹的基础，下跌趋势中可能更需要看到基本面边际变化，才能说有反转可能，如供应端看到落后产能退出、产量主动减少（包括成本及政策影响）；需求端看到地产竣工回暖、光伏玻璃产能出清结束，日熔量回升；厂库形成去库趋势等。

对于期货品种而言，整数点位的情绪支撑或许不如股市（股市指数整数节点可能存在“神秘资金”的出手），更多还是需要关注基本面变化。