海外业务爆发 微创机器人扭转多年亏损

来源：市场资讯

（来源：BambooWorks）

医疗机器人制造商微创机器人预计，2026年上半年将录得2,800万元至4,000万元盈利，扭转多年亏损局面

Key takeaways:

▶ 微创机器人今年上半年首次录得盈利，期内收入同比大增200%至230%，整体毛利率提升逾15个百分点

▶ 公司的图迈腔镜手术机器人已成为明星产品，自去年起订单快速增长，截至目前占公司累计订单逾四分之三

上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）近来接连取得突破。经过多年研发，其腔镜手术机器人正迅速打开市场。公司继去年下半年首次录得正现金流后，周三再宣布，2026年上半年将首次实现盈利。

不过，投资者未有热烈欢迎这项消息，反而在公告翌日周四抛售微创机器人股份，令股价下跌3.4%。市场反应冷淡，可能与公司估值仍然偏高有关，即使其股价自2021年上市以来已跌去约一半。

我们稍后会再讨论这个问题，以及公司的财务表现何时、甚至能否追上目前远高于全球同业的估值。相关同业包括同样专注于腔镜手术设备的美敦力（ MDT.US）及史赛克（SYK.US）。这类设备通过微小切口进入人体，并利用专用摄像系统引导医生完成手术。

由于对患者造成的创伤和疼痛较小，这类手术方式越来越受青睐。随着相关技术发展，医生亦可利用高速通信连接远程操控机器人完成手术。

撇开估值倍数不谈，微创机器人的发展历程确实相当亮眼。公司多年来持续研发和推广较早推出的鸿鹄骨科手术机器人系列，以及较新的图迈腔镜手术机器人，后者正迅速成为公司的主要收入支柱。

稍需留意的是，公司去年大幅削减研发开支30%，研发费用占收入的比例由2024年的逾100%降至39%。这是公司整体成本控制措施的一部分，也为今年上半年首次实现盈利铺路。然而，在技术密集且竞争激烈的领域，研发是企业的命脉。如此大幅放慢投入，虽有利财务表现，亦可能意味着公司经过多年努力取得目前成果后，开始放松警惕。

话虽如此，让我们回到本周的公告。微创机器人预计，今年上半年将录得2,800万元至4,000万元净利润，扭转去年同期1.15亿元净亏损。公司转亏为盈的主要动力是收入大幅增长，期内升幅达200%至230%，基数为公司2025年上半年录得的1.76亿元。

据此计算，公司上半年收入约为5.19亿元至5.79亿元。增速较去年明显加快；公司2025年全年收入由2024年的2.57亿元增逾一倍至5.51亿元。

毛利率大幅攀升

除了收入增长，微创机器人扭亏为盈的另一项重要因素，是运营规模扩大带动效率提升。公司最新六个月的毛利率较2025年上半年的47%提高逾15个百分点；而2025年上半年的毛利率，已较2024年同期的41%大幅改善，显示公司的规模效益正迅速显现。

同时需要再次指出，研发开支增速大幅放缓，亦是公司得以扭亏为盈的原因之一。

公司的图迈腔镜手术机器人已成为明星产品，微创机器人亦在上月另一份公告中特别提及其表现。公司表示，图迈在全球已取得超过300台商业化订单，占公司各类产品累计近400台订单的四分之三以上。相比之下，截至今年3月，公司第二畅销的鸿鹄骨科手术机器人累计订单仅为65台。

微创机器人指出，图迈取得首100台订单历时近1,000天，最近100台订单则仅用了120天。该产品已在全球60个市场实现商业化装机，其中10个市场于今年新增，包括沙特阿拉伯及韩国。

公司海外收入去年急升，并轻易超越国内市场收入。微创机器人去年在国内市场的收入，实际上由2024年的1.54亿元小幅降至1.51亿元；其占总收入的比例则由2024年的60%大跌至仅27%。海外收入走势正好相反，去年由2024年的1.04亿元增至4亿元，扩大至接近三倍，占全年收入73%。

这些数据显示，微创机器人的业务正逐步进入收成期。若能继续维持三位数收入增长，公司的发展前景将相当可观。

但从投资者角度来看，即使计入周四最新跌幅，公司股价今年已累跌13%，估值仍然相当昂贵。微创机器人目前的市销率（P/S）约为35倍；若公司下半年仍能维持200%的收入增幅，市销率可望下降约一半至17倍。不过，已实现盈利的美敦力和史赛克，市销率分别仅为2.9倍及4.8倍。其他技术前沿程度相对较低的医疗器械企业，例如启明医疗（2500.HK）及可孚医疗（301087.SZ），市销率更低，分别只有1.5倍及1.8倍。

微创机器人需要在未来数年继续维持目前的三位数收入增长，才有可能把市销率降至接近全球大型同业的水平。按照公司近期的增长势头，这并非没有可能，但也绝非必然。

公司指出，其业务获得强力政策支持，正积极推动前沿医疗器械发展及出口。但这项优势亦可能反过来成为隐忧。若主要海外市场认为微创机器人获得不公平支持，公司可能面临贸易限制，类似争议正迅速蔓延至越来越多高科技出口产品。