市值516亿，Q1利润仅2109万，国轩高科跑得赢下一场吗？

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2026年7月，国轩高科的股价在固态电池的叙事中经历了一场过山车。

7月13日，公司在互动平台披露两则重磅消息：G垣固液混合电池通过夏冬极限工况测试，正式具备量产能力；德国、越南、印尼、泰国四大海外基地陆续投产。一周后的7月21日，股价大涨5.33%，成交额飙至19.39亿元，总市值站上516亿元。

资本市场在为“固态故事”欢呼。但翻开2026年一季报，一个尴尬的现实横亘在那里：营收117亿元，同比增近三成；归母净利润仅2109万元，同比暴跌近八成。

一边是固态电池的宏大叙事，一边是薄如纸片的盈利现实。国轩高科，到底值不值得市场给它的“未来”定价？

PART 01

全球电池市场：高景气下的残酷分化

2026年，全球锂电池需求预计达2629GWh，同比增长28%。其中动力电池需求1678GWh，储能电池需求795GWh。后者以47%的增速成为最亮眼的增长极。

但高增长的另一面是惨烈的竞争。2026年上半年，国内动力电池累计装车量335.6GWh，同比增长12%。

而电池产量增速（31%）明显快于装车需求增速（12%），产量中装车比例从2025年的44%降至2026年6月的37%。这意味着库存正在堆积，价格战不可避免。

在国内的行业格局中，宁德时代与比亚迪构成绝对的“双巨头”，2025年两者合计占据全球动力电池市场近55%的份额。在国内市场，仅宁德时代一家就占据43.8%的份额。两家合计拿走64%的市场，留给其余30多家企业的空间仅有36%。

这个“剩余36%”的战场，正是国轩高科所处的“第二阵营”。中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等，单家份额均在2%-8%之间。在这个区间，每一家都在争夺生存权。

PART 02

G垣量产：“从0到1”的欢呼

7月13日，G垣电池量产的消息在资本市场掀起波澜。

（进展披露，来源：东方财富网）

这款电池的参数确实能打：197Ah方形电芯，能量密度超300Wh/kg，系统能量密度超235Wh/kg，较同尺寸液态电池提升逾36%，续航可破1000公里，且通过3mm针刺测试，实现“不起火、不爆炸”。产能方面，12GWh准固态产能已布局，首条0.2GWh全固态中试线已建成，电芯良品率达90%，2GWh量产线设计基本完成。

行业对此的判断是：2026年是混合固液电池量产的元年，全固态电池预计2027年可能示范装车，但起量仍需时间。

蜂巢能源副总裁孙彩亮在行业论坛上直言，中短期之内液态电池仍然还是绝对的主流，多体系长期并存。这一判断与市场“一夜之间固态电池将颠覆一切”的叙事形成了温差。

值得注意的是，量产公告发布后股价并未立刻大涨，而是一周后才爆发。市场在为“从0到1”的突破欢呼，而非为“从1到N”的放量欢呼。

PART 03

增收不增利：2109万利润撑不起516亿市值

如果固态电池是“未来”，那国轩高科的“现在”长什么样？

2026年一季度的利润表给出了答案：117亿营收，换来2109万净利润，净利率0.21%。

为什么增收不增利？东吴证券的拆解很直接：动力电池价格竞争激烈，产能爬坡导致成本高企，原材料价格波动传导不畅，动力业务仍处“低位修复阶段，亏损逐步收窄”。

动力电池平均售价从2022年的1.1亿元/GWh跌落至2024年的0.6亿元/GWh，这种近乎腰斩的价格下滑，直接压缩了利润空间。

2025年，国轩高科归母净利润23.83亿元，同比增97.49%，但扣非净利润仅4.32亿元。19.51亿元的非经常性损益，主要来自持有奇瑞汽车上市带来的公允价值变动收益。简单点说：2025年的“好业绩”，是靠投资股票赚来的，不是卖电池赚来的。

2026年上半年业绩预告显示，归母净利润预计12亿至15.5亿元，同比增长227%-323%，但扣非净利润仅8500万至1.2亿元，同比增长16.65%-64.68%。非经常性损益依然贡献了11亿至14亿元。

PART 04

资金困局：激进扩张下的“弹药”焦虑

固态电池之外，国轩高科另一个核心叙事是全球化。

德国、越南、印尼、泰国四大海外基地已陆续投产。其中越南基地是亚洲首条磷酸铁锂电芯工厂，德国、印尼、泰国的Pack工厂已率先投产。

但全球化的另一面是资金饥渴，这种“四面开花”的扩张版图，需要巨额资金支撑。

截至2026年一季度末，国轩高科资产负债率高达71.97%，短期借款179.87亿元，一年内到期的非流动负债109.39亿元，短期偿债压力合计约289亿元，而账面货币资金仅167.14亿元，静态短期资金缺口约122亿元。投资活动现金流净流出46.57亿元，同比扩大425.14%。

