本轮AI科技泡沫究竟还能持续多久？

文/金立成

这段时间A股科技板块走出了快速而又剧烈的波动调整行情，把不少投资者的账户给打残废了。有些投资者在股价下跌之初或许认为这只是科技股股价的阶段性回调，但没有想到在一个月不到的时间里，不少科技股的股价竟然走出了快速“腰斩”的极端下杀行情。

A股总是能出其不意，预判市场的预判，总有一双无形的双手在精准控盘着整个市场的节奏，不服不行的。

对于这次A股的极致下跌行情，不少投资者都喜欢在做事后总结，但这在笔者看来，基本上没啥大用，“事后诸葛亮”就是典型的“马后炮”行为。

这次在高位科技股里吃了大亏的投资者，后续仍然很可能会在市场里继续“走麦城”，重蹈之前覆辙，根源就在于他们总是高估了自己的投资能力，却低估了自己人性背后的贪欲。

7月份的科技股出现阶段性的大跌调整，这是市场主动对科技股的泡沫化估值水平进行的短期纠正行为。即使当前有不少高位热门的科技股股价已经从高位打了5折左右，但当前的估值仍然是处于贵得离谱的状态。

动辄几百倍、甚至几千倍的PE以及几十倍的PB估值，请问这不是估值泡沫是什么？投资者只需要用简单的常识来思考就能明白。哪怕是AI产业链上游基建的业绩出现了爆炸式的增长，但其过度上涨的股价早已透支了估值和未来的增长业绩。

如果以美股的科技股的估值与A股热门科技股的估值做一个对比，那么A股的科技股很可能还要继续打折才行。更重要的是，当前美股科技股也已经非常不便宜了，早已走在泡沫化的边缘上。

可笔者要说的是，单纯的估值贵，可能并不全是AI泡沫破裂的核心逻辑，因为市场保持贵的状态可能要持续太久。非理性的繁荣与投资者情绪的亢奋，往往要比很多人想象的时间要长，毕竟，狂热的大众与金融消费者们是喜欢为宏大叙事买单的。

在笔者看来，当前AI产业链的最大问题是没有形成成熟的“商业模式”闭环，AI上游基建过热、而AI下游终端应用过冷，终端消费者目前还不太愿意为AI应用而大量买单，毕竟当前AGI的应用还未真正实现。

整个上游AI产业链的资金过度依赖于云厂商庞大的资本开支，而这些云厂商目前却无法依靠AI来实现正向盈利，而它们自身的自由现金流却在逐步被吞噬，甚至有些还要依靠发债过日子。

那么问题来了，没有自由现金流作为支撑的庞大资本开支又能延续多久呢？

以谷歌为例，它近期将2026年资本开支上限上调150亿美元至2050亿美元，明显超过市场预期。而且近期国际投行大摩认为谷歌2027年的资本开支将会突破3700亿美元。

如此庞大的资本开支竞赛，已经让市场产生怀疑了，因此，近期谷歌的股价出现了阶段性的大跌。

当前AI上游硬件的业绩大爆发，主要依赖下游云厂商庞大的资本开支，只要这个资本开支的故事能够持续讲下去，那么短期而言，上游AI硬科技的业绩增长就能继续支撑下去，这是市场在讲故事、维持资本泡沫的根源所在。

短期的供需错配或将持续一段日子，但问题是，上游的供应不会无休止的稀缺下去，不少厂商也在疯狂扩产能，一旦产能上行，供给就会明显增加，那么上游硬件的价格也就必然会回落。这样一来，“量价齐升”的稀缺故事也很难讲下去了。

因此，从这个维度来说，云厂商庞大的资本开支持续性与上游硬件厂商的产能扩充速度，是当前AI泡沫能否维持的根源所在。

除此之外，还有一个非常重要的变量会影响AI泡沫的延续性，那就是国际原油价格。

近期中东局势再次升级，美伊冲突仍在延续，国际油价从之前的70美元左右已经上涨到了90美元的上方，短短一个月左右的时间就再次上涨了30%。油价持续上涨，势必会加大全球经济的通胀压力，不，更确切地说，是滞涨压力。

因此，理论上讲，若高油价持续的时间太长，那么老美本土的通胀压力会陡增，这意味着美联储后续会面临更大的打压通胀的压力，加息政策很可能就是必选项。

那么问题来了，美元加息后怎么样呢？这对全球资本的流动性而言，基本是负面的，对老美本土的股市来说也有很大的抽血效应。加息虽然并不意味着股市会下跌，但对嗜血的科技股来说一定是非常不利的。

因此，投资者近期会发现，川普实际上比谁都着急，比谁都担心油价上涨会失控。美伊互殴一段时间后，局势缓和的消息就会再次出现，如此就能阶段性的打压油价。

美帝通过阶段性的油价上涨与下跌，以及云厂商对未来资本开支的加码程度来控制当前AI泡沫的走势。当AI产业链估值过高时，就用高油价与加息逾期逻辑来打压一下市场走势；反之，就继续拉高股价，从而来维护泡沫估值的动态平衡。

不得不说，这真的是一步妙棋！单边上涨的行情与单边极致杀跌的行情，都会刺破泡沫，只有走阶段性的横盘震荡行情，才能维持市场的动态平衡。

因此，美帝当前无论如何都是没有动力去主动去刺破AI科技泡沫的，毕竟AI科技革命已经关系到未来美元信用与美债体系的稳定性。

油价的开关在川普手里，加息的开关在美联储手里，而资本开支的开关在“美股七姐妹”的手里。理论上讲，只要这几方势力配合得当，美股AI泡沫或许就能维持更长一段的时间。

回头来看，今年1月份以来，某队就开始主动降温打压市场，让大盘指数在高位横盘震荡，驱赶场内资金去推高AI科技股；4-6月份，科技股的吹泡泡逻辑得以延续，而大盘指数基本上没有大的变化，这就是市场高度控盘与公募基金疯狂抱团的结果。

7月份主动打压科技股的估值，让风险得以提前释放，当大盘指数下跌到年线附近时，某队再次进场托底市场，并让一些国字头的企业主动回购股份来提升市场信心。实际上，这种打法与美股的内在控盘逻辑几乎是一致的。

维持泡沫化的估值在一个箱体内运动，不走单边下跌或单边上涨模式，将泡沫控制在市场能接受的范畴。

从以上分析来看，当前中美难得会在AI领域保持阶段性的利益一致，至少目前双方都不愿意马上主动全面刺破科技股的泡沫，对于这一点双方应该是有一定共识的。

对于中东局势的阶段性降温，单凭美帝一方的势力恐怕是很难落地的，若没有中方势力的积极配合，波斯猫大概率是不会轻言示好的。

因此，综上分析来看，笔者认为，对于当前AI科技泡沫而言，投资者后续密切关注云厂商庞大资本开支的持续性与国际高油价的持续性即可。但不管怎样，泡沫终究还是泡沫，破裂几乎是必选项。

在此之前，投资者务必要做好仓位管理来控制风险，以防泥沙俱下的行情再次发生后，把持仓账户一夜打回解放前。

当前的A股大盘指数已经被大盘科技股高度绑架，若科技股走单边下跌刺破泡沫的模式，那么阶段性的股灾恐怕是在所难免难免的，对于这一点，投资者不得不防。