君联、高瓴投资的“医药冷链第一股”再冲IPO

撰稿｜姚敬

2026年7月，上海生生医药冷链更新了港交所招股书。

这是它继1月首版材料后的完整二次申报，也是这家国内临床温控赛道隐形冠军，从A股撤回、转战港股的关键一步。此次招股书更新，覆盖了2023年到2026年前4个月，数据更加立体。

很多人说起创新药，只会把目光落在药企、CXO身上，很少有人留意支撑新药研发的底层运输链条。CGT细胞药、ADC靶向药、mRNA疫苗这些天价新药，一丁点温度偏差就会直接报废一整批样本，甚至耽误研发周期。

生生医药做的，就是这条容不得半点差错的临床样本运输线。

它服务了超过5000份新药临床试验申请，中国前20大药企全是它的客户。全球前20大药企中，有一半也在用它的服务。

一家做物流的公司，是怎么混进创新药的核心圈子？

01

创新药的温度保险服务

如果把医药冷链等同于生鲜冷链、普通药品配送，那实在是小看了这门生意。

普通商业药品运输，数量大、路线固定，只要维持2℃~8℃基础温度就能满足要求。可临床试验阶段的样本、试验药物完全是另一套标准。

例如一份CAR-T细胞样本，得呆在-196℃的液氮环境里。从中国运到海外，开展跨国多中心试验，温度记录得精确到每一分钟。监管部门查起来，需要拿出完整档案，证明这瓶细胞全程没离开过规定温度。

运输环节一旦出问题，意味着动辄数亿研发投入、时间窗口以年计算的临床项目可能直接停滞，一家Biotech可能就此被拖垮。药企在某种程度上买的是一份温度保险服务，保的是数据、合规和临床结果的可信度。

生生医药的核心业务，就扎根在高门槛的临床试验温控赛道。

2023年~2025年，该业务收入始终稳定在总收入的82%上下，是营收的基本盘。2025年这项业务收入接近6亿元，服务覆盖临床前和临床全环节，从样本采集、跨境运输、恒温仓储，到药品回收销毁的全流程。

企业近几年营收结构，据招股书数据制图

近3年，生生医药营收分别为6.14亿、6.55亿和7.28亿。毛利率随着高附加值跨境临床订单数量的提高而稳步抬升，三年经调整净利润分别为9750万、1.005亿和1.52亿。

另一方面，这样的合作一旦达成就会长期绑定。

生生医药前五大客户里，87%的合作超过8年。药企一旦认准一个供应链伙伴就不会轻易更换。随着药企管线的推进，在新药顺利上市后，商业化配送会直接延续合作关系，省去更换服务商的合规验证流程。

目前，商业医疗冷链服务已经成为企业的第二增长曲线，2026年前四个月，这块业务收入占比已经涨到17%。

02

四道护城河，把竞争者挡在门外

能与客户长期绑定，也是生生医药隐蔽的护城河，靠的是同行很难复制的多层能力叠加。

比如硬件层面，生生医药自研了VIP真空绝热板，导热系数比传统发泡聚苯乙烯材料低几十倍，还拥有独立产线生产各种保温材料。自产的好处不止控制成本，还在于可以根据具体创新药物的温度敏感性、稳定性和运输时长来独立定制，避免了外部采购难以匹配药企非标需求的痛点。

软件方面，生生医药从2012年就开始自建IT系统，持有33项软件著作权。系统通过了多个地区监管机构的认证，它生成的数据，美国认欧洲也认。对于要做全球多中心临床试验的中国药企来说，意味着不用为不同地区准备多套流程和记录。

最后是决定物流能力的网格密度，截至招股书披露日，生生医药在国内有130多个运营站点，包括40多个区域运营中心，覆盖99%的地级市。北京、上海、广州三地有临床药品库和生物样本库。海外在美国、比利时、澳大利亚、新加坡设有6个自营区域运营中心，能承接国内药企出海研发的需求。

