产业早报 | 谷歌特斯拉拖累，美伊升温压制0724

来源：市场资讯

（来源：正信期货研究院 正信期货研究院）

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宏观股指

谷歌特斯拉拖累，美伊升温压制

昨日A股窄幅分化，沪指涨0.25%，创业板指涨0.25%，但科创50跌3.78%，两市成交约2.20万亿元，较前一日明显缩量，科技修复进入业绩验证和资金承接阶段，前期ETF托底后也出现边际降温，7月22日ETF市场净流出216.45亿元，其中宽基ETF净流出约209.99亿元。隔夜海外风险偏好明显回落，标普500跌1.2%，纳指跌2.2%，核心压制来自谷歌和特斯拉财报后大跌：谷歌收入和云业务仍强，但上调AI资本开支引发自由现金流和投入回报担忧，特斯拉盈利不及预期进一步放大科技估值压力。地缘层面，美伊战火升温叠加红海油轮遇袭，布油突破100美元，美债收益率上行至4.70%附近，油价和利率双升压制高估值成长。综合看，短期A股仍是权重托底、成长高波动分化，AI硬件链中CPU、算力租赁、CPO、PCB、液冷等仍有产业逻辑，但需要等待海外油价、美债和科技财报冲击缓和。

观点汇总：IC、IM短期仍受科技波动和地缘扰动，建议观望，IF、IH偏权重托底且长期慢牛基础扎实，建议回调长多配置。

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贵金属

停火协议遭拒，美债收益率突破前高施压金银

周四，美元指数先跌后涨，最终收涨0.33%，报101.44;10年期美债收益率收报4.700%，突破前方5月高点，2年期美债收益率收报4.355%。现货黄金持续承压，最终收跌1.96%，现货白银最终收跌3.45%。WTI原油收涨6.78%，布油收涨4.7%。中东局势持续恶化，美军持续对伊朗进行打击，红海在胡塞武装控制下通行受阻。美伊双方僵持不下，在伊朗提出和谈倾向后，美军持续打击其基础设施，现在美国向伊朗提交停火协议也遭拒绝。在伊朗率先示弱的情况下，特朗普有一定的可能继续加大打击力度以胁迫伊朗在经济与政治双重压力下接受协议要求，这将使得油价维持高位，贵金属板块依旧面临下行压力。目前多头情绪依旧稳定，SLV白银持仓与前期保持一致，SPDR黄金持仓有所增加，这将成为短期内一定的抵抗力，但是在宏观压制的情况下，技术面的反弹只是暂时的。

观点总结:日内贵金属板块回归地缘逻辑，将向下探底。白银破底后可以尝试小仓位做空

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黑色品种

▼螺纹

负反馈中断，钢厂再度增产

昨日华东现货部分跌10，成交一般偏弱，大样本数据显示钢厂增产累库，供需结构再度转弱，钢价弱势回调。本周五大材产量止跌回升，钢厂开始增产；库存累积，表需环比下滑；焦炭一轮提降落地，利润修复后，钢厂再度增产。短期来看，钢厂增产后需求无法承接，库存压力逐渐放大，钢价弱势运行，但目前估值已偏低，下跌或不流畅。市场从减产供需弱平衡的逻辑，变化到增产承接不够、政策预期或落空的状态，关注下跌风险。策略方面：暂时观望，等待反弹做空的操作机会。

▼铁矿

大样本需求回落，矿价重心下移

昨日大样本数据环比显示，钢厂大幅增产，厂库社库双双累库，需求持续回落；铁矿2609夜盘高开回落、重心下移；港口价格环比上涨7元，青岛港PB粉报700元/吨，市场交投情绪较为冷清，成交寥寥。本周澳巴发运环比回升，国内港口到港量大幅增加，供应环比回升。需求方面，铁水产量持续下滑，钢厂盈利率大幅下降，减产速度加快。库存来看，港口库存大幅去化、钢厂进口矿库存同步下降，但整体库存仍在相对高位。综合来看，铁矿基本面供需双弱，但港口大幅去库以及澳洲罢工影响，供应存在收缩预期，叠加成材盘面反弹，修复黑色整体情绪，盘面延续小幅反弹走势。考虑到利润收缩情况，中线铁水下行趋势仍压制矿价，反弹持续性不足。策略方面：短期观望，待盘面反弹结束布局空单。

