不是牛市，亦非熊市，如何操作？

7月22日，今天A股市场“皮市”特征明显，如何定义 皮市？非牛市亦非熊市，市场具有较高的价格弹性，或者叫波动性，指数压下去会有反弹，反弹高了会有调整，今天盘中能跌10%，明天反弹很可能涨10%，多空轮换，热点板块你方唱罢我登场，大方向看是老登股和科技股轮动，小方向看流动性乎松乎紧。

当前的流动性没办法支撑所有板块连续大涨，所以，一些股票上涨，必然亦另一些股票下跌为代价。这个就是“皮市”。 在“皮市”，价格上下波动剧烈，投资人是否参与要考虑清楚，心态不好的，看到下跌就慌的，要么盲目抄底的，要么畏畏缩缩不敢出手的，都很难在皮市赚到钱。

在皮市中，我们要了解一个很重要的理念：投资人赚钱有两种方式，一种是依靠企业创造利润，视为价值投资，另一种是依靠股票差价赚取利润，视为趋势博弈。

皮市，市场多空博弈为主，这个时期量化投资机构会非常活跃，所以，其实普通散户手速交易很难战胜计算机主导量化交易，有时候，皮市高手要和群体心态反着来，需要会一点“反人性”的操作，这就是投资路，逆人行。

一般来说，即使你是趋势投资也是一般不鼓励频繁交易，趋势确定，比如是大牛市，那么你就买入持有，不要动。趋势确定是大熊市，那么你就空仓不要参与，多看少动。但皮市的难点就在于非牛非熊，趋势表现并不稳定。其实巴菲特对此说得很多，如今美股就是“人们都去了赌场”，但潜台词其实是：“在赌场，想要赚钱就要按照赌场的规矩”，否则，也可以选择冷眼旁观。

当然，冷眼旁观的价值投资人也有去处。过去的这一轮超级牛市，其实是半导体主导的牛市，老登股没有大涨，如今，老登股跌多了就有长期布局的机会，比如前几天茅台酒和创新药就有不错的市场表现，其实这些股票你也不要过度关注价格波动，按照你的节奏，在底部分期分批，长期持有即可。

热点板块上，特朗普对美国仿制药进口设置了两年的期限，其实这是一个大利好，因为两年后，特朗普在不在岗也不一定，世界风云变幻，两年后说不定美国人就变穷了，不得不接受仿制药，所以，这其实是增加了我们仿制药原料药出口的确定性。与此同时，创新药也不会受到影响，因为当前创新药出口是采用BD交易，将海外专利授权给跨国药企的模式，所以，不必惊慌，创新药很稳。

这里谈一个事，据说最近投行在增持某CRDMO龙头，股价表现也很好，其实主要是礼来将一些减肥药业务给了他，这件事说明，美国的制药企业离不开中国的CXO企业。

AI半导体投资方面，其实没什么诀窍，今天上午的新闻是：韩国股市又涨熔断啦！今天下午的新闻是：韩国股市冲高回落啦！天涯共此时，全球AI半导体一根绳子上的蚂蚱，所以，你要是买了这类股票，多关心关心AI半导体的全球趋势。

其实，如今最大的问题是，我们获得的信息和股价表现背道而驰，按照新闻的说法，那真的是供不应求，明年GPU和HBM还要涨价，但二级市场股价可不是这么表现的。而我其实有时候更相信股价，如果股价挺不住，那么半导体产业必然发生了一些我们看不见的问题。所以，只能说谨慎参与。

还有，今天贵金属暴涨，乱世黄金，AI基建的对手盘是黄金，两者此消彼长，还有黄金和中东局势也有关联。所以，只能说谨慎参与贵金属投资，毕竟，中东那块的局势，神仙都算不准，特朗普已经给整成电视连续剧了。

最后，说一说为什么今天H股互联网出现暴跌？有一种说法，最近央媒批评乙游。乙游其实就是女性游戏，吸引的用户中，未成年的中二少女居多，而部分互联网企业，表面看是软件、AI企业，其实是游戏企业、二次元社区，于是就造成了一个市场利空，并在二级市场放大。怎么说呢？互联网下跌应该不只是这个原因，我认为互联网下跌是半年报快要出了，国际投资人对互联网的半年报有恐惧心理。

进入7月，国际投资人连续增持，所以仓位比较高，在中报之前，他们想要避险就有了阶段性卖出。但这种卖出最终还是要看互联网半年报的表现，如果中报表现超预期，那么下跌就是你捡便宜的机会，而如果AI投入太大，中报不如预期，则提前下跌也未必是坏事。

最后我想说一个非主流观点，中国企业走出去，未必一定是制造业商品出口，主要是制造业大宗出口会遇到关税壁垒。游戏产业虽然不符合主流价值观，但是日本1991年经济见顶之后，日本文化的国际影响力，对外文化输出，主要就是日本的动漫产业，而如今，中国有些游戏公司海外收入已经超过国内。

日本动漫产业在日本经济失落的30年中，是为数不多的高增长行业。甚至我认为，最终AI大模型优先落地的行业之一就是游戏产业。

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