1.94%！人身险预定利率研究值连续两季回升

7月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会，会议公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较一季度公布的1.93%微升1个基点。这是自2025年初预定利率动态调整机制落地以来，这一关键指标首次出现连续两个季度回升，标志着持续了近两年的单边下行趋势正式宣告终结。

要理解这1个基点的分量，就必须先厘清一套机制。2025年1月，国家金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，正式确立了以研究值为核心锚点的预定利率动态调整框架。保险业协会每个季度发布预定利率研究值，当保险公司在售的普通型人身险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，就必须及时下调新产品预定利率最高值。这套机制的设计初衷，是让人身险产品的定价利率能够跟随市场利率变化灵活调整，避免在利率下行周期中出现利差损风险。从2025年1月首次公布时的2.34%，到2026年1月最低点的1.89%，研究值经历了连续四个季度的下滑，每一次公布都牵动着行业和消费者的神经。而如今，连续两个季度的回升，让市场看到了趋势转向的可能。

研究值企稳回升，年内降息悬念彻底消除

把七次研究值的数据放进一条完整的时间线里观察，趋势变化清晰可见。2025年四个季度的数据分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，呈现出逐季收窄但持续下行的特征。2026年一季度降至1.89%后出现拐点，回升至1.93%。最新公布的二季度数据进一步升至1.94%，确认了回暖趋势并非昙花一现。从2.34%到1.89%，研究值累计下跌了45个基点；而从1.89%到1.94%，虽然仅回升5个基点，但方向性转折的意义远大于幅度本身。

更值得关注的是研究值与现行预定利率上限之间的微妙关系。当前普通型人身险产品预定利率最高值为2.0%，与最新研究值1.94%之间仅相差6个基点。而根据动态调整机制的规定，只有当两者差值达到25个基点及以上时，才会触发下调程序。6个基点与25个基点之间，是一条短期内无法跨越的鸿沟。即便未来两个季度市场利率剧烈下行、研究值大幅回落，再叠加最长2个月的产品切换期，实际调整最快也要到2027年才能落地。这意味着2026年全年人身险产品预定利率最高值将保持稳定——传统型2.0%、分红型1.75%、万能型最低保证利率1.0%的利率格局，年内不会发生任何改变。

这一判断已在业内形成广泛共识。东方证券研究所非银金融首席分析师张凯烽表示，短期看，人身险产品预定利率上限再次下调的空间有限，2026年产品切换扰动预计将显著弱于2025年。兴业证券非银金融行业首席分析师徐一洲同样认为，2026年全年预定利率下调概率较小。华创证券高级分析师陈海椰的表述更为直接：短期来看，今年不再有炒停售红利期。

三重力量共同推动研究值回暖

研究值为何能够在连续四个季度下行后企稳回升？北京大学应用经济学博士后朱俊生给出了简洁而有力的解释：预定利率研究值与长期国债收益率、市场利率走势密切相关，近期长期利率水平有所回升，使得预定利率研究值有所抬高。这一判断将研究值回升的第一推动力指向了债券市场——作为人身险产品定价的重要参照锚，长期利率的上行直接拉动了研究值的走高。

支撑这一趋势的，首先是宏观基本面的改善。2026年上半年，国内生产总值同比增长4.7%，经济延续总体平稳、向新向优的发展态势。货币金融服务、保险等行业商务活动指数持续位于较高景气区间，新动能加快成长，发展韧性持续彰显。在此大背景下，市场利率的下行压力得到阶段性缓解，长期国债收益率随之企稳甚至小幅上行，为研究值回升提供了宏观层面的基础支撑。

其次是资本市场层面的积极因素。2026年二季度，A股市场走出了一轮以科技股为主线的结构性行情，沪深300指数上涨约12%，创业板指涨幅超过36%。保险资金作为资本市场最重要的机构投资者之一，投资收益在这一轮行情中显著改善。投资收益的提升意味着保险公司资产端的回报率有所回升，这在一定程度上减轻了负债端的定价压力，也为研究值的企稳提供了来自资产端的支撑。

第三重力量来自行业自身的结构性变迁。据财联社记者从业内获悉，2026年一季度，我国寿险业分红险保费占比已超过80%，重回2010年至2013年的高位水平。分红险的崛起意味着保险公司负债端的成本结构正在发生深刻转变——从刚性兑付的保底收益，转向"保证收益+浮动分红"的弹性结构。这种转变使得保险公司对预定利率下调的敏感性有所降低，也在一定程度上缓解了监管层对行业利差损风险的担忧，为研究值的企稳创造了制度性的空间。

从消费者到行业格局的多重连锁反应

研究值的企稳回升，正在从多个维度重塑人身险市场的生态。对于数以亿计的消费者而言，最直接的影响是炒停售红利的终结。过去两年间，每当传出利率下调的风声，消费者便蜂拥抢购即将绝版的高利率产品——2025年9月普通型产品预定利率上限从2.5%降至2.0%之前，行业经历了一轮又一轮的需求释放浪潮。如今，利率稳定意味着消费者不必再担心产品收益随时缩水，可以在更从容的时间窗口内做出购买决策。但硬币的另一面是，预定利率研究值虽然回升，却仍显著低于此前几年的水平，储蓄型保险产品的吸引力与几年前相比已有明显下降。

对保险公司而言，研究值的回升是一个比消费者感知更为强烈的利好信号。过去三年间，人身险行业经历了一轮史无前例的负债成本压缩——普通型产品预定利率上限从3.5%降至2.0%，分红型产品降至1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至1.0%。每一轮下调背后，都是监管层对利差损风险的未雨绸缪。如今，研究值的回升被市场普遍解读为行业利差损风险拐点出现的信号。华创证券徐康团队在最新研报中判断，在过去三年负债成本持续压降的背景下，当前寿险行业头部险企的利差损或已基本解决，部分人身险标的的PEV估值有望修复至1倍以上。这意味着保险股的估值逻辑可能迎来系统性重塑。

但风险并未完全消散。长城人寿总经理王玉改给出了一个更为务实的观察：当前新增负债的流入在整个资产中的占比相对有限，真正的风险更多来自资产端——存量负债配置的资产久期如果不够长，资产到期后再投资就会形成新的压力。换句话说，研究值的企稳有助于稳定市场对利差损的预期，但真正的考验仍在保险公司能否在低利率环境中找到足够优质的长期投资标的。

在更宏观的层面，研究值的趋稳已经在悄然重塑保险资金的配置逻辑。随着分红险占比大幅提升，保险公司开始实施更为精细化的分账户管理。长城人寿方面介绍，其传统险账户以长久期利率债、高等级信用债为核心打底，整体风格偏稳健保守；而分红险账户则在固收打底的基础上，适度增加优质权益资产占比，聚焦高股息蓝筹和长期成长赛道龙头，以争取更持续稳定的投资收益。这种"双轨制"的配置策略，既反映了负债端结构性转变对资产端的传导效应，也代表着保险资金运用正在步入一个更加成熟和精细化的新阶段。