▼双焦

炼焦煤矿山日产环比增加，双焦盘面小幅回升

23日双焦盘面小幅回升。焦炭方面，首轮提降落地，但原料煤近期走弱，焦企盈利尚可，开工偏稳。需求方面，淡季钢厂检修增加，铁水延续小幅回落，钢厂控制原料到货现象增加，原料刚需承压。焦煤方面，产地检查仍频繁，供应扰动较多，目前煤矿产量仍处低位，提升缓慢；蒙煤通关恢复。需求方面，下游焦企多维持刚需采买，投机环节继续清库，原料煤交投氛围不佳。整体来看，7月会议预期，地缘再度升级、能源溢价短暂回归，煤矿供应缺口仍存支撑盘面，但淡季深入、铁水延续回落，盘面上方仍受需求弱现实压制，预计震荡走势延续。策略上，暂观望。

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有色金属

▼铜

宏观预期承压，铜价高位回落

昨日铜价日内高位运行，夜盘价格低开低走，价格回落104500一线，地缘恶化，利率预期承压，宏观拖累铜价，国内现货保持高升水，海外继续去库，总体现货支撑明显。铜价仍主要受到地缘和利率预期的影响，现货维持偏紧格局，给予价格支撑。美国6月CPI数据环比回落，通胀预期下降，加息预期滞后，但美联储主席仍偏鹰派；地缘表现恶化，铜价宏观扰动明显。

C-L价差扩大到500美元左右，LME的去库仍在延续，近期LME注销仓单快速增加，国内维持BACK结构，现货支撑。供给端目前给到的支撑偏强，同时全球库存总体水平下降给到高位震荡格局。从消费节奏来看，国内面临转淡节点，关注库存节奏变化。

综合来看，铜价出现增仓上行，受国内现货偏紧格局影响，但缺少宏观助力，关注美联储议息会议和上方区间压力。

▼铝

美国就业数据超预期，市场再次对加息预期进行计价

电解铝主力08合约价格周四小幅反弹，开盘价23230，收盘价23325，最高价23345，最低价23190，夜盘低开后再23250附近窄幅震荡。沪铝最新社库98.3万吨，较上周四去库2.4万吨，周中去库2.3万吨，库存相对历史同期偏高，高于去年同期水平，近期随着价格反弹，去库速度明显放缓，目前回到100万吨以下，仍处于去库阶段。现货铝锭报23250-23290元/吨，成交均价较周三上涨90元至23260元/吨，现货对08合约报价，维持贴水10元/吨。

综合来看，产业方面处于消费淡季和社库去化阶段，短期交易核心还是在于宏观和地缘，宏观导致的系统性风险和地缘带来的供应扰动预期相互博弈。盘面，沪铝价格白天反弹，晚上回落，美国就业数据超预期，市场再次对加息预期进行计价，美债收益率拉升，导致有色板块夜盘回落，结合产业基本面情况，国内社库去库速度近期随着价格反弹有所减缓，已回到100万吨以下的水平，海外库存仍处于低位，因此我们认为当下价格继续回落的空间较为有限，但短期波动仍然不能避免受到系统性风险的影响，因此建议产业端期权备兑继续持有，需要关注市场整体情绪变化，警惕上方压力。

▼锌

中东局势有升级倾向，盘面承压

主力09合约夜盘回落至24800附近。美国加大中东攻势的可能性上升，原油大涨打压有色盘面，锌价小幅回落。梳理锌产业基本面，国内1-3月锌矿进口量增速较快，传导至冶炼端，精炼锌产出延续增势。随着沪伦比再次走低，4月起锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂二季度末及三季度有减产预期。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。