为了填补资金缺口，国轩高科多路并进：2026年2月推出50亿元定增预案，用于三个20GWh项目及补充流动资金；7月3日，全资子公司合肥国轩减持铜冠铜箔股票套现8.29亿元，被市场解读为“激进扩产下的资金挪腾”。

PART 05

机构怎么看？——分歧中的共识

在“固态叙事”与“利润现实”的拉扯中，机构的态度是一面镜子。近90天内，共有11家机构给出评级，7家“买入”、4家“增持”，目标均价49.56元。评级方向高度一致，但分歧藏在盈利预测的数字里。

东吴证券在2026年6月的首次覆盖中，给出“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润9.7/15.9/22.9亿元。 这一测算在所有机构中偏保守，9.7亿的年度盈利预期反映出对“扣非主业仍在低位修复”的现实保持着清醒判断。其核心逻辑是：储能放量+动力亏损收窄，双轮驱动利润逐步改善，但“2026年表观归母同比下降，主要因2025年非经常性损益基数较高”。

花旗在2026年7月20日完成调研后，给出目标价42.70元，对应58%的上行空间。报告披露了几个关键调研数据：上半年出货约65GWh，储能产能利用率“满产拉满”，动力仅七成；成本上涨已成功传导给大部分客户；管理层预期下半年利润率将继续改善。花旗的定性值得参考：“国轩高科现在的逻辑其实挺清晰的，储能加动力双轮驱动，产能拼命扩，成本能传导，下半年利润有改善预期。但电池行业竞争烈度不低，价格战随时可能再来。”

（机构评级，来源：东方财富网

交银国际在2026年5月的报告中给出了机构中最高的目标价：54.84元。该行指出，公司2026年全年出货目标150GWh，同比增长约50%，其中大众将成为重要增量客户，预计2026年出货超10GWh。交银判断，从2026年三季度开始，成本传导将更为顺畅，公司整体盈利能力将逐步回升。

各机构对2026年净利润的预测跨度极大：东吴最低9.68亿，国联民生最高31.74亿，均值约20.64亿。这种3倍的差距，本身就是对国轩高科最准确的定性：它正站在一个清晰但充满变数的转折点上，资产质量被认可，但转型路径上仍有太多不确定性。

PART 06

“二线阵营”的集体困境与国轩的突围

国轩高科的困境，并非孤例。

在宁德时代和比亚迪构成的“双巨头”阴影下，整个第二阵营都在求解“活下去”。2024年，欣旺达动力电池业务主体净亏损15.87亿元；亿纬锂能动力电池业务毛利率仅14.2%，远低于其储能业务（14.7%）和消费电池业务（27.6%）。

但国轩高科在这个“剩余36%”的战场里，正在上演一场逆袭。

2026年1-5月，国轩高科国内动力电池累计装车量15.79GWh，市占率提升至6.1%，从第四跃升至行业第三。

这场逆袭的密码是什么？

第一，打入鸿蒙智行供应链。问界M6纯电新版本搭载国轩磷酸铁锂电池配套落地，标志着国轩正式切入鸿蒙智行核心走量车型供应链。第二，大众的加持。大众为国轩第一大股东，UC标准电芯配套大众全球电动化平台，有望成为2026-2027年重要增量。第三，客户结构升级。 零跑、大众安徽等核心客户销量爆发，乘用车出货占比持续提升。

另一个被市场低估的亮点是储能业务。东吴证券预计，2026-2028年国轩储能电池出货45/60/80GWh，毛利率维持20%左右，利润贡献分别达7.7/12.0/17.8亿元，是预测期“主要利润弹性来源”。花旗调研也确认，公司储能产能利用率已“满产拉满”，成本上涨顺利传导。

资本市场在为国轩的“固态叙事”欢呼，但国轩自己必须面对的现实是：液态电池价格战还在打，产能爬坡还在烧钱，扣非利润还在微薄挣扎。当Q1扣非净利润约4000万，归母净利润仅2109.32万元，516亿市值对应的，更多是对“美好未来”的预支，而非对“平庸当下”的定价。

机构的分歧揭示了一个本质：大家都认可方向，但对“什么时候能跑到终点”看法不一。 好技术不一定对应好投资。在“固态乌托邦”真正到来之前，国轩高科还有一场盈利荒漠需要穿越。