日赚1300万却倒贴1.8亿现金流，天华新能的“纸面富贵”藏不住了

文 | 预见能源

2600%的利润增幅，放在任何行业都算得上炸裂。

预见能源了解到，天华新能披露的业绩预告显示，公司2026年上半年预计实现净利润22亿元至24亿元，同比增长2471%至2687%。22亿到24亿是什么概念？2025年全年，这家公司的归母净利润不过是4.02亿元。半年时间赚了过去一年的6倍的利润。

但利润狂奔的同时，一个不太和谐的数据同时存在，2026年一季度，公司经营活动现金流净额为﹣1.83亿元。9.69亿元的净利润，和﹣1.83亿元的经营现金流之间，差了11.5个亿。

钱到底去哪了？

答案就藏在一季度末30.03亿元的预付款项里，这笔钱较年初增长了121.39%，主要用于预付原材料采购款，这是公司在替上游矿商垫资买矿。

天华新能挣的是加工差价，买进锂精矿，加工成氢氧化锂或碳酸锂再卖掉。锂价涨的时候，这个模式能放大利润；锂价跌的时候，成本端的刚性会把利润空间挤到几乎没有。2025年上半年，公司锂电材料业务的毛利率一度只剩下2.49%。

15.5%的自给率，是整个故事的起点

截至2025年底，天华新能锂资源自给率仅15.5%，远低于同行的天齐锂业（100%）和中矿资源，后者早在2023年就已达到86%。

差距的后果在2023到2025年这三年里体现得淋漓尽致。锂价从高点回落，那些锂精矿主要靠外采的锂盐厂，利润被锂矿和锂盐的价格两头夹击。天华新能的净利润连续三年同比负增长。2025年全年，公司锂电材料业务毛利率只有12.27%，而在2022年这个数字是66.77%。

同一时期，天齐锂业的锂产品业务毛利率是28.59%。差距一目了然。

手里有没有矿，表面上是资源问题，本质上是成本控制能力的问题，是在周期低谷能不能扛得住的问题。

天华新能目前唯一在产的锂矿是尼日利亚的Ogapa矿，2024年7月完成矿权收购，储量约40万吨LCE，公司持股37.5%。正是这座矿把公司的自给率从2024年的6.5%拉到了2025年的15.5%。但15.5%放在行业里，仍然是个偏低的数字。

2026年上半年这波利润暴增，锂价回升是直接推手。电池级氢氧化锂价格从2025年11月的7.5万元/吨涨到2026年5月的近19万元/吨，7月中旬回落到14万元/吨左右。供给端也在配合，澳洲主力矿山维持减产，江西宜春的锂矿停产换证。

还有一个因素不能忽略。前两年锂价低迷时，天华新能通过长协锁了不少AMG、AVZ等海外矿商的低价锂精矿。这部分低价资源在锂价回升后直接转化成了利润弹性。问题是，低价长协总有消耗完的一天。到那时候，15.5%的自给率能不能撑住成本，是个问号。

26.92亿元的矿权， 赌的是下一个周期

天华新能显然清楚自己的短板在哪里。

2024年11月，子公司宜春盛源通过拍卖拿下了江西金子峰矿的采矿权。全区锂矿石资源量7.22亿吨，伴生氧化锂216.33万吨。体量不小。

麻烦在于金子峰矿旁边紧挨着永兴材料旗下的化山矿。按照矿山开采的安全规定，两个矿之间必须留出避让距离，中间那片区域连带里面的资源都得搁置。

解决的办法是合并。

2026年6月，天华新能公告，控股子公司盛源锂业将金子峰矿按26.92亿元作价出资到花桥矿业，取得花桥矿业50%股权。花桥矿业原本持有化山矿采矿权。两家公司计划把两个矿权合并成一个，统一申请1800万吨/年的开采规模。

合并有个前提：两个矿的主矿种必须从“陶瓷土（含锂）”变更为“锂矿”。这不是改个名字那么简单，背后是两套完全不同的审批标准。只有变更落地，天华新能才能名正言顺地按锂矿来开发。

除了江西这个项目，天华新能在刚果（金）的Tantale锂矿、四川的容须卡南锂矿都还处在勘探阶段。尼日利亚Kebbi州的锂资源开发也在推进中。

资源开发是一场持久战。从勘探到建成投产，中间隔着的不只是时间，还有各种审批关卡。金子峰矿的矿权整合能不能顺利走通，直接影响天华新能未来几年的自给率提升节奏。

公司远期规划的锂盐产能是25到26万吨/年，截至2025年底已建成产能16.5万吨。产能越来越大，如果矿跟不上，外购的比例只会更高，成本端的压力只会更大。

宁德时代这张牌 能打多久

天华新能有个同行没有的优势，背后站着宁德时代。

2025年10月，宁德时代斥资26.35亿元从天华新能实控人裴振华手里受让了12.95%的股份，持股比例升至13.54%，成为第二大股东。裴振华本人通过宁波联合创新新能源投资管理合伙企业持有宁德时代约6.23%的股份。两家公司实控人之间形成了交叉持股的结构。

在业务层面的绑定更深，天华新能核心锂盐子公司天宜锂业，公司持股75%，宁德时代持股25%。苏州天华时代聚焦海外锂矿投资，也是同样的股权结构。

2026年3月，天华新能将全年与宁德时代的关联交易上限从19亿元提高到31亿元。其中20亿元是直接销售产品（电池级氢氧化锂、碳酸锂等），11亿元是代加工服务。

有宁德时代托底，天华新能的销路不用太发愁。但这种“托底”能解决销量问题，解决不了成本问题。宁德时代不会替天华新能把矿的价格压下来。

2026年一季度，天华新能账上货币资金49.75亿元，带息负债70.41亿元。为了补充流动性，公司取得借款收到的现金比去年同期多了将近7个亿。资产负债率从年初的32.21%升至34.68%。

周期能给的，周期也能拿走。锂价不会永远停在14万元/吨。天华新能这一轮赚到的钱，有多少能转化成真正的资源储备，决定了它在下一轮周期底部到来时，是站着还是趴着。

金子峰矿的矿权变更和合并审批，是这个转化过程里最关键的一步。走通了，自给率才有可能从15.5%往上走；走不通，天华新能就还得继续替别人打工。