盘面上，中期锌价预计延续震荡整理，顶部受中东局势压力，底部有炼厂减产预期支撑，考虑卖看跌策略。

▼碳酸锂

下游排产延续上行，锂价震荡偏强

昨日碳酸锂期货震荡偏强，主力合约收于145000元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比减少307吨至2.45万吨。据SMM，预计7月国内碳酸锂排产11.3万吨，环比基本持平。6月智利出口至我国碳酸锂量1.5万吨，环比增长11%。本周大样本碳酸锂社会库存环比减少4714吨至12.0万吨，小样本环比减少2599至9.0万吨，延续去化趋势。成本端，本周锂辉石和锂云母精矿价格环比均下跌约4.1%，预计锂矿价格跟随锂盐价格波动。需求端，下游锂电排产环比延续上行态势，储能订单旺盛。据大东时代智库，8月国内锂电排产总量约304GWh，环比增长7.4%。终端市场方面，据乘联会，7月1-12日，全国新能源汽车零售28万辆，同比下降8%，环比下降3%。

综合来看，下游需求环比维持增长，行业持续去库，短期锂价或震荡偏强运行，关注锂矿到港及仓单变化情况。下游正极厂可逢低按需补库。

▼铂

美伊战火烈度可能升级，贵金属承压

铂主力10合约收盘报409.35元/克，小幅回落。美国增加在中东军事力量部署，战火有升级倾向，原油大涨对贵金属估值不利。当下美联储大的政策格局，首要关注目标仍是通胀，而非提振经济。近期铂盘面成交持仓比不足30%，交易活跃度走低。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2026年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

美联储货币政策仍是目前主要交易方向，盘面缺乏有持续性的利多驱动，可继续考虑期权卖看涨策略。

▼钯

市场再次对加息预期计价

钯主力08合约周四小幅回落，开盘价310.75，收盘价307.05，最高价313.25，最低价307.05，外盘夜盘偏弱震荡。持仓量方面，广期所钯品种持仓量12559手，增仓291手。

美国就业数据超预期，市场再次对加息预期进行计价，美债收益率拉升，压制贵金属板块价格。同时，应该关注到，美伊停战协议中断，重新回到局部战争状态，且周末美军海外基地出现人员伤亡情况，短期需要警惕地缘风险重新转为全面热战，一旦原油价格随之拉升，大概率将推升加息预期，压制贵金属板块价格，时间节点上需要关注下次美国通胀数据，同时考虑到钯基本面供增需减，整体趋势偏过剩，因此预计钯金价格反弹空间较为有限，短期关注上方压力，谨慎追多。

▼镍

海峡局势酝酿，镍价维持震荡

沪镍价格维持筑底格局，昨日小幅上涨夜盘收132440元/吨。伦镍价格震荡上涨延续，涨幅0.85%，收17295美元/吨。

供给端来看，矿端上，原矿价格有所回落，近几个月需重点关注近期印尼矿端配额调整情况。硫磺价格居高不下，如若海峡局势持续紧张，湿法冶炼成本会持续维持高位，镍价总体价格下方有成本支撑，电池级硫酸镍价格维持高位，但硫酸镍均价有所回落。精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港充足。需求端来看国内整体需求疲软，主要原因为国内地产端拖累同时连并拖累地产下游需求，不锈钢需求呈现疲软态势；乘用车数据下滑，国内LFP上量逐步挤兑三元正极市场，三元正极需求增速放缓。库存方面来看，硫酸镍供需偏紧，精炼镍库存难消，国内国际精炼镍库存仍处高位，去库速度缓慢。

