耐克“一刀”落地，滔搏市值失守百亿港元关口：渠道商转型没有退路

本报（chinatimes.net.cn）记者黄兴利 北京报道

随着耐克一纸通知落地，运动零售行业的渠道重构迎来了迄今最具标志性的事件。

7月22日，滔搏国际控股有限公司（下称“滔搏”）发布公告，正式确认已收到耐克的官方通知：自2027年1月1日起，滔搏在中国内地的耐克产品线上平台销售授权将全面终止。据公告披露，截至2026年2月28日的财政年度，耐克产品线的线上平台销售收入约占滔搏集团总营收的22%。

这一纸公告，既是对6月以来市场传闻的最终落地，也正式宣告传统运动经销商“靠品牌授权躺赚”的时代正在加速终结。伴随品牌方DTC（直面消费者）战略全面推进，曾经渠道为王逻辑持续失效，以滔搏为代表的一代传统线下零售商，正迎来商业模式迭代升级的行业“成人礼”。

利空落地股价重挫

耐克计划调整中国市场渠道策略的传闻早已在资本市场发酵。今年6月，市场便流出耐克拟全面收拢线上运营权的消息，受该利空预期冲击，滔搏股价在6月22日至26日当周累计跌幅接近30%。

随着7月22日公告正式落地，市场担忧变为现实，滔搏股价再度遭遇重挫，当天股价跌幅超24%，市值跌破百亿港元关口，达89.92亿港元，今年以来股价跌幅超50%。

作为高瓴在鞋服领域最具标志性的投资案例，滔搏是其主导百丽国际从港交所私有化退市后，分拆运动鞋服业务线独立上市的成果，在2019年10月10日正式登陆港交所当天，市值即超过570亿港元。短短数年间，行业渠道迭代彻底改写了其在资本市场的估值逻辑。

从经营层面来看，距离明年元旦的正式终止日，滔搏尚有约半年的过渡期，但接近五分之一的营收缺口已然摆在眼前。对于经销商而言，线上业务不仅是收入来源，更承担着清库存、拉流水、撬动品牌销售返点的多重作用，一旦线上权限收回，其影响不止于账面营收，更将传导至库存周转效率、供应链议价能力与整体盈利水平。

对于该事件，滔搏方面7月22日对《华夏时报》记者表示，滔搏理解并尊重耐克基于品牌长期发展战略所做出的渠道调整决策。从中长期来看，这一举措有助于耐克进一步提升消费者体验、增强产品吸引力，并推动市场生态更加健康、有序和可持续发展。

滔搏方面同时提及，未来将继续秉持互利双赢的原则，与耐克保持紧密合作，充分发挥自身在线下零售运营、本地消费者服务以及本土市场深耕等方面的优势，通过新概念运动门店和高质量零售场景，为中国消费者带来更专业、更丰富的运动体验。

一位零售行业相关人士7月22日与本报记者交流时指出，耐克此番渠道改革是行业必然，服饰赛道的DTC转型节奏相较于商超等传统零售赛道已然偏晚。该人士称，品牌优先收拢线上渠道权限，核心源于线下实体经营的高复杂度与不确定性。

“中国线下实体门店的运营难度位居全球前列。”该人士对记者举例称，前几年国内商业地产持续扩容，每年新增大量购物中心，海量商业载体持续分流客流，企业根本无法预判三五年后线下的客流重心，尤其是线下经营变量更为复杂，十字路口区位、门店朝向、周边业态组合等细微因素，都会直接影响单店经营效率，相对而言，线上主流电商平台格局集中，品牌搭建直营店铺门槛更低、成本可控，这也是耐克优先推进线上DTC改革的核心原因。

值得注意的是，本次渠道调整并非针对滔搏单一企业。7月22日午间，耐克国内另一核心大型经销商宝胜国际（03813.HK）发布公告确认收到耐克正式通知，称自2027年1月1日起，终止其中国内地耐克产品线上平台销售授权。

据宝胜国际公告数据，耐克线上销售业务收入占其集团总营收比例约15%，同样将对公司短期经营形成显著冲击。宝胜国际当日股价下跌超8%，今年以来累计跌幅超30%。

迟到的“成人礼”

作为耐克在中国市场最大的经销商，滔搏与耐克的合作已走过27个年头，在传统零售的黄金时代，滔搏凭借覆盖全国的线下门店网络及铺货能力，成为耐克拓展中国市场的核心抓手，也成为典型的受益者。

但随着零售行业告别渠道为王周期，持续的门店收缩与业绩承压，成为旧零售模式落幕的直观缩影。财报数据显示，2023至2026四个财年，滔搏累计净关店3335家，门店总量从7695家骤减至4360家，整体降幅高达43.3%。

谈及滔搏近年来密集关店，嘉世咨询合伙人李应涛日前在接受《华夏时报》记者采访时曾指出，本质原因在于渠道为王的时代已经终结，随着品牌商全力推进DTC战略，持续压缩经销中间环节，滔搏也从品牌方的核心战略伙伴，逐步沦为渠道补充。

可以说，此次耐克线上收权，正是品牌商与渠道商话语权转移的直观体现。相较于22%的短期营收缺口，底层商业逻辑失灵、品牌集中风险，更值得市场警惕。李应涛此前也建议，放眼长远，从渠道分销商转型为品牌运营商，增强自有品牌占比，是零售行业的主流出路，也是滔搏的必然选择。

滔搏的客户结构风险早已体现在财报当中，2026财年，耐克、阿迪达斯两大合作品牌为滔搏贡献营收223.3亿元，同比下滑4.2%，二者营收占总营收比重从上年86.3%小幅抬升至86.7%。

为摆脱路径依赖，滔搏近年主动推进多元化品牌布局。

记者从滔搏方面了解到，2025年5月，滔搏与顶级户外品牌Norrøna达成中国市场独家运营合作，全权负责品牌在中国市场的品牌传播、市场推广、全渠道销售及消费者运营等全链路运营工作。自2025年10月以来，滔搏已推动Norrøna先后进驻上海、北京等核心城市的核心商圈，并同步开设品牌线上官方旗舰店。7月16日，Norrøna成都SKP限时体验空间亮相，进一步丰富线下体验场景。

跑步赛道同样是滔搏布局的重点，记者了解到，近年来，滔搏先后引入norda®、Soar、Ciele等专业跑步品牌，成为这些品牌在中国市场的独家运营合作伙伴。此外，滔搏创新推出跑步生态品牌ektos，并在上海愚园路、秦皇岛阿那亚相继开设门店，过去一年先后登陆宁海越野挑战赛、上海马拉松体育博览会，并联合Soar推出上海城市限定系列。

但品牌的培育需要时间，而资本市场的耐心有限。从被动收缩到主动转型，滔搏经历的阵痛，是一代传统实体零售商的共同命题。不过，尽管依靠渠道价差盈利的红利消散，但线下渠道价值并未消失，传统渠道商如何适应全新竞争规则，前路仍需摸着石头过河。

责任编辑：卢晓 主编：寒丰