北京
隔夜美股三大指数集体收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.33%，标普500指数上涨0.85%，纳斯达克综合指数上涨1.13%；费城半导体指数单日暴涨5.21%，创年内最大单日涨幅，指数成分股中存储芯片板块全线反弹，美光科技收盘上涨8.83%，韩国存储巨头SK海力士美股ADR上涨7.12%，三星电子ADR上涨4.26%，这一轮异动拉开了全球半导体板块情绪修复的序幕，需要从政策、行业、投资三个维度拆解背后的逻辑。
政策端预期转暖打开上涨空间
本次半导体板块反弹的核心触发因素，是美国对华芯片出口管制政策迎来边际松动信号。近期美国官方明确表示，将针对AI芯片出口出台分级管制规则，而非此前市场担忧的全面禁令：对于性能低于H800的中低端AI芯片、面向消费电子终端的成熟制程存储芯片，将维持当前出口政策框架，不会追加新的限制。此外，韩国政府证实，三星电子、SK海力士在华芯片工厂的设备出口许可期限已延长至2025年，消除了产业链核心环节的政策不确定性。此前市场对管制升级的过度定价已经充分反映悲观预期，政策预期转暖直接推动估值修复。
行业周期拐点信号逐步确认
存储芯片是本轮半导体周期下行调整最充分的板块，截至2024年上半年，全球DRAM现货价格已经较2022年高点下跌超55%，NAND Flash价格下跌超48%，价格下行已经触碰到主流厂商的边际成本线。从行业数据来看，当前全球主流存储厂商已经连续三个季度下调资本开支，美光2024财年资本开支计划从160亿美元下调至120亿美元，SK海力士今年资本开支削减幅度超30%，行业主动去库存已经进入尾声：根据集邦咨询最新数据，2024年第二季度全球主流存储厂商库存周转天数已经从去年四季度的112天下降至87天，回到行业正常区间。叠加AI服务器对高带宽内存（HBM）需求持续超预期，美光最新财报显示HBM订单已经排至2024年末，行业供需格局改善的拐点已经明确，本次上涨是基本面预期修复的提前反映。
全球科技赛道投资情绪修复明确
本次费城半导体指数的大涨，带动全球科技股风险偏好抬升：欧洲斯托克半导体指数昨日收盘上涨2.17%，A股半导体板块早盘高开超1.5%，港股中芯国际收盘上涨2.3%。从估值来看，当前费城半导体指数的市盈率约为28倍，处于近五年40%分位，存储板块龙头估值更是处于近十年20%以下的极低分位，估值修复空间充足。对于全球投资者而言，本次板块反弹验证了科技赛道周期反转的逻辑，上游芯片的情绪修复也将逐步传导至终端消费电子、AI应用等下游赛道，打开全球科技板块的阶段性修复窗口。
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