北京
修美乐专利到期后，艾伯维还能打吗？这是很多投资者不敢碰这家药企的真实顾虑。眼下，公司股价年内录得10%涨幅，勉强跑赢标普500的8%，但曾经一年卖出200多亿美元的修美乐，销售额还在继续缩水，生物类似药正以肉眼可见的速度抢地盘。另一边，抗癌药伊布替尼撞上美国政府价格谈判，定价权被釜底抽薪——按常理推测，艾伯维的处境绝不轻松。
看空的一派认为：最赚钱的品种江河日下，新接手的产品能不能填坑是个问号，利润承压只是时间问题。可翻开财报拆细了看，一个反直觉的细节浮出水面——修美乐2023年彻底失去排他权，艾伯维在第二年就重新拉起营收增长，这种转身速度在制药史上相当罕见。要知道，修美乐是医药行业史上最畅销的处方药，多数药企即使丢了排场小得多的品种，营收也要趴好几年。艾伯维凭什么？答案几乎只指向两个名字：Skyrizi和Rinvoq。
这两款免疫药物一字排开，几乎覆盖了当初修美乐的全部适应证，而且不是简单替代——它们以超出管理层预期的速度在冲量。艾伯维最新给出的指引是，Skyrizi和Rinvoq今年合计销售额将突破310亿美元。放到三年前，公司自己对到2027年的预期也不过270亿美元。换句话说，早两年撞线，还顺便把天花板往上抬了一大截。更让多头安心的是，这两个品种最早要等到2033年才撞上生物类似药围剿的窗口，这意味着接下来近八年时间，它们有很大概率继续扮演增长引擎，把修美乐留下的窟窿越补越满。
但只靠这两张牌显然不够，艾伯维已经在为下一个周期铺路。公司目前构建了一条厚度可观的在研管线，部分来自外部授权和收购。最受关注的候选药物之一是处于早期阶段的ABBV-295，一款瞄准减肥赛道的研究性疗法。今年3月，艾伯维公布了这项资产的一期临床数据，初步信号指向有竞争力的减重效果。尽管后续验证还有长路，但它至少传递了一个信号：艾伯维不想在下一代重磅市场里做旁观者。
把这些线索拼在一起，积极的判断是：Skyrizi和Rinvoq的销售爬坡曲线远快于历史对标品种，中期业绩确定性高；在研管线从减重到肿瘤多线并进，给更远期的估值提供了想象空间。短期利率和定价博弈的噪音固然刺耳，但只盯着修美乐的下滑曲线，可能错过一只正在完成引擎切换的制药巨头。
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