总的来看，沪镍目前整体价格走势会维持底部震荡状态，下方仍有价格支撑，但需求驱动匮乏，重点关注后续供给端印尼镍矿配额调整情况，以及近期海峡局势对镍价造成的冲击。

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化工品种

▼纸浆

期货市场：上个交易日纸浆期货主力合约整体行情呈区间微幅震荡反弹走势，日盘收于4854元/吨，较前一交易日收盘价上涨24元/吨（+0.50%）；加权成交量29.1万手，环比减少6.44万手，加权持仓量41.2万手，环比增加0.01万手。合约夜盘开盘4854元/吨，随后小幅震荡下跌，夜盘收盘4810元/吨，较当天日盘收盘价下跌44元/吨（-0.91%）。

库存与期货持仓：国内纸浆港口库存228.5万吨，周环比累库2.8万吨；当日纸浆期货仓单31.95万吨，环比持平。上期所多空持仓数据显示，上一交易日全部纸浆合约前20名会员合计持有多单26.15万手、空单31万手，市场净空单48521手，环比增加3057手。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收报827点，较前一交易日收盘价上涨0.98%；双胶纸期货主力合约收报4038点，较前一交易日收盘价上涨0.9%。纸浆现货针叶浆价格微幅上调，山东地区针叶浆银星报价4920元/吨，上调20元/吨；阔叶浆金鱼报价4400元/吨；本色浆金星5150元/吨，上调50元/吨；化机浆昆河3800元/吨；西南竹浆4800元/吨；华南甘蔗浆4050元/吨。下游白卡纸、生活用纸、双胶纸、铜版纸现货价格保持平稳。

生活用纸：个别大厂结束检修，部分中小型纸企逐渐降负荷运行，终端需求疲软，近周产量28.26万吨，周度增幅0.43%；双胶纸：行业纸机转产停产现象较为普遍，开工维持低位，民营书商采购积极性较低，近周产量17万吨，周度持平；铜版纸：纸企以常规排产为主，整体产量波动较小，社会面画册、宣传类需求维持疲态，近周产量8.4万吨，周度持平；白卡纸：主力纸企开工状态正常，中小纸企开工下降，出货速度明显放缓，市场供应呈现收紧状态，近周产量34.7万吨，周度降幅2.25%。

总体来看：现货市场交投情绪一般，供应端国内浆厂排产稳定，港口库存转为累库，库存中枢偏高；需求端持续处于传统淡季，下游四类成品纸企业开工低迷，整体仅维持刚需采购，市场无集中备货放量迹象；整体市场暂无明确的利多或利空趋势性驱动因素，期货盘面延续区间震荡格局。

策略：当前纸浆基本面维持弱平衡状态，无趋势性行情驱动，正信期货判断今日日盘至夜盘纸浆呈区间震荡走势。操作上建议待盘中逢支撑上涨或反弹遇阻回落时，择机以区间思路短线操作为主；持续关注下游纸企开工率变动，交易过程中严格落实风控管理。

▼PTA

地缘政治紧张，原油上涨，PX检修较多，但PTA供应低位回升，且市场担忧远期供应回归，预计短期PTA跟随成本整理为主。7月23日，地缘升温提升供应风险，产业供给端回归预期有压制，日内PTA绝对价格随成本走强，现货基差延续偏弱；PTA现货均价+58至6090元/吨，现货均基差-5在2609+167。

7月23日，PTA产能利用率至57.97%；聚酯产能利用率为79.63%，较22日-0.42%。截至7月23日江浙地区化纤织造综合开工率为51.68%，较上期-0.63%。终端织造订单天数平均水平7.16天，较上周-0.61天。当前淡季深入，叠加地缘不稳致原料宽幅震荡，厂商观望情绪浓厚。“需求弱+成本高+库存高”下织造降负意愿较强，短期部分外贸急单延缓产能降负节奏，但难以扭转，预计7月底织造负荷仍将承压下行。

