四川
最近日本股市上演了一场魔幻反转戏码。曾经市值一度超越丰田的铠侠，半年时间里股价涨了 48 倍，却在巅峰时刻被幕后财团清仓跑路，整个交易下来狂赚近十倍。很多人以为国际资本的操作全是高大上的精密布局，其实这背后不过是踩着周期风口的精准收割，就连操盘者自己都没料到最后能赚得盆满钵满。
2015 年，百年老店东芝爆发财务造假丑闻，七年时间虚报利润 2248 亿日元，企业信用一夜崩塌。2011 年福岛事故后，东芝收购的美国西屋电器因为核电监管收紧陷入巨亏，2017 年最终申请破产，东芝因此背负 88 亿美元亏损，净资产由正转负。
为了续命，东芝开始甩卖核心资产，手里唯一值钱的就是存储芯片业务。2018 年 6 月，东芝以 180 亿美元的价格将存储业务出售给贝恩资本牵头的财团，这笔交易是典型的困境投资套利。
贝恩资本主攻困境投资，擅长在企业陷入危机时低价收购核心资产，等待周期回暖后套现。当时全球能大规模生产先进闪存芯片的企业仅五家，东芝的资产属于打折出售的香饽饽。
这笔 180 亿美元的收购，贝恩仅自掏 19 亿美元，通过银团杠杆撬动了全部资金，自有资金占比仅 10.6%。用 19 亿撬动 180 亿的杠杆收购，外资靠规则套利。
更精妙的是表决权设计：日方投资方合计拿到 50.1% 的表决权，通过监管审批；而贝恩通过内部协议，掌握了公司实际决策权，海力士作为最大投资方仅拥有约 34% 的间接权益，还有一票否决权。
收购完成后，东芝存储更名为铠侠。2020 年，铠侠筹备独立上市，却撞上美国对华芯片禁令，华为占其 10% 销售额的消息曝光，闪存供过于求的风险浮出水面，IPO 计划被迫撤回。
2021 年，铠侠和西部数据启动合并谈判，双方已经谈妥 50% 对 50% 的股权划分，却因为总部和上市地点的分歧破裂。2022 年存储芯片行业迎来寒冬，双方重启谈判，但这一次，海力士一票否决搅黄合并，铠侠陷入债务绝境。
合并失败后，铠侠失去了 1.9 万亿日元的银行贷款承诺，债务压力陡增。2024 年中，铠侠的市场份额已经跌到 12.4%，技术掉队，3D 闪存层数比同行少了 120 层，连续五个季度亏损，2023 财年亏损达 2437 亿日元，净债务达 1.2 万亿日元，相当于 14 倍的 EBITDA，还有 9000 亿日元的短期贷款即将到期。
2024 年底，铠侠终于登陆东证市场，贝恩提出的市值目标是 97 亿美元，但市场仅给出 52 亿美元的估值，账面亏损超 130 亿美元。
谁也没料到，AI 的爆发会给铠侠带来转机。本来和 AI 毫无关联的普通闪存芯片，因为 AI 训练和推理对存储的需求暴涨，三星、海力士、美光纷纷将产能转向更高端的 HBM 芯片，反而让普通闪存市场供不应求。
铠侠的股价从上市首日的 1455 日元，一路涨到 77000 日元以上，涨幅超 48 倍，市值巅峰一度超越丰田，成为日本市值最高的企业。
AI 浪潮意外翻红，贝恩趁机套现十倍。赚到大钱的贝恩资本开始逐步离场：2025 年 11 月首次减持套现约 20 亿日元，2026 年 2 月再次套现 35 亿日元，6 月持股比例降到 14%，7 月彻底清仓。这笔初始投入 19 亿美元的交易，最终套现超 180 亿美元，狂赚近十倍，贝恩牵头的财团整体收益超 700 亿美元。
而那些在高位接盘的日本散户，只能看着股价一路回落，收获一地鸡毛。
很多人觉得国际资本的运作神秘又高大上，其实这盘生意的核心无非两点：踩着产业周期精准入局，趁着风口及时套现。贝恩这次能赚得盆满钵满，既有精心设计的杠杆和规则博弈，也少不了运气加持的 AI 浪潮。外资收割的核心从来都是踩着周期蹭风口，总能在恰当的时机全身而退。
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