湖南裕能的豪赌：账上67亿现金 要砸240亿矿化一体项目

记者 王帅国

近日，磷酸铁锂龙头企业湖南裕能（301358.SZ）连发两份公告。一份是拟在贵州瓮安投资约240亿元建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，规划新增80万吨磷酸铁锂产能；另一份是终止贵州福泉50万吨/年铜冶炼及配套项目，该项目已发生投资5亿元。

一投一停之间，这家连续六年出货量排名全球第一的正极材料企业，正以“纠错”的方式重新校准方向：放弃跨界铜冶炼，将弹药集中投向磷酸铁锂全产业链一体化。

240亿元的投资规模，超过了年内多家同行扩产计划的总和，也远超湖南裕能自身的财务体量。在磷酸铁锂价格较去年低位近乎翻倍、行业扩产潮再起的背景下，湖南裕能这一决策堪称为一次豪赌。

规模远超财务体量的支出

根据公告，湖南裕能此次拟在贵州省黔南布依族苗族自治州瓮安县投资建设的矿化一体项目，总建设周期预计为5年，项目总投资约240亿元（最终以实际投资为准），资金来源为自有资金及自筹资金。项目实施主体为湖南裕能拟新设的全资子公司，用地规模约3900亩。

项目建设内容分为两个层面。在产能层面，规划建设80万吨磷酸铁锂正极材料及100万吨磷酸铁前驱体。对比湖南裕能2025年全年磷酸盐正极材料销量113.71万吨的数据，此次单一项目规划的磷酸铁锂产能即达到前一年总销量的约70%。在产业链层面，项目布局了从磷矿开采、选矿、磷化工及硫酸生产，到硫铁矿等铁源供应、碳酸锂加工，以及锂电池回收的完整链条。湖南裕能计划在项目正式开工后的18个月内投入50亿元至80亿元，后续实施节奏根据市场需求调整。

在磷酸铁锂行业，一体化正成为头部企业的标配动作。2026年以来，德方纳米披露了约24亿元的锂电新材料一体化项目；富临精工宣布投资60亿元建设50万吨高端储能用磷酸铁锂项目；龙蟠科技、万润新能等企业也纷纷跟进扩产。安纳达计划投资32.98亿元建设年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目。相比之下，湖南裕能240亿元的投资规模，是年内所有磷酸铁锂行业已披露扩产计划的数倍之多。

从湖南裕能自身来看，截至2026年一季度，湖南裕能实现营收149.65亿元，同比增长121.31%；归母净利润13.56亿元，同比增长1337.77%。以一季度盈利规模估算，240亿元的投资总额相当于湖南裕能约4年半的净利润。目前湖南裕能总市值约为555亿元，240亿元的投资规模相当于其当前市值的约43%。

从资产端来看，截至2026年一季度末，湖南裕能总资产为492.71亿元，240亿元的投资额相当于其总资产的约49%。在现金储备方面，湖南裕能一季度末货币资金为67.33亿元，240亿元的投资总额是其货币资金规模的3.56倍。湖南裕能计划在开工后18个月内先期投入50亿元至80亿元，这一数字已接近或超过其一季度末的全部货币资金。

此外，湖南裕能一季度末有息负债达128.23亿元，接近货币资金的2倍。从上述多个维度衡量，240亿元的投资对湖南裕能而言均构成一笔规模远超其当前财务体量的重大支出。对此，经济观察报多次致电湖南裕能董秘办公室了解情况，但电话未接通。

从“炼铜”到“锁磷”的战略纠偏

与240亿投资公告同时发布的，是一份终止部分对外投资项目的公告。湖南裕能决定终止在贵州省福泉市双龙园区投资建设的50万吨/年铜冶炼及配套项目。

这一铜冶炼项目始于2024年6月。彼时湖南裕能公告称，拟在福泉市投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁、30万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸盐正极材料生产项目。项目分多期建设，其中一期投资35亿元。湖南裕能当时解释称，铜冶炼副产品硫酸、蒸汽等可与磷酸盐正极材料产业形成协同。

然而项目推进并不顺利。截至2026年5月31日，铜冶炼及其配套项目实施主体裕能铜业（贵州）有限公司资产总额为5亿元，其中大部分为非流动资产。湖南裕能在终止公告中给出的理由是：近年来全球及国内铜冶炼行业市场及政策环境发生较大变化，根据《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》等政策要求，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，而受铜精矿资源条件约束，公司难以满足政策要求的自给率标准。湖南裕能称，已发生的绝大部分投资仍可继续服务于现有或未来业务发展，不会因项目终止产生重大闲置或废弃。

从“炼铜”到“锁磷”，这一战略转向有迹可循。早在2024年，湖南裕能子公司贵州裕能矿业已先后取得黄家坡磷矿（设计产能120万吨/年）和打石场磷矿（生产规模250万吨/年）的采矿许可证。此次瓮安项目在磷源方面，将依托当地资源布局从磷矿开采、选矿到磷化工的完整产业链；铁源方面通过硫铁矿等方式保障供应；锂源方面布局碳酸锂加工及锂电池回收产能。湖南裕能称，这一安排旨在保障上游材料供应安全、对冲原材料价格波动风险。

对于湖南裕能此番“一投一停”，有分析认为这是湖南裕能在“纠错”后重新聚焦主业的举措。国内一家磷酸铁锂头部企业的相关人士表示，接下来头部企业竞争的关键将在于高端化、一体化、全球化发展。富宝资讯磷酸铁锂分析师苗敏指出，2026年上半年磷酸铁锂价格走出一轮周期性反弹行情，从2025年三季度的动力型均价35771元/吨、储能型29000元/吨，升至2026年二季度的动力型58178元/吨、储能型57016元/吨。在此背景下，湖南裕能于7月15日向客户发出调价函，宣布自8月1日起全系列磷酸铁锂产品价格上调2000元/吨，理由是“持续满产，今年新增产能已无法满足所有客户的订单增长需求”。

湖南裕能在公告中也提示了风险：若未来市场需求发生重大变化或低于预期，本次项目建设的产能将面临难以消化的风险。此外，项目投资规模大、实施周期长，可能面临市场发展不及预期、政策调整、审批手续等条件变化带来的项目变更、延期、中止或终止风险。根据高工锂电统计，2025年全球磷酸铁锂出货量达392万吨，2022年至2025年年均复合增长率为51.7%。但行业低端产品结构性过剩与高端产品需求持续增长并存的格局已经形成。