道氏技术半年报解读：营收增长31%背后 经营现金流骤降187%暗藏流动性风险

来源：新浪财经-鹰眼工作室

营收与利润：表面增长下的结构性隐忧

2026年上半年，道氏技术实现营业收入47.94亿元，同比增长31.21%；归属于上市公司股东的净利润2.90亿元，同比增长25.92%；扣除非经常性损益后的净利润2.83亿元，同比增长34.33%。从表面数据看，公司业绩呈现稳健增长态势，但深入分析可发现利润增长主要依赖非主营业务拉动。

表：2026年上半年主要利润指标变动情况

指标2026年上半年（万元）2025年上半年（万元）变动幅度营业收入479,404.32365,382.8631.21%归母净利润29,011.3723,038.7525.92%扣非归母净利润28,305.1721,070.8834.33%基本每股收益（元/股）17.92%扣非每股收益（元/股）23.72%

营业收入：规模扩张显著但质量存疑

公司营收实现47.94亿元，同比增长31.21%，主要得益于战略资源业务的阴极铜销售增长。但需注意的是，营收增长并未同步带来现金流改善，经营活动现金流量净额反而出现大额负值，反映出收入质量可能存在问题。

净利润：增速滞后营收增长

归母净利润2.90亿元，同比增长25.92%，增速低于营收31.21%的增长幅度，显示公司成本控制或盈利能力有所弱化。扣非净利润增速34.33%高于归母净利润，表明非经常性损益对利润形成一定拖累。

扣非净利润：增长快于营收

扣非净利润2.83亿元，同比增长34.33%，增速高于营收31.21%，显示主营业务盈利能力有所提升。但需关注这种增长是否具有可持续性，尤其是在核心锂电材料业务毛利率仅15.55%-18.71%的情况下。

基本每股收益：受股本稀释影响增速放缓

基本每股收益0.3764元，同比增长17.92%，增速显著低于扣非净利润34.33%的增长，主要受股本规模扩大稀释影响。这也反映出公司通过股本扩张而非内生增长来推动业绩的迹象。

扣非每股收益：增长仍落后于扣非净利润

扣非每股收益0.3672元，同比增长23.72%，虽然高于基本每股收益增速，但仍低于扣非净利润34.33%的增长幅度，进一步印证了股本扩张对每股收益的稀释作用。

加权平均净资产收益率：资产利用效率未改善

公司加权平均净资产收益率仅提升0.46个百分点至3.57%，与营收和利润的两位数增长形成反差，反映出公司资产利用效率并未同步改善，净资产盈利能力提升有限。

应收账款与存货：资金占用持续加剧

应收账款：规模攀升但周转率略有改善

报告期末应收账款达9.54亿元，较期初增长9.96%，增速低于营收31.21%的增长，应收账款周转率有所改善。但应收账款占营收比例仍高达19.90%，且账龄结构显示1年以上应收账款占比达9.83%，存在一定坏账风险。

存货：积压问题突出存在减值风险

期末存货余额35.50亿元，较期初大幅增长29.00%，接近营收31.21%的增速，存货周转率下降至1.12次。公司解释称系"为满足销售需求增加备货"，但存货占流动资产比例已达50.60%，存货跌价准备计提3.41亿元，占存货余额的9.61%，显示部分存货存在减值风险。

表：2026年上半年资产结构变动情况

指标期末余额（万元）期初余额（万元）变动幅度占总资产比例货币资金116,715.64235,899.16-50.57%8.41%应收账款95,420.3686,778.859.96%6.88%存货354,970.06275,180.0529.00%25.58%预付账款69,554.4733,941.70104.92%5.01%

预付账款激增104.92%至6.96亿元，与存货增长形成呼应，表明公司为保障原材料供应加大了采购力度，但也进一步加剧了资金占用压力。

费用管控：财务费用激增285%成业绩拖累

销售费用：小幅下降控制良好

销售费用3560.27万元，同比下降2.60%，销售费用率0.74%，在营收增长31.21%的情况下实现销售费用下降，显示公司销售环节成本控制良好。

管理费用：大幅增加成本控制面临挑战

上半年管理费用3.17亿元，同比增长34.47%，主要因职工薪酬和折旧摊销增加。管理费用率6.62%，同比上升0.18个百分点，反映公司管理成本控制面临挑战，管理费用增速超过营收增速。

