迷雾并未散去，曙光尚待时日

周末做线下分享，我就说：周二前大盘必有反弹；至于是L还是V，暂时无法确认。后来因为没时间写成文，现在算是马后炮了。不过判断逻辑还是可以讲一下。

7月初清仓后，我就在期权市场做空科创50，后面又在中证1000和中证500上面做空。从7月14日上周四开始，波动率剧烈飙升，周五最高达到美伊战争高度，午盘波动率回落，尾盘虽然股指继续下探，但波动率没有上升，反映了资金开始避险周末不确定性。但到了周一，波动率整体继续飙升，超过了美伊战争，仅次于25年4月7日，可见情绪已经接近极限。一般这种超高波动率都没有持续性，但周一韩国股市躺地板，所以市场无法形成有效共识反弹。好在国家队在上证指数3744附近开始干预，我的空单基本都是在这附近被动止盈的。连续尝试新开空单，都被打掉，说明政策底基本到了。周二随着外围回暖，市场高开，但估计是融资爆仓叠加主动止损，指数再次俯冲，所以我在昨天上午的观测点就是指数能否跌破周一的政策底。果然，在外围并未受A股影响的情况下，A股跌到3744附近开始出现空头平仓，我顺势期货期权全力做多，直到下午平仓获利出局。

整个过程舒适丝滑，反弹也来的全如预期，所以上周和这周通过衍生品贡献了不少利润。

往后展望，短期3744的市场底、情绪底、政策底大概率是确认了。但无法确认的是，市场到底走V还是L？前天晚上因为预感周二见底，把曾经爱过的那二三十只票拿出来重新算了估值，特别是国产算力方向。结果发现，在当前谨慎的环境下给他们估值，并不便宜。5、6月份之所以市场愿意给高度，原因一是远期无限看好，所以短期能够容忍泡沫；二是市场投无可投，只能选择抱团；三是杠杆尚在，资金和成交充裕，无法松动。但是经过了平均约50%的下跌后，估值肯定不能再按之前的高度给，所以意味着即便当前股价位置，仍然谈不上性价比。

我是趋势投资策略，跌50%的票要涨回去，相当于一次趋势级别的行情。而趋势级别的行情，需要的是机构资金不断流入。但是当前估值并未完全去泡沫，困扰算力发展的内存价格博弈尚未完成，甚至短期套牢盘非常大的情况下，我是不太相信市场能直接V回去的。

周末分享我说过，市场超跌必有反弹，但无非是跌50％弹20％的节奏。当然，少数优质公司穿越创新高不在讨论范畴。因此，面对昨天10点10分的超跌反弹，我并没有买回股票，而是用更为灵活的T+0工具——期货期权来参与行情。

从近几年超涨之后的板块来看，如果是基本面跟得上行情，超涨之后的休息期一般都超过1个月。如果是基本面没跟上，则至少休息半年。比如去年大涨过的机器人、航天、创新药，都已经超过半年没有大贝塔行情了。如今的硬件反弹，也大概率在3季报前不会形成新的趋势。这种需要短线操作的事情，我就不参与了。甚至极端情况下，这波硬件短的调整或震荡，可以持续到明年年报前。

至于后续还会不会下跌，取决于两个因素。一是下半年是否有新的故事能够吸纳大资金形成新的抱团。这个问题我选择押注ai应用之大模型企业价值重估。比如港股的腾讯、阿里、金山云、美团等。逻辑之前陆续写过，这里不展开。如果资金出现了趋势性迁徙，那么硬件还要下杀，如果没有新的叙事，ai硬件大概率就是震荡消化，那么3个月内有望恢复原来高度。

二是外围如何解读和定价即将到来的美股季报高潮。如果也像美光、三星那样见光死，并且同样选择获利了结，那A股肯定是要同步的。

所以，现在当然是明确的反弹节点，我却觉得没有确定的、可持续性的方向。虽然看好下半年讲ai应用的故事，但事实上大部分资金仍只关注算力链，因此仓位不能快速推上。如果要去抄底硬件核心，我并不认同行情的可持续性。那么要不要去搞机器人、航天、医药、锂电呢？这些都是跟算力互为血包的，既然算力无法确定，这些同样无法确定。低波红利呢？很明显我前期好看的石油已经错过买点，银行电力等也大致同理。何况我还没悲观到买红利的程度。因此，继续躺平观望，间歇性用期货期权参与行情，才是最优策略。

从短期维度看，本周四的谷歌财报或是一个关键验证点。既要看收入端大模型能否带来足够现金流支撑资本开支；又要看支出端算力硬件投入是否具有可持续性和增长性。如果收入超预期支出不超预期，则应用起硬件跌；如果收入不超预期支出超预期，则应用跌硬件涨；如果都不及预期，通杀；如果都超预期，应用会涨的比硬件多，因为未来硬件会降本，而产业链利润分配的定价权会后移到服务提供商。就像现在互联网收费和利润的定价权在互联网大厂，而不是中国移动或者中兴通讯。

所以，不是所有反弹都要参与，不是所有付出都有回报。当前量化横行的时代，真真假假变得更难判断，买卖也更需要战略定力。看得长远，方能穿越周期。