北京
来源：市场资讯
（来源：吴说）
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一句话结论：
Alphabet 继续上修 AI 资本开支，说明当前最大的限制仍是算力供给；若 Google 向 Intel 采购超过 300 万颗 TPU 的报道最终落地，INTC 可能成为本轮扩产中最大的边际预期差。
1、谷歌的 CapEx 还没有到顶
Alphabet 第二季度资本开支达到 449 亿美元，同比接近翻倍；加上一季度的 357 亿美元，上半年已经投入约 806 亿美元。公司同时把 2026 年 CapEx 指引从 1800 亿—1900 亿美元，上调至 1950 亿—2050 亿美元。按照 2000 亿美元中值计算，下半年还要投入接近 1200 亿美元，平均每个季度约 600 亿美元。
管理层给出的解释不是需求放缓，而是过去三年产能已经大幅增加，需求仍然超过供给。公司还再次确认，2027 年资本开支将显著增长。
产业链据此给出了更激进的推演：若 2027 年真正上线约 7GW TPU 和 1.5GW GPU，谷歌全栈投入可能达到 3000 亿—3500 亿美元。
需要强调的是，这不是 Alphabet 的正式指引，而是根据芯片数量、机架、电力和数据中心成本倒推的高情景估算。它的意义不是证明谷歌一定会花到 3500 亿美元，而是说明市场现在担心 CapEx 立即见顶，可能仍然太早。
2、这些投入并非只有成本
谷歌敢于继续投入，是因为需求和收入已经开始追赶。
第二季度 Google Cloud 收入达到 248 亿美元，同比增长 82%，远高于市场预期；订单积压达到 5140 亿美元。Gemini 模型 API 每分钟处理约 220 亿个 Token，高于上一季度的 160 亿。公司还首次确认开始直接确认 TPU 销售收入。
谷歌正在建立一条完整链条：
第一层，用 TPU 和数据中心出售算力；第二层，通过 Gemini API、Workspace 和 Cloud 出售模型与企业服务；第三层，把 AI 接入 Search、Android 和 YouTube，提高广告和流量分发效率。
因此，这份财报真正的问题不是“谷歌为什么花这么多”，而是每一吉瓦新增算力，最终能够产生多少收入和利润。
3、Intel 可能是最大的边际预期差
产业媒体此前报道称，Google 计划让 Intel 在 2028 年代工超过 300 万颗 TPU，作为 TSMC 之外的第二供应来源。该消息尚未得到 Google 或 Intel 确认，Reuters 也未能独立核实。但如果合作最终落地，其意义远大于普通芯片订单。它将证明 Intel 可以承接头部 AI 客户的大规模量产需求，并为其代工业务带来工艺、良率和交付能力的外部验证。
Google 愿意分散供应链并不令人意外。AI 需求已经让先进制程产能持续紧张，单独依赖 TSMC 无法满足未来扩张速度。真正的不确定性在于，Intel 能否按计划完成任务。
4、结论
谷歌上调 CapEx 后，市场首先要观察的，是更高投入能否扭转半导体 Momentum，还是进一步引发自由现金流、信用和指数波动担忧。但从产业角度看，谷歌当前不是在减少 AI 投入，而是在提前锁定未来几年的算力。只要信用评级和融资能力仍远离红线，CapEx 大概率还会继续增加。
INTC 因此可能成为最有弹性的边际受益者，但结论仍需附带一个前提：
Google 下单证明需求存在，Intel 按时交付才能证明自己真正回来了。
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