国网搭台、中石油接盘，英大证券11亿“卖子”背后有盘大棋

来源：独角金融

作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

7月20日，英大证券发布了一则业务调整公告：7月21日起停止新增期货开户客户；8月20日起，与英大期货的IB业务合作彻底终止。所谓IB业务，通俗讲就是券商给期货公司“拉客”，客户在证券营业部就能开期货账户、做期货交易，券商从中赚一笔居间佣金。

英大证券的这项业务，已经运营超过16年，为什么忽然停了？

真实原因是：英大证券以11.29亿元的价格，把英大期货100%股权卖给了中石油旗下的中国石油集团资本有限责任公司（简称“中油资本”）。证监会已于7月正式核准了这笔交易，英大期货的实际控制人变更为中石油集团。

看似只是砍掉一条不起眼的中间业务，背后却是资产出售、两大能源央企交叉持股置换、行业中小期货公司生存困境、券商自身战略转型多重逻辑交织。

一边是持续十几年贡献佣金的成熟业务被迫关停，一边是一次性回笼十余亿现金甩掉亏损包袱，这家券商的取舍，也给区域央企金融平台转型提供了清晰参考样本。

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11.29亿卖掉期货牌照，

为何要“断臂”？

把英大期货卖给中油资本之后，根据监管规定，英大证券已经没有资格再从事期货居间业务。

根据《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》第十二条，券商做IB业务的前提，是全资拥有或控制一家期货公司。英大期货一卖，就成了“别人家的孩子”，英大证券的IB业务资格自然就没了。

对英大证券的存量IB客户来说，官方给了颗定心丸：账户照常用、资金不受影响、交易结算一切如常。但客户担心服务体验可能会降级，证券公司和期货公司在服务深度、响应速度上有一定差距，以后期货方面的任何问题，都得绕过券商直接找期货公司，原本“一个营业部搞定股票和期货”的便利，没了。

那英大证券，为何把期货子公司卖掉？期货牌照不香吗？

从官方披露的财务数据来看，英大期货多年经营效率低，长期无法给母公司创造可观收益，甚至阶段性大额亏损，持续消耗英大证券的资金、人力、合规管理资源。

2024年全年，英大期货实现营业收入1.01亿元，看似具备一定业务规模，但全年净利润仅123万元，利润率不足1.2%。对比母公司英大证券同期1.76亿元净利润，英大期货贡献了超过12%的合并营收，利润贡献却不足1%，投入产出严重失衡。

经营压力在2025年进一步凸显，当年一季度英大期货营收1922万元，单季直接亏损1043万元，短短三个月亏光2024年一整年全部利润；上半年经纪手续费收入同比大跌36.27%，衡量期货公司规模的日均客户权益同比下滑11.96%，客户持续流失，现金流连续多年大额净流出，经营陷入持续承压状态。

放眼整个期货行业，当下市场交投持续火热，行业整体利润持续走高，但行业分化极其严重，利润高度集中在头部前十机构，中小期货公司普遍陷入佣金内卷、增收难、成本高的困境。

交易所手续费持续下调，行业低价抢客竞争常态化，单纯依靠散户交易手续费的中小期货公司很难稳定盈利；叠加监管持续抬高资本、合规门槛，缺少产业资源的小型期货公司转型空间越来越窄。

英大期货缺少油气、大宗商品产业客户支撑，仅依托电网资源很难转化套保业务，正是行业中小机构经营艰难的典型缩影。

对英大证券来说，出售股权可以一次性回笼11.29亿元现金，交易价格较净资产账面值小幅溢价8.31%，溢价基本来自稀缺期货牌照价值；交易落地后，2026年下半年起合并报表不再纳入英大期货的亏损数据，直接提升合并报表利润，甩掉长期拖累业绩的低效资产。

更重要的是，这桩交易不是孤立的。就在同一天，英大证券的母公司国网英大（600517.SH）还公告了一件事：控股股东国网英大集团把9.79%的国网英大股份，无偿划转给了中国石油集团，7月20日股份过户登记手续已办理完毕。一边卖期货公司给中油资本，一边划转股份给中石油，这显然不是巧合，而是两大能源央企之间一揽子金融资产腾挪的其中两步棋。

国家电网收缩非核心金融业务，聚焦电力特色；中国石油接手期货牌照，补上自身金融版图的一块，各取所需。

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剥离期货业务后，

英大证券迎来“减负”转型

IB业务没了，对应的佣金收入就消失了。虽然跟自营和经纪业务比，期货居间佣金在总收入里的占比不算高，但毕竟是稳定流入了十几年的现金流，说没就没了，短期报表上总会留下一道小缺口。

但抛开短期业务关停带来的佣金损失，这次资产处置对英大证券中长期发展整体利大于弊，结合近两年业绩数据可以清晰看到转型逻辑，同时公司自身长期存在的业务结构短板，也不会随着出售期货资产完全消失。

2025年，英大证券实现营收9.17亿元，同比增长13.55%，归母净利润2.5亿元，同比增长41.93%，连续三年增长。

拆分收入结构能看出公司业务特点：经纪业务是稳定收入支柱，2025年全年经纪业务手续费及佣金净收入2.65亿元，同比增长33.26%，两融、零售客户规模持续扩张；自营投资业务收入3.45亿元，同比增长23.9%，连续两年大幅增长，超过经纪业务，成为利润增长的核心支撑。

短板在于投行和资管业务。2025年投行业务净收入0.14亿元，同比下降18.37%，其中证券承销业务收入仅0.02亿元，同比下跌79.15%，意味着几乎没有IPO、再融资或债券主承销项目落地，对公融资服务创收能力薄弱。资管业务全年净收入0.13亿元，虽然同比增幅191.75%，但整体体量偏小，无法成为创收主力。

整体来看，英大证券营收依赖股票经纪、自营投资两大业务，投行、资管、股权投资板块规模偏小，一旦股市、债市行情走弱，盈利会直接承压。

这些结构性短板短期内难以靠内生增长补齐。不过，随着英大期货股权交割完成，2026年下半年不再合并子公司亏损数据，报表盈利负担直接减轻。

过去英大证券的定位是“全牌照综合性券商”，经纪、投行、自营、固收、资管、期货六大板块一字排开。听起来体面，但现实中，期货业务运营了16年却始终做不大。与其继续撑着一个全牌照的门面，不如把资源集中到真正能打赢的战场上。

什么战场？能源投行，这是英大证券相比其他中小型券商最独特的差异化优势。背靠国家电网，对电力产业链的理解不是其他券商能比的。新能源、特高压、储能、智能电网、碳交易，这些都是未来十年确定性较高的赛道。英大证券如果能把11亿投到这些方向上去，做大投行团队、扩充研究力量、加强项目承揽能力，有机会蜕变成能源领域的精品投行。

中石油接手英大期货的同时，国网英大9.79%股份也划给了中石油，两大能源央企越走越近。期货虽然不在自己名下了，但未来在能源金融、产业基金、供应链金融等领域，不排除新的协同空间。

11.29亿元出售英大期货、关停16年期货配套业务，看似是英大证券主动收缩业务版图，实则是行业周期、子公司经营困境、央企顶层战略、监管规则多重因素共同推动的必然选择。对于一家想走“特色化、差异化”路线的中小券商来说，有时候“减法”比“加法”更重要。