北京
去年《机构江湖》写过一篇文章，当时提到“死也要死在科技上”。同时提到我个人81元买的东山精密，尽管已经被套了十个点多，但是继续看好科技。
目前东山精密已经200多，科技也经历了一轮罕见的杀跌，甚至很多融资客爆仓。
这个时刻，科技股将何去何从？
这波科技股的下跌，应该说跟以往大跌相比，有些毫无征兆。
2015年年我感觉互联网金融就是扯淡，4000点我就逃顶。这一波我看好AI科技，盈亏同源，这波杀跌，我从山顶站到山底。
这波科技大跌的起因主要是美国传加息，然后是韩国海力士扩产。
加息将会打压科技股的估值，所以这波科技调整美股先开始；紧接着海力士扩产，韩国股市大跌，带动A股大跌。一开始中日韩三国股市，中国最强，后面就是A股跟着韩股走。
此前，机构认为AI科技至少还有五年，现在很多机构预计还有一年AI基础设施建设差不多，于是机构提前跑路。此前的光伏和碳酸锂，股市都是领先产品价格一年见顶。
7月17日，华夏基金2026年中期投资策略会上，知名经济学家刘煜辉表示，AI产业周期走过三年后，从Gartner曲线看，资本市场或正在冲击情绪顶部区域，但AI产业周期本身才刚刚开始。
对此，华夏基金的基金经理张景松表示，下半年是"寻找变奏点"的过程。
张景松认为，变奏点到来之前，以AI基础设施、半导体为代表的科技产业仍将表现优异；变奏点到来之后，股市进入防御状态。
他提出，判断变奏点需跟踪四大信号：美联储利息变动预期、AI板块估值泡沫化程度、AI商业化能否维持高增速、产业链涨价压制资本开支。
我个人建议，重点关注美联储是否加息和老美AI产业开支增速。
同时张景松认为，AI各主要权益市场目前均尚未到泡沫阶段，AI商业化逻辑暂无需左侧看空。
一是，头部模型厂商的ROI斜率没有显著放缓，毛利和投资回报率持续提高，没必要在左侧直接看空。
每一轮技术革命都是先价值毁灭、再增量价值创造，而AI这一轮，两段间隔可能会被显著缩短。
二是，关于市场担心持续涨价是否会制约资本开支的问题，各基础设施环节或将按照系统重要性、供给刚性、缺口顺序，接受不同程度的盈利能力回退——存储厂商签订的长协利润率低于今年峰值，正是产业良性生态的体现。
同时，这一轮是全球更广泛的资本开支上行周期，各国都在构建自己的工业基础设施，为中国企业带来资本品出海的机会。
在变奏点到来之前，张景松仍相对看好AI基础设施与半导体产业链：国内市场的存储、光通信龙头、电力、PCB，以及晶圆制造厂，在机械、化工、能源等维度也可以找到对应机会。把视角拉长到1-2年维度，仍然看好本轮国内权益市场的长牛走势。
基金经理李湘杰则从AI产业链投资讲述，产业远未结束。
从实体投资看，2026年全球AI总支出约2.59万亿美元、同比增长47%，2027年约3.49万亿美元、同比增长34%。
需求端正迎来Token井喷。AI Agent的出现，让各行各业的需求爆发，研究类Token使用量自2025年11月以来增长60倍；Token的边际成本持续下降，又进一步带动需求。
他把整条产业用"五层AI蛋糕"来拆解：能源层（电力瓶颈突出，美国数据中心规划新建规模约为存量的6倍）、芯片层（算力、存力、运力，附加价值最高）、基础设施层（光通信等）、模型层（中美G2双强竞争）、应用层（尚待跑出大市值公司）。
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