河北
来源：市场资讯
（来源：星星 星星闪耀X）
摩根大通在开云集团2026年上半年财报（定于7月28日发布）发布前，结合最新行业数据、汇率变动及与IR团队的沟通微调盈利预测，整体维持“减持”评级，12个月目标价235欧元，较当前265.65欧元的股价有约11.5%的下行空间。
1. 业绩预览：收入触底回升，利润端靠效率改善支撑
二季度集团整体收入预计同比持平，达36.26亿欧元，固定汇率下同比增长2%，与市场共识基本一致。分板块看，时尚与皮具部门收入同比微降2%（固定汇率下持平），较一季度的-3%有所改善：零售端固定汇率下由一季度的-4%转正至持平，批发端趋势稳定。核心品牌古驰零售额固定汇率下同比降幅收窄至-5%（一季度为-9%），主要得益于新品陆续铺货带动转化率与平均单价提升，但客流仍显疲软。区域表现分化：西欧本地消费韧性较强，游客拖累幅度较一季度收窄，固定汇率下时尚与皮具零售同比-2%（一季度-7%）；日本因低基数效应同比-3%；北美维持强势，同比+9%，增速环比持平；亚太仍是主要拖累，时尚与皮具板块整体同比-4%，其中古驰同比-12%。利润端，上半年调整后EBIT预计同比微增1%至9.28亿欧元，调整后EBIT利润率提升50个基点至12.9%，其中时尚与皮具板块利润率提升70个基点至14.3%，主要得益于成本效率措施逐步抵消收入疲软带来的经营去杠杆压力。
2. 预测微调：全年调整幅度极小，盈利修复斜率平缓
本次对2026-2028年预测的微调幅度均在0.4%以内：2026年营收上调0.3%至145.81亿欧元，调整后EPS上调0.1%至6.33欧元，调整后EBIT上调0.1%至19.03亿欧元；2027年营收上调0.3%至154.81亿欧元，调整后EPS上调0.4%至9.46欧元。整体来看，2026年营收同比微降0.6%，2027年起恢复6%以上的增长，利润率呈稳步回升态势，但收入端的实质性反弹仍需时间。
3. 投资逻辑：复苏路径坎坷，执行风险高企
开云集团坐拥古驰、葆蝶家、圣罗兰、巴黎世家等头部奢侈品牌，但古驰过去数年陷入“审美疲劳”，表现持续跑输行业。尽管过去三年持续推进改革，新任创意总监Demna上任后推出La Famiglia系列、在米兰时装周亮相Primavera系列，但目前仍未观察到品牌势能明确反转的信号。管理层改革举措（如门店优化）短期仍可能对业绩造成扰动，复苏过程将充满波折，古驰的执行风险是核心顾虑。当前股价对应2026年预期市盈率42倍，估值并不便宜，缺乏足够的安全边际。
4. 关键风险
上行风险：收入反弹超预期、新品爆款带动品牌势能快速修复、利润率改善快于预期、汇率利好、成功并购。
下行风险：收入复苏不及预期、品牌势能持续走弱、成本管控失效、汇率波动侵蚀利润、行业竞争加剧导致市场份额流失。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
