财政是下半年经济的关键—兼评6月财政【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

事件：2026年1-6月一般财政收入累计12.1万亿，同比4.7%（1-5月同比4%）；6月一般财政收入2.06万亿，同比8.7%（5月同比6.6%）。1-6月一般财政支出累计14.33万亿，同比1.5%（1-5月同比0.8%）；6月一般财政支出2.95万亿，同比4%（5月同比-1.6%）。

核心观点：上半年财政收入端“明显修复”，PPI回升、外需偏强带动生产改善、国有资产盘活等是主要支撑，支出端“先快后慢”，地方财政支出偏慢、基建相关支出明显放缓是主要拖累。单月看，6月财政有喜有忧、收支分化格局延续。往后看，继续提示：二季度以来大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，叠加近期美伊局势有所反复，指向仍需关注高油价的滞后冲击，政策端短期紧盯7月底政治局会议定调，预计仍会保持积极取向、做好增量政策储备，但不是强刺激，而是推动已有政策尽快落地。具体到财政端，发力效果是决定年内经济韧性的关键变量，短期重点仍是“用好用足”存量政策，尤其是推动政府债券、政策性金融工具加快落地等，尽快形成实物工作量。

1、上半年看，财政运行呈现“收入明显修复”、“支出先快后慢”的特征。

>收入端，上半年财政收入明显修复，一般财政收入累计同比4.7%、较上年底抬升6.4个百分点，主因PPI回升、外需偏强带动生产改善、国有资产进一步盘活等，土地财政延续偏弱、对政府性基金收支两端拖累仍明显。

>支出端，上半年财政支出“先快后慢”，1-2月一般财政支出进度为15.6%、好于季节性，但3月往后明显放缓，3-6月支出进度为32.2%、明显慢于季节性，背后地方财政支出偏弱、基建相关支出放缓是主要拖累。

2、单月看，6月财政有喜有忧，收支分化格局延续，主要有3点特征。

>一般财政收入端进一步改善、同比增速为去年以来最高水平，但需要注意的是本月一般财政收入改善存在一定季节性扰动，后续需关注持续性；

>一般财政支出增速抬升，但支出进度仍然偏慢，基建支出增速降幅明显收窄、地方支出增速由负转正，但两者均有进一步改善空间；

>政府性基金收支同步走弱，土地财政对政府性基金收支约束仍然明显，专项债落地进度也有待加快。

3、短期看，有4点关注：1）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；2）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续、消费会否超预期下行等；3）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、政策性金融工具、重大项目投资、基建实物工作量等；4）化债及拖欠企业账款清偿进展。

正文如下：

1、6月一般财政收入进一步改善、同比增速为去年以来单月最高，税收收入增速抬升，四大税种收入多数偏强、但有一定季节性扰动，后续关注持续性，非税收入增速回落。一般财政支出增速由负转正，但支出节奏仍慢于季节性，基建相关支出降幅收窄、地方支出也有所加快。

>总量看，6月一般财政收入进一步改善、同比增速为去年以来单月最高，税收、非税收入表现分化。6月一般财政收入2.06万亿，同比8.7%、较上月抬升2.1个百分点，创去年以来单月最高增速。其中，税收收入1.52万亿，同比10.8%、较上月抬升4.1个百分点，工业生产改善、PPI回升、年中清缴等是主要支撑；非税收入5334亿，同比2.9%、较上月回落2.7个百分点，国有资产盘活减少可能是主要拖累，年内非税收入可能逐步承压。

>税收收入中，四大税种同比多数偏强、但有一定季节性扰动，后续关注持续性。四大税种中，增值税收入同比4.9%、较上月回落3个百分点，同期工业生产边际改善，增值税回落可能与进销项结构分化有关，5月PPIRM同比5.8%、高于PPI的3.9%，PPIRM-PPI之差为1.9%、明显高于4月的0.7%，6月这一差值进一步走阔，短期可能继续压制增值税增速。企业所得税收入同比29.7%、较上月抬升26.4个百分点，除PPI回升、工业生产改善外，年中汇算清缴带来的一次性补税可能是主要拉动，后续关注持续性。个人所得税收入同比17%、较上月抬升4.7个百分点，基数回落、股票分红可能是主要支撑。消费税收入同比-5.3%、较上月进一步回落3.2个百分点，与同期汽车、家电等消费延续偏弱表现一致。土地和房地产相关税收收入同比-12.3%、降幅较上月走阔9.7个百分点，契税、土地增值税等同比均负增，与同期房地产市场表现偏弱一致。

>一般财政支出增速由负转正，但支出节奏仍慢于季节性，基建相关支出降幅收窄、地方支出也有所加快。6月一般财政支出2.95万亿，同比由负转正至4%。从支出进度来看，6月财政支出占全年比重为9.8%，慢于季节性（近三年同期均值为10.1%）。结构上看，中央财政支出同比6.8%、较上月回落4.4个百分点，地方财政支出同比3.5%、较上月回升7.93个百分点。投向上看，基建相关支出同比-0.5%、降幅较上月大幅收窄10.8个百分点，城乡社区、农林水、交通运输相关支出增速均明显改善；民生方面，教育、社保相关支出增速抬升，卫生健康相关支出增速边际回落。

2、6月政府性基金收入降幅走阔，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端也同步走弱，除土地财政走弱外，专项债发行偏慢也是主要拖累。

>收入端看，6月政府性基金收入2726亿，同比-31.1%、降幅较上月走阔10.9个百分点。其中，土地出让收入1730亿，同比-42.1%、降幅较上月走阔6.4个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。

>支出端看，6月政府性基金支出7971亿，同比-43.7%、降幅较上月大幅走阔32.2个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-27.9%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-51%、较上月大幅回落40.1个百分点，指向专项债落地进度仍然偏慢。

风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年7月22日发布的报告《财政是下半年经济的关键—兼评 6月财政》，具体内容请详见相关报告。

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