原油讲故事，化工看家底！化工品“无脑跟涨”的时代结束了！

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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

2026年7月23日，国际油价继续上攻。布伦特原油期货盘中突破95美元/桶，日内一度冲至96美元以上。

消息面上，特朗普在社交媒体发文称，只要伊朗在霍尔木兹海峡向船只开火，“美国都将轰炸并摧毁伊朗一座桥梁或发电厂”。伊朗武装部队则回应称，如果美国将威胁付诸行动，“将不允许本地区出口一滴石油”。也门胡塞武装同日宣布对两艘沙特油轮发动军事打击。

多重地缘风险叠加，油价持续走强。

但国内化工板块的表现，跟油价完全是两回事。7月23日早盘，国内商品期市多数上涨，原油涨超4%，燃油、沥青、PTA、对二甲苯等涨超1%。但具体到各个化工品种，涨幅差异极大——有的在跟，有的在横，有的还在跌。

同一个板块，有人在涨，有人在跌。这说明市场的交易主线已经不是“跟着原油走”了，而是各品种在根据自己的基本面定价。

地缘冲突还在继续，油价还在涨，但化工板块已经不再无条件跟随。市场正在从“成本推涨”的单因素驱动，切换到“各品种各自的基本面”多因素定价。

01

源头：原油为什么涨得这么猛

原油这波涨势，不是需求拉起来的，是供应端被“掐”出来的。

三条全球最重要的石油运输通道，几乎同时出了问题。

第一条：霍尔木兹海峡。 全球约21%的石油贸易经过这条海峡。美伊冲突再度升级——美军连续第11晚对伊朗发动攻击；特朗普放话，只要伊朗在霍尔木兹海峡向船只开火，美国就轰炸并摧毁伊朗的桥梁或发电厂；伊朗革命卫队则警告航运公司，海峡南侧航道已布设水雷。结果是，霍尔木兹海峡目前已无任何船只在正常通行。

第二条：红海与曼德海峡。 伊朗支持的胡塞武装宣布封锁沙特阿拉伯，威胁攻击运送沙特原油、行经曼德海峡的船只。至少已有三艘沙特油轮在红海掉头。欧盟海军警告，与以色列、美国或沙特有关联的船只，遭胡塞武装攻击的风险已明显升高。

第三条：俄罗斯CPC管道。 在黑海，俄罗斯的CPC终端已停止接收来自哈萨克斯坦的石油，装载作业因针对油轮的持续攻击而暂停。CPC管道每日运送约120万桶石油，哈萨克斯坦被迫削减石油产量。

三条线同时卡住。布伦特原油3个月期价差扩大至每桶9.26美元，创5月22日以来最大幅度。现货溢价扩大说明市场认定短期供应确实紧。

这就是原油涨价的全部逻辑——地缘政治，与需求无关。

02

跟得紧的品种：燃料油、沥青——成本传导最直接

燃料油和沥青是原油的直接加工产品，成本传导路径最短。

燃料油方面，7月23日燃料油主力上涨3.31%，报3896元/吨。地缘风险持续升级，中东原油出口受阻，直接推高了燃料油的原料成本。截至7月22日当周，国内保税燃料油样本港口商业库存量降至88.8万吨，库存小幅下降也为价格提供了一定支撑。

沥青方面，7月23日沥青主力上涨1.93%，报4288元/吨。截至7月20日，国内54家沥青样本厂库库存78.2万吨，较7月16日增加1.0%；104家社会库库存99.2万吨，较7月16日减少1.2%。厂库在累、社会库在去，整体供需双弱，但成本端的推动力足够强，沥青价格依然跟得上油价的节奏。

这两个品种的特点很明确——离原油最近，成本涨多少，价格就得跟多少。但它们的问题也一样：一旦原油回调，它们也是跌得最快的。

03

有独立行情的品种：甲醇、纯苯——低库存撑起的“定力”

甲醇和纯苯是这波行情里比较特殊的两个品种。它们跟原油有关系，但不完全靠原油驱动——自身的基本面提供了额外的支撑。

甲醇：伊朗装置大面积停车，进口预期收紧

7月23日，甲醇期货主力MA2609合约收盘2756元/吨，涨幅1.55%。

甲醇的核心支撑来自供给端。目前伊朗装置检修增多，接近76%的甲醇装置处于停车检修中。伊朗是国内甲醇进口的重要来源国，霍尔木兹海峡航道受阻直接导致伊朗多套大型甲醇生产装置降负甚至停车，8月到港量预计将出现明显延迟。