总结来看：地缘政治紧张，PX检修预期较多，PTA仍有计划内减量，已检修的PTA装置难集中重启，PTA产量存压缩预期，聚酯负荷提升有限，供需持续去库。

策略：地缘政治紧张，原油上涨，PX检修较多，PTA供应低位，但下游追高乏力，且担忧远期供应回归，预计短期PTA跟随成本整理为主，关注地缘动态。

▼MEG

地缘政治紧张，原油上涨，乙二醇供应有改善的预期，预计短期乙二醇偏强震荡为主。7月23日，张家港现货在4925开盘，盘中震荡走高，午后涨势加速，至收盘时现货商谈突破5000；张家港乙二醇收盘价格上涨33元/吨至4973元/吨，华南市场收盘送到价格上涨50元/吨至5100元/吨；基差方面，现货基差同步走强，早盘在09+165，尾盘升至09+175。

7月23日国内乙二醇总开工52.17%（平稳)，一体化48.73%（平稳)，煤化工58.11%(平稳)。截至7月23日华东主港地区MEG库存总量44.4万吨，较7月20日增加2.8万吨。

7月23日，聚酯产能利用率为79.63%，较22日-0.42%。截至7月23日江浙地区化纤织造综合开工率为51.68%，较上期-0.63%。终端织造订单天数平均水平7.16天，较上周-0.61天。当前淡季深入，叠加地缘不稳致原料宽幅震荡，厂商观望情绪浓厚。“需求弱+成本高+库存高”下织造降负意愿较强，短期部分外贸急单延缓产能降负节奏，但难以扭转，预计7月底织造负荷仍将承压下行。

总体来看，国产量减少预期，进口货减少明显，总供应预计下降，需求端聚酯开工上升，供需去库持续，关注供应端国内存量装置重启及到港情况。

策略：地缘政治紧张，原油上涨，乙二醇工厂效益仍处于低位，7月检修预期较多，预计短期乙二醇偏强震荡为主，关注装置动态及地缘动态。

▼纯苯

地缘扰动下，原油高位续涨，纯苯供需去库，华东港口库存低位，预计短期纯苯跟随成本偏强震荡为主。7月23日，BZ2609合约收盘价7768元/吨（以收盘价看，较上一交易日+132元/吨，涨幅1.73%）。现货方面，纯苯近月买气疲软，贸易商和基差卖盘出货积极，基差持续走弱，远月贸易商低挂，基差谨慎出货。现货8350-8430，7下8330-8420，8下7940-8080。

库存方面，截至7月20日，江苏纯苯港口样本商业库存总量5.08万吨，较上期去库0.6万吨（-10.56%），较去年同期去库12.02万吨（-70.29%）。

需求方面，下游苯酚、苯胺对纯苯的需求提升，总需求提升。

总结来看：地缘扰动下，原油续涨，石油苯产量增加，加氢苯产量增加，进口量稳定，需求提升，供需差维持去库，但去库幅度缩小。

策略：地缘扰动下，原油续涨，纯苯供应提升，需求提升，供需去库缩窄，华东港口库存低位，预计短期纯苯跟随成本偏强震荡为主，关注地缘动态。

▼PVC

昨日PVC期货价格反弹，主要受原油上涨带来的情绪改善影响，现货市场价格略涨，下游维持买跌不买涨，采购积极性欠佳，成交不温不火。5型电石料，华东自提4520-4650元/吨，华南自提4620-4680元/吨，河北送到4480-4540元/吨，山东送到4530-4620元/吨。供应端：下周计划新增1家检修，部分检修恢复，行业开工预计延续窄幅回升；短期社会库存窄幅回落，但社会库存绝对量高位问题依旧存在，市场内现货供应相对充裕。成本端：本周电石价格重心有所下移，电石整体供应充足，电石企业出货压力增加，带动出厂价格下滑；下游暂时未有降价计划，多数暂时稳定为主，部分有降价计划。本周PVC价格重心略有回升，外采电石PVC单产品企业亏损环比略降，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化亏损收窄，成本端支撑作用一般。需求端：国内下游制品企业订单欠佳，整体开工较低，多数维持买跌不买涨的节奏，预计国内需求短期难有好转，对市场支撑不足。出口方面，海外市场处于淡季，短期出口接单维持中性水平。

