生生医药冷链再冲港股，加速出海欲破“有网络没规模”困境

蓝鲸新闻7月23日讯（记者 何天骄）2026年7月22日，上海生生医药冷链科技股份有限公司（下称"生生冷链"）向港交所递交主板上市申请，中金公司与国金证券（香港）联席保荐。这是继2023年冲刺上交所主板、2024年主动撤单后，这家"中国最大制药及生命科学温控供应链服务商"第四次叩门资本市场，也是第二次试水港股（2026年1月曾递表）。

作为行业龙头，生生冷链的业绩颇为靓丽，2025年收入7.28亿元（同比+11.2%）、经调整净利润1.52亿元（经调整净利率20.9%），按收入计是中国临床试验温控供应链市占率14.4%的第一名，也是全球前十中唯一的中国企业。不过，在产能利用率、利润波动方面生生冷链表现不尽如人意，尤其是翻看其海外市场表现，"中国第一"的光环顿时黯淡。

生生冷链是中国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务，以及温控设备与材料的研发制造。此次转战港股，招股书中官方说法是"接触国际投资者、为出海提供平台"。募资用途方面，大部分募集资金用于"拓展升级国内外供应链网络"，其余分给温控技术研发、全球战略收购、销售网络——本质是用港股募资把自营网络从"中国99%地级市"补到"欧美亚太节点闭环"。

从生生冷链目前的发展状况来看，比较契合港股。一方面，港股对成长型服务企业盈利波动包容度更高，经调整净利润（剔股份支付/IPOC开销）2024年仍有1.005亿、2025年1.52亿，业绩表现尚可；另一方面，公司已经在海外有一定布局，目前已经在美国、比利时、澳洲、新加坡等国家或地区建立了6个自营中心，覆盖70余国，港股上市可以助力企业加速海外扩张。

海外市场增长潜力较大，招股书披露，全球商业医疗产品的温控供应链服务市场从2020 年的人民币1271亿元增长至2025年的人民币1859亿元，预计到2030年将达到人民币2617亿元。全球温控设备与材料市场从2020年的人民币200亿元增长至2025年的人民币324亿元，预计到2030年将达到人民币483亿元。

在这一趋势下，布局海外市场意义重大。然而，生生冷链覆盖70国的数字固然亮眼，若仔细剖开生生冷链的海外业务，目前还有些不尽如人意，2025年该公司来自美国客户收入仅1940万元（占比2.7%）。对比DHL Life Sciences、World Courier、Marken等国际巨头，生生冷链在全球市占率仅1.5%（2025年排第九），数量级差着5–10倍。"全球前十中资唯一"的标签更多还是靠国内市场撑起来。

从招股书披露的数据来看，生生冷链的海外市场目前尚处在"有网络没规模"的状况。覆盖70国并不代表在70国赚钱，加上近年来国际贸易摩擦加大，海外政策快速变化，要在海外扎根并非易事，以全球生物医药产业最大的市场之一美国市场为例，生生冷链在美国收入占比从2024年4.5%降到2025年2.7%，《生物安全法案》2025年12月成法（2027起分阶段生效），虽未把生生冷链列入，但客户（中国Biotech出海）若被美方限制采购中国供应链服务，公司MRCT（跨国多中心临床试验）跨境业务首当其冲。

除了海外业务面临挑战外，生生冷链目前的产能利用率也令市场担忧。生生冷链上海总部8条VIP/PCM产线，2025年VIP利用率28.3%、PCM利用率13.2%，2026年前四月PCM仅22.8%。公司解释是"按需生产+预留产能"，但结合温控产品收入占比才3.4%（2025年），产能利用率能否有效提升仍存较大未知数。

作为冷链物流企业，其发展还受到医药产业上下游发展影响，当Biotech融资寒冬时，临床试验数量先行收缩，公司收入滞后3–6个月反应。生生冷链2024年营收仅增6.6%，就是国内创新药融资退潮的映射。

此外，公司治理方面还有瑕疵遗留。A股问询曾揪实控人鞠继兵夫妇通过宁波弗斯生等合伙企业控制42.62%表决权、历史资金拆借、员工持股平台代持等问题。港股容忍度高于A股，但家族式控股+管理层股份支付集中仍是做空报告高频靶点。

当然，作为医药行业的卖水人（医药行业服务外包公司）不需要承担医药研发的高投入高风险，只要医药行业在就永远有生意，但给卖水人多少估值，取决于它能不能跟着淘金客一起出海挖金：短期看，一旦成功上市生生冷链将是"港股医药服务次新股里的小而美"；长期看，生生冷链要想上市后获得较大估值提升，还需走出国内临床冷链内卷，加速提升海外业务占比。