库存方面，截至7月15日，中国甲醇港口库存总量40.15万吨。近期进口船货集中到港卸货，同时港口还有大量浮仓形成隐性货源，但伊朗装置大面积停车的背景下，后续进口增量预期在收窄。甲醇的上涨逻辑是“供给收缩+成本支撑”的双重驱动，跟原油涨跌有关，但不完全依赖原油。

纯苯：5.08万吨的库存，历史最低

纯苯是这波化工品里基本面最强的一个。

截至7月20日，江苏纯苯港口样本商业库存总量5.08万吨，较上期下降0.6万吨，环比下降10.56%；较去年同期17.1万吨去库12.02万吨，同比下降70.29%。5.08万吨的绝对库存量，再次刷新历史低点。

现货价格方面，7月22日华东纯苯现货商谈于8250-8380元/吨，均价8315元/吨，较前一交易日涨10元/吨。中石化华东纯苯挂牌价稳定在8300元/吨。

纯苯的低库存不是一天两天了，已经连续多周去库。纯苯行业负荷维持年内低位，供需偏紧格局持续。叠加地缘因素带动油价偏强，纯苯走势在化工板块中属于偏强的一档。

不过也要注意，纯苯下游综合开工率环比在下降——苯乙烯开工率63.24%、苯酚开工率62.5%、己内酰胺开工率67.69%，终端订单跟进有限。低库存支撑价格，但需求端的负反馈也在积累，上行空间受到一定限制。

04

跟不动的品种：PVC、尿素、烧碱——高库存压住了头

这三个品种是“跟涨乏力”的典型代表。原油涨它们的，自己走自己的——甚至还在跌。

PVC：社会库存高位，需求端拖累严重

7月23日，PVC主连收盘报4618元/吨，涨幅0.76%。华东地区电石法五型现汇库提报价在4480-4580元/吨，乙烯法在4900-5000元/吨。

PVC的问题在于两头受压。供给端，行业开工维持68%的低位，同比低于往年，大量检修更多是季节性因素。需求端，地产产业链需求持续弱势，PVC库存始终难以顺利去库，仓单量维持高位。

PVC开工率降至64.74%，库存高位去化但总量同比大增，成本与检修支撑价格，但需求淡季、高库存及后续装置复产预期限制反弹空间，整体呈弱势磨底格局。在需求偏弱的背景下，要解决高库存压力，只能依靠供应端持续减产。但减产本身又说明行业利润在收缩——这是一个恶性循环。

PVC跟原油的关系本来就不直接。电石法PVC以煤炭为原料，不受原油涨价影响；乙烯法虽然受油价影响，但国内电石法产能占比更大。原油涨价对PVC的成本推升作用本身就有限，叠加高库存和弱需求，跟涨乏力是必然的。

尿素：库存153万吨，持续创新高

尿素的基本面压力更直接。

截至7月22日当周，尿素企业库存153.17万吨，周环比提升8.72%，绝对水平持续创新高。行业日产维持在21.09万吨的高位。农业追肥需求进入扫尾阶段，工业恢复缓慢，出口集港分流有限，大量库存堆积于厂库。

7月23日，尿素UR2609合约收盘1759元/吨，涨幅1.27%。价格虽然小幅反弹，但更多是市场对后续出口加速的乐观预期在支撑，基本面压力并未缓解。

尿素跟原油基本没有直接关系。原料是煤和天然气，跟中东地缘的关联度很低。原油涨再多，也传导不到尿素的成本端。在库存持续创新高的情况下，尿素能横住已经不错了。

烧碱：库存高位，跌幅居前

烧碱是7月23日化工板块中表现最弱的品种之一。在监测的22个期货品种中，烧碱涨幅最小。

截至7月23日，液碱企业库存53.24万吨，较上一周减少0.65万吨。虽然环比小幅去库，但绝对库存水平仍处于高位。现货方面，50碱-32碱价差仅30元/吨，期货价格以50碱仓单定价，短期市场难言乐观。烧碱开工偏低，但库存同比偏高，利润低位。