策略： PVC基本面驱动不足，虽然开工相对低位，但内需及出口表现一般，社会库存高位始终形成压制。当前绝对价格仍处于相对低位，短期PVC跟随商品情绪波动，延续低位区间震荡。

▼纯碱

昨日纯碱盘面低位震荡，现货市场弱稳维持，价格无明显波动，主要区域重碱价格：华北送到1280，华东送到1230，华中送到1200，西北出厂870，东北送到1300，西南送到1200，华南送到1300。供给端：近期部分检修恢复，暂无明确检修计划，行业开工产量环比小幅提升，在总产能增加下，今年供应依旧处于同期高位，持续关注大装置检修动态；近期厂家库存窄幅增加，库存量绝对量仍处于相对高位。需求端：下游需求不温不火，维持低价补库，暂无囤货意愿，近期期货下跌，期现商成交良好；短期国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比略降，行业压力延续，冷修或减量预期延续。本周浮法玻璃现货价格重心小幅下移，行业整体小幅去库，其中华北中下游低价采购备货，产销阶段性提升，区域库存变化不大；华中产销前高后低，叠加个别停产消化库存，区域库存微降；华东需求依旧疲软，为缓解出货压力，价格相对灵活，区域库存小幅下降；华南部分中下游逢低采买、阶段性备货，叠加周内存产线放水，区域库存环比下降。

策略：近期纯碱行业检修不多，开工窄幅波动，行业库存绝对量高位，下游主要需求端行业压力不减，纯碱供需矛盾延续，盘面延续探底，重心小幅下移，当前已跌至相对低位，可暂时观望，或者轻仓反套持有。

▼玻璃

上个交易日，玻璃主力09合约收盘价899吨（以收盘价看，较上一交易日-14元/吨，或-1.53%），夜盘震荡下行。现货方面，沙河安全报价958元/吨（较上一交易日+0元/吨）。短期基本面仍偏弱，雨季后或有小幅需求改善。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.45万吨，环比-1.03%万吨。浮法玻璃周产量101.96万吨（-0.25万吨）。浮法玻璃开工率为68.45%，环比-0.15%，产能利用率为72.66%，环比-0.18%。7月至今冷修2条产线（共1500吨），点火、复产0条产线（共0吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7610.7万重箱，环比+0.14%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-40.42元/吨（+7.51）；天然气制浮法玻璃利润-175.09元/吨（-1.29）；以石油焦制浮法玻璃利润-197.76/吨（-7.43）。行业利润短期略有回落。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期库存变化不大，玻璃弱现实仍压制盘面，雨季之后需求会有小幅度回升，盘面仍以多玻璃空纯碱对冲思路为主。

▼工业硅

上个交易日，工业硅主力09合约收盘价8295元/吨（以收盘价看，+45元/吨，+0.55%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

▼原油

7月23日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶92.19美元，涨5.36美元（+6.17%）； ICE布油主力合约结算价为每桶100.69美元，涨6.62美元（+7.04%）。航运危机的范围扩大到红海，油价继续拉涨，布伦特突破100美元。

供应端：地缘方面，霍尔木兹海峡和红海油轮通行受阻，美伊军事冲突升级。美国总统特朗普表示，他正在认真考虑重新在伊朗发动大规模军事行动，包括比“史诗怒火行动”期间更猛烈的打击；并称伊朗目前尚未准备好达成协议；若胡塞武装再次袭击船只，美国将追究伊朗责任。据媒体，伊朗和伊拉克官员透露，伊朗周四拒绝了美国总统特朗普提出的停火方案。

需求端：最新高频数据显示美国成品油单周需求和四周平均总需求小幅回升，绝对值不及去年，同时炼厂开工回落至96.1%，环比减少0.1%，成品油总需求受汽油拖累，后续恢复成色有待继续观察。

