Q2财报：谷歌云大涨82%，特斯拉利润率只剩1.4%

文|强调Next

7月22日盘后，Alphabet和特斯拉同时发布2026年二季度财报。

两家公司收入都超过市场预期。Alphabet营收1198亿美元，同比增长24%。特斯拉营收282.36亿美元，同比增长26%。但财报发布后，两家公司股价盘后分别下跌约3%和4.5%。

投资者担心的是同一件事：AI的账单正在迅速变厚。

Alphabet二季度资本开支达到449.24亿美元，超过当季390.69亿美元的经营现金流，自由现金流为负58.55亿美元。这是公司历史上首次出现季度自由现金流为负。特斯拉资本开支达到57.89亿美元，同比增长142%，自由现金流为负10.92亿美元，也是两年多来首次转负。

表面看，两家公司都在为AI烧钱。财报背后的差别是，谷歌的AI已经在云业务中形成收入和利润，特斯拉的Robotaxi和Optimus仍处在重投入、轻收入阶段。

1 · 业绩增长的含金量差了一截

Alphabet最醒目的数字是1121.07亿美元净利润，同比增长298%。但这并不是谷歌主营业务突然多赚了800多亿美元。

二季度，Alphabet持有的股权证券产生了990.31亿美元净收益，税后为净利润贡献771亿美元，也为每股收益贡献6.26美元。剔除这部分影响后，每股收益约2.85美元，略低于华尔街预期的2.89美元。

不过，谷歌的主营业务并不弱。营业利润同比增长30%至407.7亿美元，营业利润率从32%升至34%。搜索及其他广告收入增长17%，YouTube广告收入增长13%，订阅、平台和硬件收入增长15%。市场此前担心生成式AI会分流传统搜索，这个风险至少还没有在本季度财报中显现。

特斯拉的情况正好相反。它的增长主要来自销量，利润没有跟上。

二季度，特斯拉交付48.01万辆汽车，同比增长25%，创下二季度交付纪录。汽车业务收入增长23%至205.16亿美元。但营业利润只有3.98亿美元，同比下降57%，营业利润率从4.1%降至1.4%。

特斯拉每辆车的平均收入由上年同期的4.53万美元降至4.27万美元。不含监管积分的汽车毛利率只有16.3%，低于市场预期的18.04%。车卖得更多，价格和费用却吞掉了新增销量带来的利润。

这也是两份财报最直接的分野。谷歌的核心业务仍在扩大利润，特斯拉的核心业务只扩大了收入。

2 · 谷歌的AI先在云上收到了钱

谷歌云是这份财报中最硬的一组数据。

二季度，Google Cloud收入同比增长82%至247.68亿美元，远高于市场预期的64%。营业利润由28.26亿美元增至88.14亿美元，增长212%。营业利润率从20.7%升至35.6%。云业务贡献了Alphabet约21%的收入和22%的营业利润，已经不再只是搜索广告之外的第二增长曲线。

增长主要来自企业AI解决方案、AI基础设施和核心云服务。谷歌本季度还首次确认直接销售TPU的收入。过去主要服务内部业务的自研芯片，开始成为一项对外生意。

消费端的数据同样不差。Gemini App月活跃用户达到9.5亿，Gemini模型每分钟处理220亿个API Token。接近九成《财富》100强企业已经使用Gemini Enterprise。用户规模不能直接等同于收入，但云业务的增速和利润证明，AI需求已经进入谷歌的财务报表。

代价也很明确。Alphabet二季度资本开支同比翻倍至449.24亿美元，2026年全年资本开支指引又上调150亿美元，达到1950亿至2050亿美元。管理层还确认，2027年资本开支将继续明显增长。

为了扩建AI基础设施，Alphabet二季度发行股票和强制可转换优先股，净融资496亿美元；同时发行203亿美元无担保债券。公司当季没有进行股票回购，而去年同期回购了132.38亿美元。

谷歌过去是科技行业最稳定的现金分配者之一，现在开始同时从股市和债市大规模拿钱。云业务已经证明AI可以挣钱，下一步要证明的是，新增利润能否追上越来越重的资本开支。

3 · 特斯拉还在用汽车利润买未来

特斯拉的AI路径更长，也更贵。

二季度，特斯拉研发费用同比增长49%至23.71亿美元，营业费用增长47%至43.53亿美元。公司预计2026年资本开支将超过250亿美元，接近2025年的三倍。资金将投向AI训练算力、Robotaxi、Cybercab、Optimus、半导体工厂，以及电池和材料产能。

项目不是没有进展。Cybercab已经开始生产，Robotaxi进入美国七个主要城市，FSD活跃订阅用户同比增长56%至148万，北美新车的FSD订阅搭载率超过55%。Fremont工厂已经拆除Model S和Model X产线，改装第一代Optimus生产线。

但这些进展还没有形成可以单独核算的规模收入。特斯拉没有披露Robotaxi收入，也没有披露FSD收入。首批Optimus主要用于内部训练和数据采集，尚未进入外部销售阶段。

特斯拉仍要依靠汽车、储能和服务业务支付这张账单。二季度，储能部署量同比增长41%至13.5GWh，服务及其他收入增长50%至45.81亿美元，毛利润创下6.48亿美元纪录。储能和服务两项业务合计贡献约12.9亿美元毛利润，占公司总毛利润的27%。

这两块业务已经提供了缓冲，却还不足以抵消AI研发、产能建设和汽车降价对利润的挤压。

好消息是，特斯拉账上仍有435.24亿美元现金、现金等价物和短期投资，短期没有资金链压力。真正的压力来自回报周期。资本开支已经进入财报，Robotaxi和Optimus何时进入利润表仍没有确定时间。

4 · 谷歌算回报，特斯拉等收入

谷歌和特斯拉都在把自己改造成AI公司，但两者处在不同阶段。

谷歌用搜索广告产生的利润扩建云和AI基础设施，新增算力已经通过云服务、企业AI方案和TPU销售获得收入。它的问题是资本效率：当全年资本开支突破2000亿美元，自由现金流和股东回报还能否守住。

特斯拉用汽车业务产生的现金流建设Robotaxi、机器人和自有算力。汽车交付恢复增长，但毛利率继续承压，新业务有产品和运营进展，还没有规模化财务回报。接下来的重点是，Robotaxi和Optimus何时从项目变成生意。

接下来，Alphabet最重要的指标不是Gemini又增加多少用户，而是云收入、云利润和自由现金流能否继续匹配资本开支。特斯拉也不能只靠Robotaxi开城数量和Optimus产线进度支撑估值，市场需要看到FSD订阅收入、Robotaxi付费里程，以及机器人外部销售。

同样一轮AI重投入，谷歌已经开始计算回报率，特斯拉还在等待第一张规模化账单。