纯CDMO中报：龙沙41.5亿美元，三星生物17.58亿美元 ！

2026年上半年，全球纯CDMO赛道头部双雄并立——龙沙首份纯CDMO中报营收41.5亿美元（+16.0%），营收规模约为三星生物的2.4倍，核心EBITDA利润率34.8%，三大平台两位数增长，CGT第六项合作疗法获批 商业化 ，验证技术深耕价值；三星生物首份纯CDMO中报营收 17.58亿美元（+28 %），积压订单104亿美元，凭84.5万升产能与持续扩产并购"撬动"未来。

龙沙靠工艺壁垒绑定客户，即便在下行周期也更具经营韧性。

三星生物靠成本与长协锁定产能，更侧重押注全球生物药持续增长与地缘政治平衡带来订单，消化产能，化解风险。

图源：朝鲜日报

龙沙营收41.5亿美元，签单扩产稳步推进

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龙沙中报描绘了一家CDMO在巩固转型的同时实现强劲增长和盈利提升的画面。我们看到一家现金流增强、回报率上升、战略焦点更加清晰的纯CDMO头部企业。

2026年上半年，龙沙实现销售额34亿瑞士法郎（约41.5 亿美元），按固定汇率计算销售额增长+16.0%（按实际汇率增长+11.2%）。核心EBITDA为12亿瑞士法郎。核心EBITDA利润率较2025年上半年大幅提升4.4个百分点，达到34.8%。这一成绩得益于强劲的运营执行、成长中项目的逐步成熟以及运营杠杆效应。有利的产品组合和阶段性交付安排也为利润率扩张做出了贡献。

据半年报电话会议，龙沙上半年贸易营运资本占销售额的比例升至37.9%，主要受收入增长和应收账款增加的推动。而自由现金流在2026年上半年改善至4亿瑞士法郎，较2025年上半年增加3亿瑞士法郎，主要得益于盈利增加和资本支出下降。

聚焦到具体业务来看，龙沙三大CDMO平台均对整体业绩做出了贡献，各自实现了两位数的固定汇率销售额增长和较高的盈利能力：

1、生物制品平台，近期扩签超级大单

板块销售收入增长10%至18.7亿瑞士法郎。得益于成长中项目的逐步成熟和基础业务的稳健增长，核心EBITDA利润率维持在36.0%不变。

收购来的美国Vacaville基地呈现上半年销售阶段性集中，2026年Vacaville销售额预计大致持平于约6亿瑞士法郎，因为来自罗氏的产量逐渐减少，而新客户合同要到本十年后期才能逐步放量。

近期，龙沙扩大了一家领先美国生物制药公司的战略长期合作协议，为其广泛的临床和商业化生物制剂组合提供生产服务。生产将在龙沙所有美国商业化哺乳动物细胞基地进行，并由欧洲的开发和制造活动提供支持。双方已签署的协议累计潜在价值可达数十亿瑞士法郎。

龙沙位于菲斯普（瑞士）的大型哺乳动物细胞资产也已于2026年上半年按计划开始商业化运营。一旦产能利用率提升，将支撑更高的销售额和利润率，但产能爬坡期间仍存在一定的利润率拖累。

2、高级合成平台盈利能力最强，新签长期合作协议、不断扩产

板块销售收入大幅增长27.7%至8.34亿瑞士法郎，核心EBITDA利润率达到约48.1%，较2025年上半年提高6.8个百分点。48.1%的超高利润率，本质上受益于ADC偶联物的爆发式需求和有利的阶段性交付组合，下半年增速和利润率大概率将向均值回归。

不久前，龙沙宣布扩建位于菲斯普（瑞士）的payload-linker产能，以支持快速增长的抗体药物偶联物（ADC）市场。财报发布日，又宣布扩建位于施泰因（瑞士）的无菌制剂产能，新增一条用于ADC的商业化规模多用途灌装线，预计将于2030年投入运营。此项新增长投资获得了一家大型制药公司关于临床和商业化ADC供应的长期合作协议的支持。

此外，为进一步增强菲斯普大型制剂设施的战略范围，龙沙还决定以少量额外资本支出将其能力扩展至高价值小分子药物制剂。运营现预计将于2028年启动。

3、专业化模式平台显著回暖，CGT迎来第6个商业化项目

板块收入增长22.6%至5.53亿瑞士法郎，并带来可观的利润率提升。该板块核心EBITDA利润率升至28%，同比提高10.7个百分点，得益于微生物业务在经历前期运营问题后的复苏以及更有利的业务组合，而细胞与基因业务在2026年上半年末运营表现有所增强，预计将支持下半年的增长。细胞与基因技术平台第六项合作疗法获批商业化，验证技术深耕价值。

2026年上半年, 龙沙资本支出为5亿瑞士法郎（占销售额的15.7%），龙沙在执行其持续的有机投资计划方面取得了良好进展。公司重申在严格回报门槛下，计划到2030年投入超过70亿瑞士法郎的有机资本支出。

展望未来，龙沙将2026年全年核心EBITDA利润率指引上调至33%至34%（此前为32%以上），并重申按固定汇率计算销售额增长11%至12%的预期。公司还指出，ROIC改善至13.2%、自由现金流上升以及持续的十几百分比资本支出强度，为其长期增长计划提供支撑，同时指出汇率逆风、Vacaville时点因素和其他大型基地产能爬坡稀释是短期制约因素。