跟PVC类似，烧碱与原油的关联度不高，更多受自身供需格局驱动。高库存叠加弱需求，价格缺乏上涨动力。

05

聚酯链：成本推得动，但利润被压缩

聚酯链的情况比较特殊——成本端确实在涨，但下游接不住。

7月23日，PTA涨1.47%、对二甲苯涨1.86%。成本端的推动是真实的——原油涨价直接推高了PX和PTA的原料成本。

但问题在需求端。PTA产能利用率55.29%，聚酯产能利用率80.05%。聚酯环节处于传统消费淡季，长丝、短纤、瓶片开工出现分化，整体加工利润被持续压缩。

简单说：原料涨价了，但下游聚酯工厂的产品卖不上价。利润被挤没了，聚酯工厂就不愿意追高买货。这种“成本推、需求压”的格局，让聚酯链的涨幅明显弱于原油。

06

化工品基本面全景——库存和开工率对比

同样面对原油涨价，各品种的表现差异巨大。问题出在哪？出在各自的基本面——库存和开工率。

1）库存对比：谁在拖后腿，谁在扛

甲醇： 港口库存降至近三年低位。截至7月15日，中国甲醇港口库存总量40.15万吨。港口库存持续去化，已回落至近3年同期低位。供应端也在收缩，国内多套煤制甲醇主力装置集中停车检修。低库存+供应收缩——甲醇跟涨是有底气的。

PVC： 社会库存同比大增。PVC行业库存同比增加41.44%，其中华东+华南社会库存122.33万吨，同比增加86.11%。虽然开工率在降，但库存基数太高——同比86%的增幅意味着市场上堆了太多货。高库存压着，PVC跟涨幅度有限。

尿素： 库存创历史高位。截至7月22日，国内尿素企业库存大幅积累至153.17万吨，周环比增幅达8.72%，远超去年同期水平。高供应、高库存、弱需求——三座大山压顶，尿素涨幅在所有品种里依然靠后。

烧碱： 库存同比增四成。截至7月16日，全国液碱企业厂库库存54.76万吨，同比上调42.64%。烧碱的库存压力虽然不如尿素那么极端，但同比42.64%的增幅同样不可小觑。

纯苯： 低库存的例外。截至7月20日，江苏纯苯港口样本商业库存降至5.08万吨，较去年同期下降70.29%。低库存为纯苯提供了坚实的价格支撑。

2）开工率对比：供应端谁在收缩，谁在硬撑

库存是结果，开工率是原因。

PTA： 开工率处于近年低位。截至7月23日，PTA产能利用率55.29%。但问题在下游——聚酯开工率处于近年同期最低位置。下游不给力，PTA的上涨空间就被限制住了。

甲醇： 开工率76.13%，在正常区间但环比在降。多套装置集中检修，内地新增货源有限。供应端的收缩为甲醇价格提供了支撑。

PVC： 开工率降至64.74%。虽然环比在降，但社会库存同比86%的增幅实在太大了。

尿素： 开工率94.7%，日产21.09万吨。这个开工率在化工品里是独一档的高。供应端拼命生产，需求端又卖不动，库存自然越堆越高。

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品种强弱排序：谁在真跟，谁在假跟

综合以上数据，可以把主要化工品种的跟涨力度和基本面支撑做一个排序：

第一梯队：低库存，供应收缩

甲醇： 港口库存40.15万吨（近3年低位），开工率76.13%（环比在降）。跟涨有基本面支撑。

纯苯： 港口库存5.08万吨（同比降70%），开工率处于历史低位。低库存是硬支撑。

第二梯队：库存尚可但下游拖累

PTA： 开工率55.29%（历史低位），但聚酯开工率处近年最低。下游不争气限制了涨幅。

第三梯队：高库存压制

PVC： 社会库存同比+86%，开工率64.74%。库存太重、涨不动。

烧碱： 厂库同比+42.64%。库存压力明显。

垫底：库存爆表

尿素： 企业库存153.17万吨（历史高位），开工率94.7%。基本面最弱。

08

结语

当原油的地缘政治溢价不断攀升时，化工板块的内部裂痕正在加深。成本推动的故事已经讲完，接下来市场要看的，是每个品种自己的库存、开工和需求。谁的基本面扎实，谁就能在原油的浪潮中站稳；谁的基本面虚弱，谁就会被浪潮甩下。

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