对于临床试验来说，时间窗口往往以小时计。一名患者入组后，药物必须在规定时间内送达，否则整个试验节奏会被打乱。

网格密度决定了生生医药在多数地区可以做到24小时~48小时送达，偏远地区48小时~72小时。所有核心环节，包括包装预处理、现场操作和最后一公里配送都由其一线员工完成。

订单异常率逐年降低突显其物流链条控制力，据招股书数据制图

这种重资产模式换来的是整个物流链条的控制力，400多项标准操作程序，覆盖从包装预处理到温度数据核验的每个环节。物流订单异常率，从2023年的0.039%降到2026年前四个月的0.007%。

03

创始人的慢功夫与资本的长耐心

生生医药的创始人鞠继兵从创业到引入VC隔了八年，这种慢功夫造就了企业走得稳的底色。

2009年，鞠继兵创立生生物流，那时候中国创新药产业刚起步。凭借深厚的销售和制造背景，他意识到药企需要的是一个敢为温度负责的供应链伙伴，它不能只会搞运输，还得知道如何去应对监管部门的合规要求。

2017年，他把生生物流重组为股份公司，开始引入外部资本。从创业到拥抱VC，隔了8年。在互联网行业，8年时间一家公司可能已经从天使轮走到IPO再退市。可在医药冷链这个行业，8年只够建立一套被客户信任的运输体系。

他的高管团队也按这个思路配置。

徐玉飞管数字化和战略，刘朝君管运营和品控，陈璐管财务和海外拓展，郭云龙博士带材料研发。四个人加起来，覆盖了技术、运营、资本、国际化四个维度。虽然没有明星科学家，但都是一群在行业里泡了十年以上的老兵。整个团队的目标都放在长期业务扩张。

正是这种长期思路，让公司在国内创新药出海浪潮到来时，刚好具备了同行很难追赶的网络与技术底子，也吸引了资本的长期押注。

2017年，君鼎协立投了天使轮，投后估值8000万。2018年，钟鼎资本、杏泽兴禾等进入A轮。2020年，君联、高瓴、建发等参与B轮，投后估值来到18.5亿。2021年的C轮，估值进一步涨到41.5亿。

企业融资历程，据招股书数据制图

从8000万到41.5亿，几年时间，估值翻了50多倍。更重要的是，这些股东没有寻求快进快出。君联资本、钟鼎资本、高瓴都在进入后持续加码。招股书显示，截至递表前，君联系合计持股12.35%，钟鼎系合计持股13.55%，高瓴系持股8.22%。

为什么这些头部机构愿意长情陪伴？

一个细节藏在招股书里，2020年B轮定价时，参考了上半年订单同比增长超100%的数据。C轮时，2020年的经营利润和净利润较2019年增长超过250%。换句话说，资本看中的不是故事，是实打实的业绩改善。

2023年6月递交A股申请后主动撤回。生生医药给出的解释很坦诚，考虑业务前景和未来发展策略，港交所上市将提供获得外资、向海外投资者推广的国际平台。随着客户越来越全球化，它需要的是一个国际化的资本平台，而不仅仅是人民币融资通道。

沙利文的数据可以佐证，2025年全球临床试验温控供应链市场，生生医药排名第九，是TOP 10中仅有的总部在中国的企业。TOP10中的多家企业，运营时间都近半个世纪，生生医药2017年才设立股份公司，2025年就挤进全球前十。这种速度在这个慢行业里堪称异类。

2025年全球临床试验温控供应链竞争格局，据招股书数据制图

招股书披露了募资的四大用途，包括拓展及升级国内及国际供应链服务网络，提升温控技术及数智化能力，资助全球潜在战略投资及收购和加强销售网络及能力。

这个排序很有意思。

网络扩张放在首位，说明管理层认为规模效应和覆盖密度，仍然是这个行业的核心竞争力，再结合第三条的海外战略投资，可以看到管理层认为未来的全球扩张将是发展重点。

在中国创新药产业从仿创走向原创、并将目光瞄向全球的关键节点，越来越多的中国药企在海外开展临床试验时，它们需要的是一个符合监管规范、有全球网络、敢为温度偏差承担责任的供应链伙伴。

生生医药想成为这个角色的首选。

*封面图片来源：123rf

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