总结：短期地缘风波再起且升级，海峡被封锁，军事冲突有蔓延到其他国家的迹象，海峡关闭的时长决定了反弹空间，但目前价位需警惕市场消息反复，谨慎追涨。长期，随海湾地区产能修复，OPEC+配合增产，油价重心有望重新下行。

6

农产品

▼棕榈油

原油大涨传导，棕榈油领涨菜油站稳万元关口

外围，中东局势紧张持续推升原油价格，美布两油分别重返90和100高位，生物柴油替代优势凸显，并向油脂板块传导。

国内，豆油现货日成交增加，棕榈油刚需采购。豆油库存增至118万吨，棕榈油增库至80万吨，菜油库存36万吨。

产地，美豆优良率回升至66%，6月压榨量大增，气象预报中西部产区天气将再次炎热，加之中东紧张局势传导，隔夜CBOT大豆继续上涨。7月前20日马棕产量转降，出口增幅缩窄，上调8月毛棕参考价并预期明年1季度干旱严重；5月印棕库存增至300万吨，政府宣布B50取得成功。印马增库强化弱现实格局，不过强预期支撑，BMD毛棕重心上移。

策略建议，北美产区天气扰动不断，印马增产增库但远端预期较强，加之原油强势提振植物油生柴端需求预期，棕榈油上破近一个半月震荡区间，菜油站稳万元关口，短期油脂整体走势偏强。

▼白糖

弱现实强预期，中期关注天气担忧预期

国际方面，多空博弈加剧，原糖宽幅震荡。北半球收榨，产量超预期，促使糖价承压。机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至5月30日，巴西中南部双周食糖产量为219.25万吨，同比减少72.17万吨；中南部地区乙醇总产量达218.55万。

国内方面，销售进度偏慢，库存偏高，压制期价。截至6月底，广西产糖769.74万吨，同比增加123.24万吨，销糖率65.32%，同比下降14.19个百分点；云南产糖293.83万吨，同比增加51.95万吨，销糖率55.45%，同比下降8.97个百分点。2026年1-6月份我国进口食糖数量合计为113.76万吨，同比增加，短期进口成本波动较大。下方制糖成本支撑仍存。

策略建议：全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖震荡运行。国内整体购销进度滞后，库存高位，压制糖价。中期市场存在天气担忧，糖价有转强可能。

▼玉米

供需整体宽松，连玉米震荡偏弱

外盘方面，欧洲及美国中西部干旱触发市场对玉米减产担忧，提振玉米价格。美国干旱监测报告显示，截至7月14日，玉米作物处于干旱地区的比例稳定在19%，去年同期为9%。但出口销售疲软，压制玉米上行空间。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2026年7月9日当周，2025/26年度美国玉米净销售量为315000吨，创下年度新低，较上周减少44%，较四周均值减少61%，低于市场预期。2026/27年度的净销售量为311200吨，低于一周前的401700吨，也低于市场预期。

国内方面，玉米基本面看，供需整体偏弱。新季玉米播种面积预计小幅增加。国内玉米市场购销逐步清淡，叠加替代粮源释放，玉米现货上涨动能减弱。近期港口库存及下游企业库存高位，贸易商出货意愿低，进一步压制价格。

策略建议：国内下游企业库存偏高，购销清淡，新作小麦上市分流饲用玉米需求，压制玉米震荡走低；深加工玉米高成本，淀粉价格保持高位，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续窄幅震荡格局。

▼豆粕

天气与出口驱动美豆上行，连粕跟随

国外方面，天气叠加出口炒作，另油价上涨，隔夜美豆震荡上行。市场担忧美国产区干旱天气将影响产量，提振美豆。另USDA报告显示，由于供应增加且全球需求更为强劲，大豆出口量上调3000万蒲式耳。不过南美整体呈丰产预期，对美豆盘面存在一定压力。