三星生物营收17.58亿美元，产能满负荷但签单放缓

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三星生物制剂于7月23日表示，2026年第二季度实现营收1.32万亿韩元（约合8.931亿美元），营业利润5864亿韩元，得益于1至4号工厂的满负荷运转以及有利的汇率环境。营收较去年同期的1.01万亿韩元增加3067亿韩元（+30.37%），营业利润较去年同期的4772亿韩元增加1092亿韩元（+22.9%）。

上半年，三星生物制剂实现营收2.58万亿韩元（17.58亿美元），去年同期为2.01万亿韩元（+28%）。营业利润达1.17万亿韩元，高于去年同期的9074亿韩元（+28.6%）。

1、产能规模效应把成本摊薄到极致，营业利润率保持在40%以上

目前，三星生物在韩国生物园区I和II的合计生物药产能为785,000升，加上收购美国马里兰州罗克维尔生产设施获得的60,000升产能，全球总产能达845,000升。还已获得生物园区III的用地，为未来产能扩张奠定基础，以支持下一代疗法和新兴药物模式——它赌的是全球生物药的产能需求会持续增长，而它要永远做那个"手里有最多产能王牌"的人，依靠地缘转移优势，持续以产能承接大药企客户的长约订单。

目前来看，三星生物的产能规模效应也确实把成本摊薄到了极致。公司表示，尽管5号工厂及收购来的马里兰州罗克维尔生产基地在尚未对收入做出全面贡献之前已确认相关成本，但营业利润率仍保持在40%以上。

公司预计，尽管第二季度部分批次生产中断（大罢工影响），但2026年全年营收增长指引（15%至20%）仍有望达到上沿。5号工厂按计划推进爬坡，本季度工艺性能确认（PPQ）活动势头增强。公司指出，5号工厂和罗克维尔生产基地的收入贡献不断增加，是支撑该展望的因素。

2、积压订单104亿美元，新签放缓仅3.86亿美元

三星生物制剂表示，其在合同生产组织（CMO）和合同开发组织（CDO）业务方面持续获得订单。自成立以来，公司已签署115份CMO合同和176份CDO合同，合同总价值达217亿美元。

那么，在手及新签订单方面呢？

朝鲜日报6月23日发布的报道显示，据金融监督院电子披露系统23日消息，三星生物6月已发布三则合同增加公告，全部是客户追加扩签，订单详情如下：

与一家亚洲制药公司签署的药品合同生产协议金额从约1446亿韩元增至约2159亿韩元，增加了约713亿韩元。合同期限也从原定的2028年延长至2037年。交易对方因商业秘密保护原因将于2037年披露。

与一家欧洲制药公司签署了价值约507亿韩元的增量合同生产协议。在3月份初始合同2796亿韩元之后，追加订单导致4月份已有一次增加，本次再次增加，使合同总价值达到约4007亿韩元。

与一家美国制药公司签署了价值约983亿韩元（6856万美元）的增量合同。合同金额从去年4月最初的约7373亿韩元扩大至约8356亿韩元。

后两家签署协议的公司将分别于2031年和2032年披露。

将该公司6月发布的三份增量合同相加，仅追加订单总额就达2203亿韩元。反映这些增长后，三星生物的累计订单积压（基于最低采购量）将从第一季度末的102.72亿美元（约15.408万亿韩元）上升至约104.22亿美元（约15.633万亿韩元，按1500韩元兑1美元换算）。

报道称，将今年签订的一份新合同（2796亿韩元）与6月三份增量合同相加，新签合同总价值约为5794亿韩元（约3.86 亿美元，按1500韩元兑1美元换算）。

三星生物没有像往年一样疯狂签新单，而是转向和已签单客户扩大合作规模为主。接下来可观察5号工厂和洛克维尔工厂产能释放后，新签订单的恢复情况。

3、继续全球化扩张，市场关注能否摆脱"订单放缓"的担忧并保持增长轨道

三星生物计划于第三季度在荷兰开设欧洲销售办事处，以扩大其在全球市场的影响力。继2023年在新泽西和2025年在东京设立办事处之后，计划中的阿姆斯特丹办事处将使公司拥有覆盖美国、欧洲、日本及更广泛亚太地区的销售基地，增强获取合同的能力。

公司近期还决定收购全球多肽合同研发生产公司PolyPeptide Group，预计将于2026年底前后完成，这是公司扩大多肽治疗领域产品组合、拓展全球网络，以及在不断变化的市场需求面前增强运营韧性的又一战略举措。详见：

截至第二季度末，三星生物制剂总资产为12.65万亿韩元，净资产为8.36万亿韩元，负债为4.29万亿韩元。其负债权益比率为51.3%，借款占比为11.5%，公司称这反映了稳健的财务结构。

不过，其"重资产、高投入"模式对现金流的要求极高，短期流动性风险虽然很低（截至2025年末流动比率为1.58，完全可以覆盖短期负债），但持续大规模扩张与高额并购带来的中长期财务压力值得关注。

此外，三星生物客户特别集中，一旦核心客户订单转移或其药物研发失败，会直接冲击营收——这是靠"接大单"起家的三星尤其要盯的风险；另外，FDA多次发出涉及数据完整性等问题的483表格，质量管控的历史欠账仍是潜在隐忧；2026年上半年爆发的首次大规模罢工也暴露出劳资关系对供应链稳定性的冲击，市场持续关注该公司能否摆脱"订单放缓"的担忧并保持增长轨道。

参考来源：

[1] 盖德视界

[2] 企业公告

[3] koreabiomed

[4] 朝鲜日报

[5] TipRanks

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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