明明季报非常优秀，为何还跌，到底在担心啥？

7月23日，上证指数连续收阳，不过今天上涨力度有所减弱，AI公司集中的创业板和科创板指收小阳，说明某队的作用是托而不举，背后逻辑则是全球投资人对AI投资热存在分歧。

当前，技术趋势对A股的影响力很弱，而AI投资热的趋势走向对A股的影响力很强。因为AI基建股是本轮A股牛市的主线，只要主线在，牛市还会回来。所以，我们有必要对AI投资热是否能够持续做出判断。

我认为，AI投资热大概率还会持续。谷歌在昨晚美股盘后公布Q2财报，净利润暴增3倍，远超市场预期，谷歌云收入增长8成，达250亿美元，2026年计划的资本支出是2025年的两倍，达1950亿-2050亿美元，预计2027年的资本开支将高达5000亿美元。

与此同时，谷歌现金充足，几乎没有负债，在巴菲特站台力挺下，其融资渠道也非常畅通。可以说，谷歌有能力投资AI，增加TPU服务器规模。而全球，并非只有谷歌一家在投资建设算力。全球算力军备竞赛没有结束，甚至明年投向算力的钱还会更多，那么AI投资热的行情应当不会结束。

当然，从账面数据上看，谷歌的Q2财报的确力挺AI投资热可持续的结论，但谷歌盘后股价却是下跌的，华尔街似乎对AI投资依然存在分歧。那么分歧点在哪里？

我认为分歧点在两个方面：

华尔街对AI收入能否覆盖AI算力投资存在疑问。谷歌的自由现金流20年来第一次出现了负值，-59亿美元，这非同小可，因为华尔街大多数投资人不看利润，而是看自由现金流，华尔街用DCF估值法，一只股票的内在价值等于未来自由现金流的折现，只有自由现金流才是企业真正赚到的钱。

换句话说，抛开表面光鲜的财务数字，其实谷歌在亏钱，那，谷歌是最好的科技巨头，连巴菲特都认可，谷歌自由现金流是负数，那么其他巨头呢？SpaceX连续下跌，就是大家对其未来的现金流状况没有信心。

目前为止，AI投资并未带来劳动生产效率的大幅提升，AI基建仍然只有上游赚钱，说明目前还未形成完整的商业模式，直白的说，下游科技企业大规模AI投资尚未给企业带来更多的现金流回报，所以本轮美经济周期更多的体现为投资拉动，而非企业生产率的提升，而AI投资能否长期可持续取决于科技公司的自由现金流。

华尔街对科技巨头用AI算力投资打造的护城河有疑虑。举个例子，十年前，英伟达发布RTX1080ti，定价5000人民币，如今，该卡性能甚至不如2500元的RTX5060。

投资，是为了缔造长期护城河，比如当年亚马逊，20年的时间建设仓库和物流，常年亏损，直到达到盈亏平衡点，亚马逊的基础设施就成了其护城河。

但算力投资有护城河吗？暂时，还没有，因为大家都在投资算力，而算力芯片作为一种符合摩尔定律的产品，长期看算力是贬值的，也就是说，如今5000亿投资的算力中心，几年后可能只需要1000亿，甚至100亿就能建设完成，从财务报表上，AI基建投资未来每年都要进行折旧。

所以，华尔街担心谷歌赚不到钱，还花大价钱购买如今十分昂贵的算力服务器，最终，说不定还要在算力租赁价格上和对手竞争，因为Meta，亚马逊，微软，spaceX都在投资算力，这么多算力，AI用户付得起吗？

了解了华尔街的忧虑，那么就可以对未来做出判断，我的判断是，哪怕知道AI算力投资可能打水漂，但互联网巨头还是会投资，因为他们怕AI取代自己的应用，在生存危机面前，没人会放弃希望。这就延续了AI投资热，且科技巨头明年相较于今年，AI投资规模可能更大。

所以，AI基建股的热度很可能还会延续，卷土重来。但，下一轮AI基建股的热潮不是普遍的上涨，那些并没有从本轮AI投资热中获得利润的上市公司，要回避，那些实实在在有业绩提振的上市公司，可以拥抱。

如果我们的结论正确，那么本轮AI半导体股集体回调，依然是不错的上车机会。当然，个人观点仅供参考。而在板块选择上面，短期我们依然应该关注AI基建的上游。只有长期投资人才可以关注下游谷歌这样的科技巨头。

其实，2017年我专门写文章讲过英伟达的投资价值，只不过因为是美股，我们后来谈得少，那么下一个十年，建议有条件投资美股的朋友关注谷歌跌下来的机会，巴菲特这个从来不投资科技股的投资大师，都在站台谷歌，说明谷歌或许未来真的可以通过AI基建投资获得更多现金流。

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