国内方面，巴西进口到港大豆处于高峰期，向市场释放供应宽松预期，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆及豆粕库存均保持高位，压制期价上行。

策略建议：市场炒作天气与出口预期，美豆震荡偏强。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛，而下游补库动力一般，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，上行空间有限，短期连粕将继续震荡运行。

▼鸡蛋

现货继续下跌，期货偏弱震荡

供给方面：自七月起，全国范围内进入盛夏升温阶段，其中河北、河南等主产区气温上升尤为显著。当前蛋鸡存栏结构中老龄鸡只占比较高，在北方主产区气温快速升高的背景下，整体产蛋率呈现显著下降趋势。但同时，因开产小鸡增多，且老鸡大面积延养，导致短期供应增加。近期，全国跌价地区有所增加，贸易商拿货偏谨慎，市场观望情绪较浓。

利润方面：目前养殖利润高位震荡，处于历史同期高位，养殖户心态乐观，普遍计划中秋前出栏，大厂预计7月下旬开始淘汰，散户多等到8月底、农历七月十五前后。

策略方面：短期看，蛋价上涨主要受产蛋率下降支撑，后续需关注现货走货情况及食品厂备货节奏，若终端消费不及预期，则涨价行情恐难持续。中期看，在高温导致产蛋率下降与中秋备货需求共同推动下，市场或现脉冲上涨。长期看，当前行业高利润刺激补栏，产能释放将使供需由紧平衡转向宽松。操作上：建议暂观望。

▼生猪

政策托底，猪价震荡

政策方面，当前生猪产能调控已构建起“属地考核定责任、金融约束管龙头、执法监管规范散户”三位一体的执行体系，通过全链条管控，有望推动能繁母猪存栏量加速调减至3750万头。在政策调控路径清晰的背景下，市场预期慢慢稳定下来，会和实际产能减少形成良性循环，推动行业走向供需平衡、质量提升的新阶段。

利润方面，生猪养殖行业今年3月开始陷入深度亏损，并维持至今。同时，今年上半年仔猪销售在旺季就已出现亏损，下半年仔猪补栏淡季预计更难盈利。在当前行业深度亏损的背景下，现金流持续消耗，债务压力将决定了企业能否熬过周期底部。高负债企业在政策调控和深度亏损的压力，有望加速产能去化。

策略方面：三季度受高温天气抑制终端鲜肉消费影响，生猪价格仍将承压；然而，在政策调控的托底作用下，下行空间受到约束，预计猪价将延续低位震荡磨底态势。四季度随着前期产能去化效果逐步兑现，叠加季节性腌腊需求步入旺季，生猪价格中枢有望上移。明年上半年，预计生猪供需关系将逐步趋于均衡，行业或进入微利运行阶段。在操作层面，建议考虑升波类的期权策略。

▼棉花

储备棉成交尚可，棉价区间震荡

周四外盘大多上涨，其中基准合约收高0.12%，连续四个交易日上涨。美国棉花的出口销售数据有所改善，国际油价飙升，对棉价构成支撑。

国内，种植端，棉花进入花铃关键期，短时高温有所缓解，本周将再遇40℃以上高温，需防范高温热害。供应端，商业库存持续去化，储备棉成交持续火爆，如若后续持续供应且每日供应量不变，一定程度上缓解供应紧张压力。需求端，纺织淡季深化致成品库存累增，对高价形成一定的抑制，7月24日122关税即将期满，关注中美关税磋商的进程对需求端订单变化。

策略建议：美棉优良率小幅回升，整体长势仍偏弱，德州持续承压，结铃进度正常，印度植棉面积收缩，双重约束全球新季供给。国内高温天气短期缓解，抛储政策落地，对市场形成利空，郑棉价格预计短期维持区间震荡，中长期新棉减产逻辑未证伪仍为强支撑底色。后续关注中美关税走向以及美伊关系的不确定性。

正信期货研究院