守护杨高南 | 为什么公司的最终买�...

来源：市场资讯

（来源：守护杨高南 海富通交大安泰投教基地）

本文绝不构成任何投资建议，让我们一起记录下当前市场的特点，留作将来回顾、验证，不断完善对市场的认知。

本周阿南继续和大户交流，自然谈到AI链景气周期的话题。

大户A：（聊到某公司）现在景气在，订单也满，公司要扩产。我想了几天，还是没想明白（是否介入）。

大户B：你可以试试阿D那个“最终买家”方法——“公司只有一个最终买家，就是它自己”。

大户A：怎么说？

大户B：假设你是公司老板，假设公司没有上市，你扩产后，多少年内能回本——用创造的现金流，把产线“买回来”。

大户A：（猛然醒悟）对对对，明白了。

——我不知道大户A最终得出的结论是啥，但这就是“最终买家”思想方法的应用实例。这个方法只适用于价值投资，对于时刻关注市场出价的朋友来说，这个思路没有什么意义，本篇也就不必浪费时间看了。

以及，与刻板印象不同，成功的老登价值投资者其实高度关注AI产业革命，只不过他们在变化极快、方向不明的阶段，没有“毛估估”算清账的能力。据我观察，他们心态通常是极开放的。

“公司只有一个最终买家，就是它自己”有三层含义。

❶市场每时每刻的报价，对于公司价值来说都是浮云。假设一只母鸡整个生命周期可以产蛋100颗，按少年（产蛋10颗）、壮年（产蛋80颗）和暮年（产蛋10颗）分布，那么这只母鸡的价值就是100颗蛋的价格，比如100元（从简，不考虑饲养成本）。但市场可能会这样报价：少年30元、壮年160元、暮年5元。估值如下：

我们看到，市场随着当年产蛋量的变化，能够给出上下相差32倍的报价（最低5元，最高160元），买家也会随着报价的变化不断进出、不断更换。

——但这些都和母鸡无关，这只母鸡整个生命周期的价值（也是公允价格）就是最后一行标示的：100元。而且，这个价格和它的总产蛋量（创造的自由现金流总和）密切相关。它用自己创造的现金流为自己报价，它用自己创造的现金流“购买”自己。

上市公司价值的估算当然要复杂很多，投资者结构、估值也会在一定程度上影响公司的运营，但基本原理没有变化。

❷正常公司赚钱后就会以各种方式“购买”自己。这一点是最难理解的。公司赚了钱以后，一定要回购、分红吗，把钱留在账上，不给中小股东，就自己留着花，不好吗？

阿D多次解释过，账上趴着太多现金，公司“不好受”，但他没有详细解释为什么不好受，阿南来解释一下，讲个真事。

一家自然垄断公用事业的境外上市公司，10年前这家公司市值是100亿，净利润是七八亿。10年中，这家公司总共赚了97亿净利润，相当于10年又赚了个公司，可是市值却跌到原来一半。

为什么呢？因为这家公司在10年赚了100亿的情况下，只分了20亿红。10年留存的80亿利润，创造的年化利润增速不到2%，还不如存银行，所以资本市场识别到了这种低效。

所以：

——如果公司留存利润用于扩产、研发、市场，预期效率大于等于公司当前的净资产收益率，那么未来现金流会增加。市场会识别到，公司的市值会增加。

——如果留存利润预期效率小于当前收益率，那么可以分红，总之不会让公司资本效率变差；也可以回购，不用费心技术、管理、市场，股本缩小，立竿见影增厚每股收益，市场会识别到，股价会提振。

——如果公司对自己未来的资本效率、价值创造能力判断不明，分红是一个好的选择，随着现金回报（要有持续性）的改善，市场会识别到，并带来长期投资者和体面的估值状态。注意这一条不要倒推，并不是说分红多的公司就是对资本效率判断不明的公司。

以上公司状态还会给公司带来很多隐性回报，不赘述。

所以，尽管历史上我们见过不少公司长期低效使用现金的情况，但拉长时间看，它们都程度不同地受到了市场的惩罚。

这就是账上趴着现金“不好受”的原因之一。还有其它原因，比如（机构）股东的压力、业绩考核的要求等等，但这个机制是第一性的。

当然，以上仅限于“正常公司”，如果是大股东蓄意挪用占用上市公司资金的，通过资本运作进行利益输送的，不在此列。

❸“买不起”自己的公司有两种结局：跑路和退市。关于退市这一点很好理解，阿南更多地是讲一讲“买不起”对中小投资者的坏处。设想，如果公司的股价炒太高，大股东就有足够动力做两件事：

第一，他可以跑路。因为股价太高，导致公司未来创造的现金流也“买不起”自己，此时最理性的选择，就是把公司卖给别人（比如减持），中小投资者就“炒股炒成了股东”，而且未来这家公司还是买不起自己，太贵了。

第二，他可以增发、配售。在市场效率更高的港股，股价炒高后的“闪电配售”屡见不鲜。再回想一下，某家股价跌幅较大且正在回购的公司，用的是去年股价高点配售融来的钱。

所以从“最终买家”的角度，我们也可以加深对炒作“害人害己”的理解。

总之，你只值得为“买得起”自己的公司建立仓位，即便它估值“压了XX年”，近期“月线X连阴”，它也在以每年高于无风险回报的速度在购买自己（非投资建议）。如果你只是因为“有人会出更高的价格”而建立仓位，你需要经常赢，而且很难下重注，很难赚到真正的钱。

求赞，点个小心心。