财务费用：激增285%成最大业绩拖累

财务费用9622.88万元，同比暴增285.37%，主要系汇兑损益增加及利息收入减少。其中利息费用5280.74万元，利息收入1619.27万元，净利息支出3661.47万元，同比增长217.58%。公司有息负债规模达36.89亿元，资产负债率40.18%，财务杠杆风险值得警惕。

研发费用：稳步增长投入强度保持稳定

研发费用1.06亿元，同比增长19.46%，研发投入强度2.21%，保持稳定。公司在单壁碳纳米管、硅碳负极等前沿材料领域持续投入，为长期发展奠定技术基础。但需关注研发投入转化为经济效益的能力。

表：2026年上半年费用变动情况

指标2026年上半年（万元）2025年上半年（万元）变动幅度费用率销售费用3,560.273,655.48-2.60%0.74%管理费用31,731.2623,597.2334.47%6.62%财务费用9,622.882,497.06285.37%2.01%研发费用10,593.988,868.1819.46%2.21%

现金流：经营活动净流出5.84亿 造血能力堪忧

经营活动产生的现金流量净额：由正转负骤降187%

上半年经营活动产生的现金流量净额为-5.84亿元，同比骤降187.59%，主要因原材料采购备货支出增加。公司营收47.94亿元，但经营活动现金流入仅55.96亿元，现金收入比1.17，而经营活动现金流出达61.80亿元，显示营收增长并未带来相应的现金流入，公司主营业务造血能力严重不足。

投资活动产生的现金流量净额：改善但依赖非经常性因素

投资活动产生的现金流量净额2.48亿元，同比增长89.92%，主要系赎回理财产品增加及股权投资付款减少。公司出售理财产品收回13.92亿元，购建固定资产支出3.76亿元，显示公司在缩减对外投资的同时，仍在持续推进产能建设。但这种改善主要依赖理财产品赎回等非经常性因素，可持续性存疑。

筹资活动产生的现金流量净额：持续净流出压力加大

筹资活动产生的现金流量净额-5.02亿元，同比减少24.88%，主要因偿还债务支付20.46亿元，分配股利支付2.40亿元。在经营活动现金流为负的情况下，筹资活动持续净流出进一步加剧了公司资金压力。期末现金及现金等价物余额11.43亿元，较期初减少8.65亿元，短期偿债压力加大。

表：2026年上半年现金流量变动情况

指标2026年上半年（万元）2025年上半年（万元）变动幅度经营活动现金流净额-58,380.8966,654.29-187.59%投资活动现金流净额24,766.1413,040.5889.92%筹资活动现金流净额-50,188.96-66,813.6824.88%现金及等价物净增加额-86,545.7312,468.85-794.10%

风险提示：流动性压力与项目收益不确定性

流动性风险：货币资金腰斩偿债压力凸显

公司货币资金较期初减少50.57%，经营活动现金流持续为负，短期借款24.66亿元，一年内到期的非流动负债2.05亿元，存在一定的短期偿债压力。现金及现金等价物余额11.43亿元仅能覆盖短期有息负债的43.11%，流动性安全边际较低。

存货减值风险：规模激增跌价压力加大

存货规模大幅增长29%，存货跌价准备达3.41亿元，若市场需求不及预期或原材料价格下跌，可能面临进一步减值风险。存货周转率下降至1.12次，显示库存周转效率降低，占用资金时间延长。

海外经营风险：刚果(金)项目不确定性高

公司在刚果(金)的铜钴项目投资较大，当地政治经济环境不确定性可能对项目进展和收益产生不利影响。其中年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目进度仅11.89%，未来收益存在较大不确定性。

项目收益不及预期：新建项目尚未贡献效益

年产10万吨三元前驱体项目(一期)处于客户开拓阶段，尚未形成销售收入；刚果(金)项目进度缓慢，这些大额投资短期内难以产生回报，可能进一步加剧公司资金压力。

研发转化风险：前沿技术产业化尚需时间

公司在固态电池材料领域投入较大，但相关技术产业化和市场验证尚需时间，存在研发投入无法及时转化为经济效益的风险。研发费用占营收比例仅2.21%，在行业竞争加剧的背景下可能不足以支撑长期技术优势。

道氏技术上半年业绩增长主要依赖战略资源业务的阴极铜销售增长，但核心锂电材料业务毛利率仅15.55%-18.71%，盈利能力有待提升。现金流状况恶化和存货积压问题需引起投资者高度关注，建议持续跟踪公司库存周转、应收账款回收及项目投产进展。在当前流动性紧张的情况下，公司后续融资能力和成本将成为影响业绩的关键因素。

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